建筑行业央国企24Q3经营表现探讨：Q3回款改善，资产质量或迎改善机会

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 行业研究|行业专题研究|建筑材料 Q3 回款改善，资产质量或迎改善机会 —建筑央国企 24Q3 经营表现探讨 2024年11月10日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 19 我们选择了整体央企、国际工程企业、地方国企合计 20 家企业作为样本，观察建筑行业整体变化特征。24Q1-3 建筑板块规模增长延续承压、Q3 回款有所改善，我们预计主要系 8、9 月专项债发行提速影响。此外，行业集中度持续提升及海外广阔市场前景应予足够重视。我们认为地方政府化债力度加大或有利于缓解基建项目资金端压力，改善企业回款及资产质量。重视资产质量改善前景及估值优势的建筑央国企。 武慧东 吴红艳 SAC：S0590523080005 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 19 行业研究|行业专题研究 glzqdatemark2 建筑材料 Q3 回款改善，资产质量或迎改善机会 —建筑央国企 24Q3 经营表现探讨 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议： 强于大市 相对大盘走势 相关报告 1、《建筑材料：24Q3 水泥等有亮点，关注 Q4供需共振机会》2024.11.04 2、《建筑材料：延续低配，加仓优质基建地产链》2024.10.31 扫码查看更多  建筑央国企规模增长延续承压，回款改善 我们选择整体央企/代表地方国企/国际工程企业合计 20 家建筑公司作为样本，2024Q1-3 样本企业新签增长动能减弱，2021 年来收入利润增长中枢持续下移，2024Q1-3 新签/收入/归母净利增速中位数分别为+3.3%/-5.0%/-1.4%；另一方面，2024Q3 现金流压力边际缓解，Q1-3 两金周转继续延长，Q3 末资产负债率延续提升。此外，行业集中度延续稳定略升，样本企业收入及新签份额持续提升，2024Q1-3 收入占比 26%（vs 2023 年 26%）；新签占比 51%（vs 2023 年 50%）。  “一利五率”：国际工程＞央企＞地方国企 2024Q1-3“一利五率”指标比较，国际工程>整体央企>地方国企（>代表优于）；央企利总、回款、负债、ROE 指标均承压。央企方面，2024Q1-3 中国能建（+10.2%）、中国化学（+7.0%）、中国交建（+1.1%）利润总额增速更快；前三季度 ROE 同比不同程度下降，央企前三为中国建筑/中国化学/中国中铁，分别为 8.7%/6.3%/5.8%，yoy-1.8/-0.3/-1.6pct。营业现金比率延续下降；负债率压力持续提升，央企中仅中国化学、中国核建同比略降；另一方面，研发投入强度及生产效率稳中有升。  收入利润新签：国际工程增长动能更优 样本企业 2024Q1-3 收入、利润增长均承压，Q3 归母净利降幅小幅收窄。国际工程及地方国企利润率改善明显，央企整体平稳。2024Q1-3 样本新签增速分化，整体承压，央企增长更稳健。央企中，中国能建/中国化学/中国核建 2024Q1-3 实现收入 利 润 正 增 长 （ 收 入 分 别yoy+3.4%/+2.3%/+0.4% ， 归 母 净 利 分 别yoy+17.3%/+3.1%/+3.1%）。国际工程增长动能更强，利润率明显改善。地方国企收入利润同比均下滑明显，Q2 压力有所缓解。  回款及负债率：央企营业现金比率降幅明显收窄 样本企业 2024Q1-3 现金流承压，央企营业现金比率降幅较明显收窄，中国核建、中国能建营业现金比率逆势改善。两金周转周期呈拉长态势，地方国企同比放缓幅度最高，央企周转稍弱于国际工程。负债率观察，央企与地方国企资产负债类、有息负债率总体均有一定提升，提升幅度较 24H1 均有所减小，央企提升幅度相对更大，国际工程负债类下降为主且负债结构优化，有息负债率同比降幅较大。  投资建议：重视资产质量改善前景及估值优势 24Q1-3 建筑板块规模增长延续承压、Q3 回款有所改善，我们预计主要系 8、9 月专项债发行提速影响。此外，行业集中度持续提升及海外广阔市场前景应予足够重视。我们认为地方政府化债力度加大或有利于缓解基建项目资金端压力，改善企业回款及资产质量。建议关注两类标的：1）估值低、较好分红且更受益化债政策的央企，如中国建筑、中国交建等；2）积极转型变革及海外市场持续突破的企业如中材国际、中钢国际、中国化学、北方国际等。 风险提示：基建&地产投资偏弱，新能源&化工业务拓展进度偏慢，“一带一路”订单落地不及预期，央企、国企改革提效进度不及预期。 单击或点击此处输入文字。 -40%-20%0%20%2023/112024/32024/72024/11建筑材料沪深3002024年11月10日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 19 行业研究|行业专题研究 正文目录 1. 整体：规模增长延续承压，回款改善 .................................. 4 1.1 24Q3 增长延续承压，样本企业份额提升 .......................... 4 1.2 24Q1-3 经营回款两金周转承压，24Q3 有所改善 .................... 6 2. 细分：主要指标边际改善，国际工程增长更优........................... 7 2.1 “一利五率”：国际工程>央企>地方国企 ........................... 7 2.2 收入利润新签：分化较大，国际工程增长动能更优 ................. 8 2.3 现金流：24Q1-3 营收现金比率同比下降，降幅有所收窄 ........... 11 2.4 负债率：央企与地方国企均提升，国际工程下降 .................. 12 2.5 两金周转：周期均拉长，地方国企压力更大 ...................... 13 3. 投资建议：重视资产质量改善前景及估值优势.......................... 14 4. 风险提示 ......................................................... 18 图表目录 图表 1： 样本建筑企业新签及增速 ........................................ 5 图表 2： 样本建筑企业单季度新签及增速 .................................. 5 图表 3： 样本建筑企业营业总收入及增速 .................................. 5 图表 4： 样本建筑企业归母净利及增速 .................................... 5 图表 5： 样本建筑企业单季度营业总收入及增速 ......