电力行业季报总结：火电业绩分化，新能源有所改善

证券研究报告 | 行业周报 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 电力 季报总结：火电业绩分化，新能源有所改善 本周行情回顾：本周（10.28-11.1）上证指数报 3272.01 点，下跌 0.84%，沪深 300 指数报收 3890.02 点，下跌 1.68%。中信电力及公用事业指数报收 2880.70 点，上涨 0.92%，跑赢沪深 300 指数 2.60pct，位列 30 个中信一级板块涨跌幅榜第 12 位。 本周行业观点： ➢ 火电：高基数及历史包袱影响业绩释放，公司业绩分化。根据 2024年三季报情况，单三季度火电（SW2021）板块中 28 家火电公司中共有 13 家公司业绩同比增长，1 家公司业绩扭亏为盈，11 家公司业绩同比下降，3 家公司业绩转亏。煤价价差收窄，成本改善有分化。2024年单三季度北港 5500K 动力煤市场价均价 852 元/吨，同比去年同期下降 26 元/吨，相较上半年煤价同比下降幅度收窄，若考虑到电厂入炉有一个月左右的滞后期，价差还将进一步缩小。公司成本弹性减弱，并受单季度长协煤履约情况以及采煤结构影响出现分化。水电挤压效应减弱，电量同比增长。受水电三季度边际回落和整体用电需求持续提升影响，三季度火电电量同比增长，但由于电价回落影响，限制部分公司营收增长。高基数及历史包袱影响部分公司业绩释放。部分火电公司仍存在减值等历史包袱，以及去年三季度整体业绩基数较高，影响今年业绩释放。 ➢ 水电：三季度来水边际转弱，业绩分化整体向好。根据 2024 年三季报情况，单三季度水电（SW）板块中 11 家水电公司中共有 7 家公司中报业绩同比增长，3 家公司业绩同比下降，1 家公司转亏。主要系2024 年三季度水电来水改善边际转弱，尤其 9 月水电发电同比下滑14.6%，电量边际承压。此外，各流域来水情况分化也影响各公司业绩表现。但整体来看，水电高股息的红利资产优势依然突出，长期具备防御配置价值。 ➢ 新能源：业绩有所改善，分化依然明显。根据 2024 年三季报情况，新能源（SW）板块（包括风力发电和光伏发电）中 26 家公司中共有13 家公司三季报业绩同比增长，8 家公司业绩同比下降，5 家公司转亏。整体业绩单季度有所改善，主要系风光装机扩张带动成长。当下新能源市场化交易比例逐步扩大，电价风险持续释放，是影响新能源公司业绩稳定的主要因素，但是随着绿电/绿证交易政策不断完善，以及绿电补贴有望兑现，有望修复业绩。 ➢ 核电：业绩整体稳定，机组检修影响电量。根据 2024 年三季报情况，核电（SW）板块 2 家公司中中国广核三季度业绩同比增长，中国核电业绩同比下降。核电的电价与成本相对稳定，引起业绩波动主要原因系个别机组检修影响电量。 投资建议：电力三季报出炉，火电板块电量同比向好，但由于高基数及历史包袱影响业绩释放，成本价差收窄，公司之间差异较大导致业绩分化；水电板块三季度来水边际转弱，业绩分化整体向好；新能源板块受益于装机扩张业绩有所改善，但分化依然明显；核电业绩整体稳定，机组检修影响电量。 推荐关注火电板块，推荐关注重点火电标的：浙能电力、申能股份、皖能电力、新集能源、华电国际、国电电力。持续推荐火电灵活性改造龙头标增持（维持） 行业走势 作者 分析师 张津铭 执业证书编号：S0680520070001 邮箱：zhangjinming@gszq.com 分析师 高紫明 执业证书编号：S0680524100001 邮箱：gaoziming@gszq.com 相关研究 1、《电力：分布式光伏新政将出台，电力辅助服务市场规则征求意见》 2024-10-13 2、《电力：《电力辅助服务市场基本规则》征求意见，持续看好灵活性调节资源》 2024-10-11 3、《电力：《电力市场注册基本规则》印发，全国统一电力市场建设加快》 2024-09-29 -20%-10%0%10%20%30%2023-102024-022024-062024-10电力沪深3002024 11 03年 月 日 gszqdatemark P.2 请仔细阅读本报告末页声明 的：青达环保和华光环能。绿电板块，推荐关注全国绿电运营商龙头标的三峡能源、龙源电力、福能股份。水电板块，推荐关注长江电力、华能水电、国投电力、川投能源；核电板块，推荐关注中国核电和中国广核。 风险提示：原料价格超预期上涨；项目建设进度不及预期；电力辅助服务 市场、绿证交易等政策不及预期。 重点标的 股票 股票 投资 EPS（元） PE 代码 名称 评级 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 600023.SH 浙能电力 买入 0.49 0.59 0.64 0.69 9.48 9.81 9.04 8.37 000543.SZ 皖能电力 买入 0.63 0.86 1.02 1.11 9.93 8.97 7.58 6.94 600795.SH 国电电力 买入 0.31 0.55 0.51 0.57 13.23 8.84 9.56 8.56 600011.SH 华能国际 买入 0.54 0.74 0.83 0.92 14.31 9.80 8.66 7.85 资料来源：Wind，国盛证券研究所 2024 11 03年 月 日 gszqdatemark P.3 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1.本周行业观点 ...................................................................................................................................... 4 1.1 季报总结：火电业绩分化，新能源有所改善 ................................................................................... 4 1.2 火电：煤价微跌，库存增加 .......................................................................................................... 8 1.3 水电：10 月 31 日三峡入库流量同比下降 32.73%，出库流量同比下降 52.52% ................................10 1.4 绿电：硅料价格持平，主流硅片价格下降 .....................................................................................11 1.5 碳市场：交易价格上升 0.17% ....................................