金禾实业(002597)受益于食品添加剂价格上涨，三季度业绩环比大幅增长

2024 年 10 月 31 日 增持（维持） 受益于食品添加剂价格上涨，三季度业绩环比大幅增长 周期/化工 目标估值：NA 当前股价：22.99 元 事件：公司发布 2024 年三季报，报告期内实现营业收入 40.43 亿元，同比下降1.24%，归母净利润 4.09 亿元，同比下降 27.39%，扣非净利润 3.77 亿元，同比下降 21.91%；其中三季度单季实现收入 15.04 亿元，同比增长 6.04%，环比增长 13.54%，归母净利润 1.62 亿元，同比增长 1.17%，环比增长 37.51%。 ❑ 前三季度产品跌价导致业绩下滑，拥有较强的成本和规模优势。面对食品添加剂价格下跌和大宗商品市场低迷的形势，公司通过产业链一体化循环经济产业布局，以及成本领先和市占率领先战略，积极应对挑战。2024 年前三季度公司综合毛利率 20.19%，同比下降 3.61 pct，其中三季度单季毛利率19.5%，同比下降 3.9 pct，环比下降 0.6 pct。公司甜味剂和香精香料等主要产品的产能规模均处于全球领先地位，部分大宗化学品的产能规模在华东区域也占有较大的份额，具有突出的规模优势。 ❑ 核心产品价格同比下跌明显，近期三氯蔗糖价格大幅上涨。2024 年前三季度安赛蜜、三氯蔗糖、甲基麦芽酚市场均价分别为 3.7 万、12.2 万、8.3 万、6.9万元/吨，同比分别下跌 28.1%、31.7%、8.1%，乙基麦芽酚市场均价 6.9 万元/吨，同比上涨 2.5%。从单季度看，2024Q3 安赛蜜市场均价环比下跌 5.4%，三氯蔗糖、甲基麦芽酚、乙基麦芽酚市场均价环比分别上涨 18.0%、7.3%、6.1%。当前国内三氯蔗糖市场价 21 万元/吨，较 8 月底上涨 110%，安赛蜜市场价 3.9 万元/吨，较 9 月初上涨 14.7%，有助于公司业绩改善。 ❑ 定远二期部分项目试生产，持续推进工艺技术攻关。报告期内，公司定远二期第一阶段中的年产 60 万吨硫磺制酸、年产 6 万吨离子膜烧碱、年产 6 万吨离子膜钾碱、年产15万吨双氧水及配套辅助设施工程项目已完成建设并投产。公司开展三氯蔗糖生产技术攻关增效活动，提升三氯蔗糖收率，保持装置高效平稳运行，日产量创历史新高，成本优势行业领先。在乙基麦芽酚品质提升、季戊四醇分离工艺等方面进行了工艺技术研究，进一步提升装置运行效率和生产稳定性，降低生产成本。 ❑ 维持“增持”投资评级。由于近期三氯蔗糖和安赛蜜价格上涨，我们预计2024-2026 年公司归母净利润分别为 7.05 亿、9.31 亿、11.62 亿元，EPS 分别为 1.24、1.63、2.04 元，当前股价对应 PE 分别为 19、14、11 倍，维持 “增持”投资评级。 ❑ 风险提示：下游需求不及预期、产品价格下跌、新项目投产不及预期。 财务数据与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 7250 5311 5624 6623 7396 同比增长 24% -27% 6% 18% 12% 营业利润(百万元) 1948 798 796 1054 1317 同比增长 41% -59% -0% 32% 25% 归母净利润(百万元) 1695 704 705 931 1162 同比增长 44% -58% 0% 32% 25% 每股收益(元) 2.97 1.24 1.24 1.63 2.04 PE 7.7 18.6 18.6 14.1 11.3 PB 1.9 1.8 1.7 1.5 1.4 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据 总股本（百万股） 570 已上市流通股（百万股） 567 总市值（十亿元） 13.1 流通市值（十亿元） 13.0 每股净资产（MRQ） 13.1 ROE（TTM） 7.4 资产负债率 26.9% 主要股东 安徽金瑞投资集团有限公司 主要股东持股比例 43.95% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 1 -4 8 相对表现 4 -12 -1 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《金禾实业（002597）—食品添加剂跌价业绩有所承压，近期三氯蔗糖大幅提价》2024-09-01 2、《金禾实业（002597）—一季度业绩环比逐步企稳，甜味剂价格有望底部反弹》2024-04-30 3、《金禾实业（002597）—食品添加剂价格基本触底，定远二期部分项目投产》2024-04-16 周铮 S1090515120001 zhouzheng3@cmschina.com.cn 曹承安 S1090520080002 caochengan@cmschina.com.cn -30-20-100102030Nov/23Feb/24Jun/24Oct/24(%)金禾实业沪深300金禾实业（002597.SZ） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 正文目录 一、 公司是国内食品添加剂优质企业................................................................ 4 1、公司主要从事产品简介 .................................................................................. 4 2、经营发展较为稳健，近两年业绩有所承压 .................................................... 4 3、三季度产品价格企稳反弹，经营业绩环比改善 ............................................. 5 二、 公司核心竞争力强，部分产品价格反弹 ..................................................... 7 1、产业链布局完善，工艺技术优势明显 ............................................................ 7 2、核心产品价格触底反弹，三氯蔗糖大幅提价 ................................................. 8 三、 公司食品添加剂产品集中度高，竞争格局稳定 .......................................... 9 四、 风险提示 .................................................................................................. 10 图表目录 图 1：近几年公司营业收入及增速 ...................................................................... 5 图 2：近几年公司归母净利润及增速 ........................................................