轻工制造行业2024年三季报综述暨11月投资策略：Q3经营承压、景气筑底，期待以旧换新改善内需

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年11月13日优于大市轻工制造行业 2024 年三季报综述暨 11 月投资策略Q3 经营承压、景气筑底，期待以旧换新改善内需核心观点行业研究·行业投资策略轻工制造优于大市·维持证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063chenweiqi@guosen.com.cn wangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004证券分析师：邹会阳联系人：李晶0755-81981518zouhuiyang@guosen.com.cnlijing29@guosen.com.cnS0980523020001市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《国信证券-造纸行业专题：造纸行业研究框架与深度复盘—把握顺周期下的需求复苏》 ——2024-10-31《轻工制造行业周报（24 年第 42 周）-9 月家具出口额同比下滑9.7%，国内家具类零售同比转正》 ——2024-10-21《轻工制造行业周报（24 年第 41 周）-海外浆厂供给扰动，政策提振关注顺周期龙头》 ——2024-10-14《轻工制造行业周报（24 年第 37 周）-8 月家具累计出口额同比9.9%，9 月文化纸发布涨价函》 ——2024-09-18《轻工制造行业周报（24 年第 33 周）-7 月家具出口回落，美国家具及家用装饰零售额降幅收窄》 ——2024-08-192024Q3 轻工制造板块经营承压，Q3 轻工上市公司合计营收同比-1.4%，归母净利润同比-27.6%。由于行业顺周期与后地产属性较强，三季度随着外部宏观经济走弱与地产压力持续传导，行业景气筑底，单季度收入增速由正转负，受需求偏弱、行业竞争加剧与基数较高影响，盈利能力同环比下滑。家居：经营压力加大，期待以旧换新政策改善内需。2024Q3 家居板块上市公司合计营收同比-2.7%，归母净利润同比-23.5%，毛利率同比-2.5pct 至31.0%，净利率同比-2.0pct 至 7.4%。受地产压力传导、消费者比价周期拉长、下单购买决策延后与终端客流缩减影响，Q3 家居内销仍处于承压阶段，经销零售与大宗普遍下滑，收入降幅较 Q2 有所扩大；龙头多维降本与费用管控等措施在持续落地，但收入规模下滑使得费用率被动抬升，叠加对消费者与经销商进行双重让利，盈利能力下滑。出口：外需景气分化，利润受海运与汇兑扰动。2024Q3 轻工出口景气度环比趋弱，我国家具及其零件出口额同比-7.5%，随着补库周期接近尾声与基数逐步走高，Q3 家具出口额增速较 Q2 的 8.2%有明显降速，其中 Q3 床垫、保温瓶、升降桌与人造草坪出口表现优于大盘，出口额分别同比增长15.2%/11.4%/2.3%/2.9%，细分品类与行业龙头依然能实现亮眼增长，但海运费与汇兑等外部扰动仍在影响利润的兑现。造纸：成本上行、需求低迷，盈利能力收窄。2024Q3 造纸板块上市公司营收同比-4.6%，归母净利润同比-73.6%，毛利率同比-2.1pct 至 9.1%，净利率同比-2.9pct 至 1.1%。2024 年以来国内需求和消费信心持续走弱，Q3 随着海外新产能投产木浆价格回落，成本支撑减弱，Q3 纸价表现相对低迷，高价浆库存的使用对龙头盈利空间造成一定压制，Q3 吨盈利明显收窄且盈利分化，一体化企业和特种纸盈利情况较好。包装印刷：下游需求复苏，经营相对平稳。2024Q3 包装印刷板块上市公司营收同比+2.0%，归母净利润同比+1.4%，Q3 毛利率同比-0.3pct 至 19.2%，净利率同比-0.04pct 至 6.0%。受益于下游消费电子、家电、食品软饮等细分领域终端需求的积极复苏，Q3 包装印刷经营相对稳健，收入实现个位数增长；上游原料价格相对平稳，盈利能力稳定，利润增速与收入匹配。文娱用品：收入稳健增长，盈利弱于收入。2024Q3 文娱用品板块上市公司收入146.4亿/+8.3%，归母净利润7.4亿/-15.1%，毛利率同比-0.9pct至19.3%，净利率同比-1.4pct 至 5.0%。文娱板块中文具、个护家清需求稳定，宠物用品成长性高，镜片产品结构升级空间大，龙头通过调结构扩品类、渠道与区域扩张等实现快速成长。板块短期受到消费降级、龙头加速抢占电商等新兴渠道与品牌建设投入加大影响，Q3 盈利能力下滑，重点数据跟踪：市场回顾：10 月轻工板块+1.85%，月相对收益+5.0%。家居板块：9 月家具类零售额同比+0.4%，建材家居卖场销售额同比-2.2%；上周TDI 国内现货价持平，软泡聚醚市场价上涨 25 元/吨。浆价纸价：上周外盘针/阔叶浆报价持平，内盘针叶浆持平、阔叶浆环比下跌 100 元/吨；上周内盘溶解浆价格持平，废纸现货价上涨 4 元/吨；上周双胶纸、白卡纸市场价分别持平、上涨 100 元/吨，箱板纸出厂价下跌 50 元/吨、瓦楞纸上涨 30 元/吨。地产数据：9 月我国商品房住宅新开工/竣工/销售面积分别同比-17.7%/-30.1%/-11.0%，10 月 30 大中城市商品房成交面积同比-3.8%，10请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告月二手房成交面积同比+45.2%。出口数据：10 月我国家具及其零件出口额增速 2.5%。投资建议：随着政企双补在重点城市加速落地，看好家居龙头经营与估值修复，重点关注欧派家居/索菲亚/顾家家居/公牛集团；关注需求旺季带来的纸浆共振，重点推荐太阳纸业，推荐业绩稳健、高分红的精品纸包装龙头裕同科技；文娱板块推荐传统主业稳健、新业务快速成长的晨光股份；出口链关注跨境电商出海标的，推荐海外仓业务带动二次增长的乐歌股份。风险提示：消费复苏不及预期；地产销售竣工不及预期；行业竞争格局恶化。重点公司盈利预测及投资评级公司公司投资昨收盘总市值EPSPE代码名称评级（元）（百万元）2024E2025E2024E2025E300729乐歌股份优于大市16.665,6861.311.5812.7210.54002078太阳纸业优于大市14.4540,3821.111.2913.0211.20002831裕同科技优于大市26.1424,3241.752.0114.9413.00603195公牛集团优于大市76.4798,8364.835.2115.8314.68603899晨光股份优于大市31.4529,0541.651.8719.0616.82002572索菲亚优于大市18.9218,2211.321.4614.3312.96603833欧派家居优于大市72.3644,0784.484.8316.1514.98603816顾家家居优于大市33.5027,5332.262.5414.8213.19资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3内容目录1.核心观点与投资建议 .......................................................... 62.轻工制造行业：三季度经营承压，板块景气