工业自动化仪表的“中国艾默生”

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 非金融公司|公司深度|川仪股份（603100） 工业自动化仪表的“中国艾默生” 2024年11月12日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 44 川仪股份是国内工业自动化仪表龙头，多条护城河加持下有望成为“中国艾默生”。（1）政策助推行业景气度修复：我们认为设备更新政策加持下，石油石化有望进行规模性的设备更新替换；稳经济政策推动下，基础化工行业资本开支有望持续修复，最核心的两大下游景气度修复为自动化仪表行业带来增量空间，我们预计 2024 年自动化仪表（控制阀+仪器仪表）市场空间约 850 亿元。（2）国产替代提份额：川仪已经完成对二线外资的替代，正冲击一线外资艾默生。我们认为伴随一揽子货币政策和稳地产、保民生、促消费等财政政策推出，川仪有望充分受益。 刘晓旭 蒙维洒 SAC：S0590524040006 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 44 非金融公司|公司深度 glzqdatemark2 川仪股份(603100) 工业自动化仪表的“中国艾默生” 行 业： 机械设备/通用设备 投资评级： 买入（首次） 当前价格： 21.66 元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 513/508 流通 A 股市值(百万元) 11,012.16 每股净资产(元) 8.26 资产负债率(%) 48.62 一年内最高/最低(元) 31.49/15.61 股价相对走势 相关报告 扫码查看更多 投资要点 ➢ 国内工业自动化仪表龙头，稳健经营凸显韧性 川仪股份是全国三大仪器仪表基地之一，国内综合型工业自动化仪表龙头。2017-2023 年公司营收从 31.3 亿元增长至 74.1 亿元，CAGR 约 15%；归母净利润从 1.6 亿元增长至 7.4 亿元，CAGR 约 29%。2024 年公司在内外部需求减弱&下游资本开支增速放缓背景下，业绩依旧保持韧性，2024Q1-Q3 公司营收约 56.2 亿元，同比+3%，归母净利润约 5.6 亿元，同比+4%。 ➢ 石化行业资本开支有望上行，驱动千亿仪表市场 公司下游应用主要为化工（石油石化+基础化工）、冶金、电力等流程工业领域，我们认为后续行业需求驱动主要为（1）石油石化：“两桶油”有能力且有意愿进行资本开支，2024 年资本开支预算约 3900 亿元，同比-7%，增速虽有下降但收缩意愿不强，“以旧换新”&“降碳行动”下，有望进行规模性设备更新替换。（2）基础化工：“稳经济政策”有望改善地产&消费等终端需求，顺周期行业景气度有望提升。我们预计 2024 年中国工业自动化市场约 3500 亿元，其中流程工业市场约 1700 亿元，自动化仪表（控制阀+仪器仪表）市场约 850 亿元。 ➢ 成功替换二线外资，强势冲击一线艾默生 国内工业自动化仪表市场近千亿，但价值最高的高端市场长期被外资品牌占据，目前川仪已经完成对二线外资的替代，正冲击一线外资艾默生。（1）控制阀排名第 2：约 450 亿元市场，艾默生市占率约 18%，川仪约 6.5%。（2）压力变送器排名第 3：约 60 亿元市场，横河+艾默生市占率超 50%，川仪约 7%。（3）流量计排名第 4：约 110 亿元市场，艾默生市占率约 7%，川仪约 5%。（4）温度计排名第 1：约 60 亿元市场，川仪市占率约 8%，超过艾默生。 ➢ 多条护城河加持，有望成为“中国艾默生” 川仪是内资中的艾默生：（1）产品全&技术好：国内同行规模最大、产品门类最全（10 大类）、系统集成能力最强，部分核心产品技术性能对标国际龙头。（2）“2+3”直销体系：打造区域销售+产品销售两级互补机制，建立“销售+技术支持+服务”的“营销铁三角”。（3）资质好&产能够：客户以大型央国企+民营龙头为主，是 2021 年行业中唯一进入中石化控制阀+执行机构供应商名单的企业；“数智川仪”成功提产 70%-189%，且拟定增募资 6.6 亿元扩充产能。 ➢ 高护城河且盈利稳定增长，给予“买入”评级 我们预计公司 2024-2026 年的营业收入分别为 77.5/85.1/97.4 亿元，分别同比增长约5%/10%/14%；归母净利润分别为 7.7/8.8/10.3 亿元，分别同比增长 4%/14%/18%；EPS 分别为 1.5/1.7/2.0 元/股，2024-2026 年 CAGR 为 16%。鉴于公司是国内综合型工业自动化仪表龙头叠加多条护城河加持，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济复苏不及预期；市场竞争加剧；产能建设不及预期。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 6370 7411 7749 8512 9744 增长率（%） 16.10% 16.34% 4.56% 9.85% 14.48% EBITDA（百万元） 700 883 976 1102 1252 归母净利润（百万元） 579 744 770 877 1033 增长率（%） 7.51% 28.44% 3.55% 13.84% 17.82% EPS（元/股） 1.13 1.45 1.50 1.71 2.01 市盈率（P/E） 19.1 14.9 14.4 12.6 10.7 市净率（P/B） 3.2 2.8 1.6 1.5 1.4 EV/EBITDA 16.3 11.0 7.3 6.3 5.4 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2024 年 11 月 11 日收盘价 -30%-13%3%20%2023/112024/32024/72024/11川仪股份沪深3002024年11月12日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 44 非金融公司|公司深度 投资聚焦 核心逻辑 （1）市场空间广阔：预计 2024 年中国工业自动化市场规模约 3500 亿元，其中流程工业市场规模约 1700 亿元，流程工业中自动化仪表（控制阀+仪器仪表）市场约 850 亿元。在“以旧换新”+“降碳行动”+“稳经济政策”背景下，我们认为①石油石化为代表的流程工业有望进行规模性的设备更新替换；②基础化工为代表的顺周期行业景气度提升，为自动化仪表带来增量空间。 （2）国产替代加速：国内玩家众多，外资（艾默生、KOSO 等）长期占据高端市场，川仪等优质内资正在加速替代。目前川仪已经完成对二线外资的替代，正冲击一线外资艾默生，其中控制阀排名第 2、压力变送器排名第 3、流量计排名第 4、温度计排名第 1（超过艾默生）。 （3）川仪强阿尔法：川仪前身为 1965 年三地内迁重庆的四川仪表总厂，全国三大仪器仪表基地之一，国内工业自动化仪表龙头。公司产品谱系全面，部分核心产品技术性能对标国际；打造“2+3”直销体系，区域销售+产品销售互补，服务驱动销售；客户以大型央国企+民营龙头为主，公司是20