海油发展(600968)深扎海洋，多元发展

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 非金融公司|公司深度|海油发展（600968） 深扎海洋，多元发展 2024年11月11日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 27 海油发展受中海油增储上产保障，业绩和分红确定性较强。中海油近年资本开支稳步提升，油气储量和产量稳定增长。海油发展三大主营业务中，能源技术服务是立足于油气生产阶段的核心产业，营收与中海油资本开支相关度较高；低碳环保与数字化和能源物流两大非核心主营业务在稳增长，抵御油价波动风险方面有积极影响。我们认为海洋能源技术需求前景较好，公司在海上油气生产技术服务行业处于领先地位，首次覆盖，给予“增持”评级。 许隽逸 张玮航 陈律楼 SAC：S0590524060003 SAC：S0590524090003 SAC：S0590524080002 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 27 非金融公司|公司深度 glzqdatemark2 海油发展(600968) 深扎海洋，多元发展 行 业： 石油石化/油服工程 投资评级： 增持（首次） 当前价格： 4.37 元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 10,165/10,165 流通 A 股市值(百万元) 44,421.51 每股净资产(元) 2.57 资产负债率(%) 41.62 一年内最高/最低(元) 4.99/2.62 股价相对走势 相关报告 扫码查看更多 ➢ 受中海油增储上产保障，业绩与分红确定性较好 中海油近年资本开支稳步提升，油气储量和产量稳定增长对海油发展业绩与分红确定性有较强支撑。中海油资本开支在 2016-2023 年 7 年 CAGR 按照勘探、开发、生产分别为 11.6%、13.9%、22.1%，2024 年资本开支总额或维持接近 2023 年水平。截至 2023 年中海油拥有油气净证实储量 67.84 亿桶油当量，2019-2023 年储量替代率稳定在 130%以上，储量寿命维持在 10 年左右。海油发展归母净利润在 2019-2023 年 4 年 CAGR 为 25.7%，同期现金分红总额 4 年 CAGR 高达 31.3%。 ➢ 核心主业稳健发展，非核心主业稳增长作用显著 能源技术服务是海油发展立足于油气生产阶段的核心产业，对公司毛利贡献超过40%。中海油近 5 年油气净产量持续增长，且 2024-2026 年滚动产量目标仍在提升，中海油产量增长利好海油发展能源技术服务板块业绩。低碳环保与数字化是公司具有资源稀缺性产业，毛利率稳定在 20%左右且有望进一步提升；能源物流是公司营收最高的产业，营收占比接近 50%。两大非核心主业较多细分领域布局在油气上游业务之外，对抵御油价波动风险有积极影响。 ➢ 超深水油气产量高增长，能源技术需求前景向好 海洋石油和天然气开采活动持续回暖，超深水油气产量表现出高增速。2023 年全球在 1501-3000 米水深石油产量同比增幅为 10.6%，天然气同比增幅为 15.5%，超深水油气产量增速远高于浅水区域。随着深水勘探开发技术提升，中海油在南海海域区块持续获得油气新发现，在油气开采由浅水向深水、超深水拓展过程中，海上装备智慧运维和设施升级改造需求上升，海洋能源技术需求增长前景较好。海油发展在海上油气生产技术服务处于行业领先地位，技术优势将日益凸显。 ➢ 业绩受益海洋油气高景气，给予“增持”评级 我们预计公司 2024-2026 年营收分别为 540.75/597.44/647.33 亿元，同比分别+9.67%/+10.48%/+8.35%；归母净利润分别为 34.04/37.33/40.30 亿元，同比分别+10.49%/+9.65%/+7.96%。EPS 分别为 0.33/0.37/0.40 元。可比公司 2025 年平均PE 为 14.16 倍，参考行业 PE 均值和公司历史 PE 水平，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：原油和天然气价格波动风险；中东地缘政治动荡风险；下游需求不及预期的风险。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 47784 49308 54075 59744 64733 增长率（%） 23.35% 3.19% 9.67% 10.48% 8.35% EBITDA（百万元） 5140 6171 6457 7452 7521 归母净利润（百万元） 2416 3081 3404 3733 4030 增长率（%） 88.25% 27.52% 10.49% 9.65% 7.96% EPS（元/股） 0.24 0.30 0.33 0.37 0.40 市盈率（P/E） 18.4 14.4 13.0 11.9 11.0 市净率（P/B） 2.0 1.8 1.7 1.5 1.4 EV/EBITDA 5.3 3.7 6.6 5.8 6.0 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2024 年 11 月 08 日收盘价 -20%10%40%70%2023/112024/32024/72024/11海油发展沪深3002024年11月11日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 27 非金融公司|公司深度 投资聚焦 核心逻辑  全球油气上游资本支出恢复高增长，海洋油气勘探开发支出逐渐回暖，勘探活动明显增加。从近年海洋油气开采特点看，浅水油气产量绝对值最大，而超深水油气产量增长最快。海洋油气未来或是油气主要增量来源，开采区域或从潜水区块向深水、超深水转移。  我国石油和天然气对外依存度分别接近 75%和 42%，从能源安全的角度看油气自给率上升空间较大。在“石油企业增储上产七年行动方案”期间，国内石油产量止跌回升，天然气产量平稳增长，2024-2025 年国内油气上游资本开支在政策保障下或将持续增长。  上游资本开支增长保障油服作业量，油服企业盈利或将改善。我们认为随着石油需求达峰，石油企业新油田勘探和开发类资本开支或面临减少，而存量油田生产类资本开支或仍维持增长，与油气生产相关的技术服务需求仍有增长空间。 核心假设  能源技术服务方面，营业收入与中海油资本开支相关度较高，预计 2024-2026 年营收同比分别增长 20.0%、10.0%和 5.0%。受中海油资本开支稳定增长，油气增储上产保障，毛利率整体维持稳定，分别为 17.0%、15.0%和 15.0%。  低碳环保与数字化方面，细分业务大多与节能减排相关，且数字化技术毛利率较国际油服偏低，未来有提升空间。预计 2024-2026 年营收增速同比分别+3.0%、+10.0%和+10.0%，毛利率分别为18.0%、20.0%和 20.0%。  能源物流服务方面，国际油价高位震荡利好 LPG、凝析油等油气副产品分销业务，预计 2024-2026年营收增速同比分别+3.0%、+10.0%和+