9月PMI数据点评：制造业景气度回升，供强需弱格局未变

证券研究报告 固定收益 固收点评 固定收益/固收点评 制造业景气度回升，供强需弱格局未变 ——9 月 PMI 数据点评 ◼ 核心观点 积极因素带动制造业供需两端景气度回升。得益于天气好转、生产季节性因素、设备更新需求增加以及基建需求恢复等因素支撑，9 月制造业供需两端同步回升，带动制造业 PMI 升至 49.80%，较上月回升 0.7 个百分点。供给端来看，生产指数升 1.4 个百分点至 51.20%，重回扩张区间；需求端，订单指数升 1.0 个百分点至 49.90%，在连续五个月下行后重新回升至枯荣线附近，内需恢复是新订单指数回升的主要支撑。 外需掣肘新出口订单指数呈现回落态势。9 月新出口订单指数录得47.50%，较前值回落 1.2 个百分点，进口指数录得 46.10%，较前值降 0.7 个百分点。我们认为，现阶段海外需求对我国制造业拉动作用有限，9 月需求整体趋稳进一步表明国内需求有所回升，带动企业生产意愿释放；内需回升显示增量政策正在发力，在提升有效需求的同时，或进一步改善市场预期、促进生产恢复。 价格端止跌回升。购进价格指数和出厂价格指数均结束连续 3 个月环比下降走势，而原材料和出厂价格价差小幅收窄 0.1 个百分点至1.10pct。具体来看，9 月原材料主要呈现价量齐升：主要原材料购进价格指数上行 1.9 个百分点至 45.10%；原材料库存指数小幅上升 0.1个百分点至 47.70%。9 月经济动能指标（新订单指数-产成品库存指数）有所回升。我们认为当前价格指数的边际变动也能显示经济基本面的巩固回升态势，下阶段随着中央政治局会议的相关部署有序落实，或能进一步刺激有效需求修复、助力企业效益回升。 不同主体活力回升， 中小企业回升幅度高于大型企业。9 月份大型企业、中型企业以及小型企业 PMI 分别上升了 0.20、0.50 和 2.10 个百分点。我们认为企业生产或能在需求修复影响下呈现持续回升，中小企业回升幅度高于大型企业，不同规模企业景气度分化有所收敛。 非制造业 PMI 景气回落。官方非制造业 PMI 录得 50.0%，比前值降0.3 个百分点。服务消费淡季回调，服务业 PMI 为 49.9%，比前值下降 0.3 个百分点，略低于临界点。建筑业扩张加快，未来预期向好。 ◼ 投资建议 积极因素带动制造业供需两端景气度回升，供强需弱格局未变。从PMI 供需两端的恢复来看，或显示经济基本面可能从九月份开始呈现巩固回升态势。并且在此前报告 中我们也指出，九月末中央政治局会议强调了要有效落实存量政策，加力推出增量政策，加大财政货币政策逆周期调节力度，保证必要的财政支出，发行使用好超长期特别国债和地方政府专项债，更好发挥政府投资带动作用，进一步提高政策措施的针对性、有效性，努力完成全年经济社会发展目标任务。我们认为，随着一揽子增量政策落地和延续，经济基本面下阶段有望回升向好，中国资产价格有望迎来全面修复。我们认为，短期债市调整压力增加，权益资产配置的性价比提升。 ◼ 风险提示 地缘政治风险；美联储货币政策超预期；海外经济增速不及预期；国内通胀超市场预期；上市公司业绩不及预期；市场波动超预期。 日期： yxzqdatemark 分 析师： 郑嘉伟 E-mail： zhengjiawei@yongxingsec.com SAC编号： S1760523080003 相关报告： 《本轮增量财政政策如何发力？》 ——2024 年 10 月 15 日 《美联储降息对国内债券市场的影响》 ——2024 年 10 月 08 日 《中国资产价格有望迎来全面修复——9 月中央政治局会议点评》 ——2024 年 09 月 30 日 2024年11月01日固收点评 请务必阅读报告正文后各项声明 2 正文目录 1. 制造业景气度回升，供强需弱格局未变 .............................................. 3 2. 外需掣肘，内需上行 ............................................................................ 4 3. 价格端止跌回升 .................................................................................... 5 4. 不同主体活力回升，分化有所收敛 ..................................................... 6 5. 非制造业景气有所回落......................................................................... 6 6. 投资建议................................................................................................ 7 7. 风险提示................................................................................................ 7 图目录 图 1: 制造业供给端 PMI（%） ........................................................................ 3 图 2: 制造业供给端 PMI（%） ........................................................................ 3 图 3: 历年制造业 PMI 指数（%） ................................................................... 3 图 4: PMI 新出口订单指数（%） .................................................................... 4 图 5: PMI 进口指数（%） ................................................................................ 4 图 6: 整体需求景气程度 ..................................................................................... 4 图 7: 波罗的海干散货指数（BDI） .................................................................. 5 图 8: 原材料与产成品库存（%） ..................................................................... 5 图 9