煤炭开采行业深度报告：Q3业绩环比改善，煤炭双逻辑四主线布局

煤炭开采 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 21 煤炭开采 2024 年 11 月 05 日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 《煤企向合理且可持续高盈利转型，煤炭价值仍凸显—2024 中报综述》-2024.9.4 《煤炭黄金时代 2.0，向合理且可持续高 盈 利 转 型 — 行 业 深 度 报 告 》-2024.7.25 《煤价回调是向合理可持续高盈利转型，煤炭仍可期—2023 年报及 2024一季报综述》-2024.5.5 Q3 业绩环比改善，煤炭双逻辑四主线布局 ——行业深度报告 张绪成（分析师） zhangxucheng@kysec.cn 证书编号：S0790520020003  2024 年前三季度煤炭价格中枢整体下移 分煤种来看，2024 年前三季度秦港动力煤山西产 Q5500 均价为 866 元/吨，同比-10.6%，Q3 动力煤均价 848 元/吨，环比持平；2024 年前三季度京唐港主焦煤（山西产）均价为 2133 元/吨，同比-2.7%，其中 2024Q3 主焦煤价格持续回落，均价1894 元/吨，环比-9.5%。  2024 年前三季度煤价承压致煤企盈利能力下滑 2024 年前三季度 21 家已披露煤企合计煤炭产量为 8.16 亿吨，同比-0.3%；煤炭销量为 7.79 亿吨，同比-2.1%。28 家煤炭上市公司（不包括山西焦化、美锦能源等焦化企业），2024 年前三季度合计实现营业收入 9874 亿元，同比-7.4%；合计实现净利润 1558 亿元，同比-18.2%；合计实现归母净利润 1225 亿元，同比-19.7%。如果剔除对行业影响较大的中国神华，27 家煤炭上市公司 2024 年前三季度合计实现营业收入 7335 亿元，同比-9.9%；净利润 1020 亿元，同比-24.0%；合计实现归母净利润 764 亿元，同比-26.7%。  2024Q3 非经和量增贡献，煤企业绩环比改善 28 家上市煤企 2024Q3 单季合计实现营业收入 3302 亿元，环比 0.9%；归母净利润 405 亿元，环比+2.9%；扣非后归母净利润 400 亿元，环比-7.0%。剔除中国神华后，27 家上市煤企 2024Q3 单季合计实现营业收入 2444 亿元，环比-0.9%；归母净利润 239 亿元，环比-7.0%；扣非后归母净利润 234 亿元，环比-16.8%。总体来看，晋陕蒙煤矿开工率 2024Q3 均值为 82.1%，同比+0.2pct，环比+0.4pct，煤炭开工水平有所提升，煤企供应环比改善和非经营性损益贡献主要盈利增量，在动力煤价格环比持平的情况下，煤企成本上升和炼焦煤价格下滑等因素拖累三季度整体业绩。  煤炭黄金时代 2.0，煤炭核心价值资产有望再起 煤炭股周期弹性投资逻辑，受宏观政策利多将被强化。当前无论动力煤还是炼焦煤价格均处于低位，随着供需基本面的持续改善，两类煤种仍将具备向上弹性，且空间涨幅均较大，其中动力煤存在区间内弹性而炼焦煤则是完全弹性，一定的周期弹性属性将获得周期品资金的青睐。煤炭股高股息投资逻辑，受现实基本面将体现核心价值。当前经济慢复苏和低利率环境下，资金更加注重投资收益的确定性，煤炭高股息和持续性符合资金配置偏好，据我们 2024 年 7 月 25 日发布的《煤炭黄金时代 2.0，向合理且可持续高盈利转型》来看，在 2024 年盈利水平之下多数煤炭公司仍有很高股息率。煤炭板块有望迎来重新布局的起点：一是宏观政策利多和资本市场支持力度。9 月 24 日以来，高层持续出台稳增长政策，降准降息，且加大房地产的支持政策，力度和密集程度高于以往，且强化对资本市场的重视和政策支持；二是高分红且多分红已成趋势。2024 年中报发布完毕，7 家上市煤企公告中期分红方案（兖矿能源/陕西煤业/电投能源/冀中能源/上海能源/中煤能源/辽宁能源），对比 2023 年无煤企实施中期分红、过去 5 年合计仅 4家次中期分红，凸显 2024 年央企市值管理改革对央国企分红政策的促进作用；煤炭板块作为国资重地，当前已经积极响应政策号召，且有从央企向地方国企推开之势，未来分红比例及频次均有望持续提升，煤炭板块高分红高股息投资价值更加凸显。三是产业资本入局预示行情底部来临。2024 年 7 月以来板块回调较大，广汇能源、兖矿能源等相继披露增持方案，或预示产业资本认可当前为板块价值底部，且增持成本显著低于一级市场购买或二级资产注入，复盘历史股东增持后市场表现，后续股价上行概率或明显提高。四主线精选煤炭个股将获得超额收益：主线一，周期弹性逻辑：冶金煤弹性受益标的【平煤股份、淮北矿业、潞安环能、山西焦煤】,动力煤弹性受益标的【广汇能源、兖矿能源、晋控煤业、山煤国际】；主线二，稳健红利逻辑：高股息及潜力受益标的【中国神华、中煤能源、陕西煤业、新集能源】；主线三，破净股（PB＜1）修复逻辑：【上海能源（0.74）、永泰能源（0.66）、甘肃能化（0.87）、兰花科创（0.78）】；主线四，民企信用资质修复逻辑：【广汇能源、永泰能源】  风险提示：经济增长不及预期；新能源替代风险；能源价格大幅下跌等。 -29%-14%0%14%29%43%2023-112024-032024-07煤炭开采沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 行业深度报告 行业研究 行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 21 目 录 1、 2024 年前三季度综述：煤价中枢下移，煤企业绩同比回落 ................................................................................................ 4 1.1、 前三季度动力煤&炼焦煤价格同比下滑，动力煤 Q3 均价环比持平 ........................................................................ 4 1.2、 煤价下滑致业绩走弱，2024 年前三季度上市煤企盈利同比回落 ............................................................................. 5 1.3、 煤炭供应偏紧，2024 年前三季度上市煤企煤炭产销量同比略有下降 ..................................................................... 8 1.4、 上市煤企期间费用率提升，管理费用涨幅较大 .......................................................................................................... 9 1.5、 2024 年前三季度上市煤企毛利率、净利率、ROE 同比回落，盈利承压 ..........................................................