电力业务有所承压，煤炭业务稳健增长

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年11月12日优于大市内蒙华电（600863.SH）电力业务有所承压，煤炭业务稳健增长核心观点公司研究·财报点评公用事业·电力证券分析师：黄秀杰证券分析师：郑汉林021-617610290755-81982169huangxiujie@guosen.com.cnzhenghanlin@guosen.com.cnS0980521060002S0980522090003联系人：崔佳诚021-60375416cuijiacheng@guosen.com.cn基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价4.42 元总市值/流通市值28849/28849 百万元52 周最高价/最低价5.25/3.51 元近 3 个月日均成交额331.45 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《内蒙华电（600863.SH）-煤价下行带动业绩增长，新能源业务稳健发展》 ——2024-08-26《内蒙华电（600863.SH）-高股息煤电一体化标的，股东增持彰显发展信心》 ——2023-10-30电价下降致营业收入有所降低，煤炭业务和投资收益带动归母净利润提高。2024 年前三季度公司实现营业收入 165.83 亿元，同比降低 2.36%，主要系公司前三季度发电量及售电单价同比下降所致；实现归母净利润24.69 亿元，同比提高 13.08%；实现扣非归母净利润 24.05 亿元，同比提高 11.04%，主要系前三季度煤炭外销量同比增长，煤炭产量和平均销售单价稳中有升，以及投资净收益实现 3.40 亿元所致。电力业务量价承压。2024 年前三季度，公司合并口径累计完成发电量451.03 亿千瓦时，同比下降 1.77%；完成上网电量 417.82 亿千瓦时，较上年同期下降 1.85%，发、售电量同比下降主要系外送华北电网减少所致；市场化交易电量 407.82 亿千瓦时，占上网电量比例为 97.61%，较上半年提高 0.62pct，较上年同期提高 0.47pct。电价方面，公司前三季度实现平均售电单价 334.78 元/兆瓦时（不含税），同比降低 11.93元/兆瓦时或 3.44%，降幅较上半年的 18.78 元/兆瓦时有所收窄。煤炭业务稳健发展。2024 年前三季度，公司煤炭产量实现 1055.60 万吨，同比增长 2.34%，增速较上半年的 0.94%有所提高；煤炭外销量实现522.93 万吨，同比增长 10.67%，外销量占比 49.5%，同比提高但较上半年有所下降。公司煤炭销售平均单价完成 413.29 元/吨（不含税），同比增长 12.38 元/吨或 3.09%，较上半年平均单价下降 3.50 元/吨，但涨幅较上半年的 1.54 元/吨有所扩大。风险提示：煤价波动、煤炭供需形势变化、电价下调、风光项目建设不及预期、政策变化。投资建议：调整盈利预测，维持“优于大市”评级。综合考虑公司电力业务量价承压、煤炭平均售价提高和基建投资支出减少等因素的影响，预计 2024-2026 年公司归母净利润分别为 25.2/28.7/31.7 亿元（原为25.3/27.3/29.6 亿 元 ） ， 同 比 增 速 26%/14%/10% ； 每 股 收 益0.39/0.44/0.49 元，对应当前 PE 分别为 11.6/10.2/9.2x，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)23,06622,52523,59024,24524,450(+/-%)21.8%-2.3%4.7%2.8%0.8%净利润(百万元)17672005252428703167(+/-%)289.2%13.4%25.9%13.7%10.3%每股收益（元）0.270.310.390.440.49EBITMargin14.8%17.2%18.1%20.0%21.4%净资产收益率（ROE）10.1%10.9%13.1%14.0%14.6%市盈率（PE）16.514.611.610.29.2EV/EBITDA7.76.66.66.15.9市净率（PB）1.681.601.511.431.34资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2电价下降致营业收入有所降低，煤炭业务和投资收益带动归母净利润提高。2024年前三季度公司实现营业收入 165.83 亿元，同比降低 2.36%，主要系公司前三季度发电量及售电单价同比下降所致；实现归母净利润 24.69 亿元，同比提高13.08%；实现扣非归母净利润 24.05 亿元，同比提高 11.04%，主要系前三季度煤炭外销量同比增长，煤炭产量和平均销售单价稳中有升，以及投资净收益实现3.40 亿元所致。图1：公司营业收入及增速（单位：亿元）图2：公司归母净利润及增速（单位：亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司单季度营业收入情况（单位：亿元）图4：公司单季度归母净利润情况（单位：亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理毛利率和费用率有所降低，净利率提高。2024 年前三季度，公司毛利率为 22.19%，同比略降 0.24pct；净利率为 16.60%，同比增加 1.67pct，主要系财务费用率降低及参股企业经营向好，投资净收益增加所致。公司管理费用率为 0.16%，同比略增 0.02pct；财务费用率 1.27%，同比下降 0.52%；研发费用率 0.05%，同比下降 0.04pct；公司销售期间费用率为 1.48%，同比降低 0.54pct。ROE 同比提高，融资性现金流大幅增加。公司前三季度 ROE 为 14.77%，同比提高1.07pct，主要系净利率同比提高所致；资产周转率为 0.42 次，同比持平；权益乘数为 2.24，同比下降 0.15，公司财务结构优化，资产负债率同比降低 7.49pct至 37.85%。报告期内公司经营性现金净流入 44.68 亿元，同比增加 1.22%；投资性现金净流出 13.54 亿元，同比减少 29.63%，主要系公司基建投资支出减少所致，公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为 15.00 亿元，同比减少 24.92%；融资性现金净流出 30.12 亿元，同比增长 62.72%，主要系公司取得借款收到的现金同比明显减少 30.00 亿元及偿还债务支付的现金同比减少 18.84 亿请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3元的综合影响所致。图5：公司毛利率、净利率情况图6：公司费用率情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图7：公司 ROE 及杜邦分析图8：公司现金流情况（单位：亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理电力业务量价