2024年三季报点评：蛋氨酸销售强劲，三季度业绩同环比大幅提高

国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2024 年 11 月 03 日公司研究评级：买入(维持)研究所：证券分析师：李永磊S0350521080004liyl03@ghzq.com.cn证券分析师：董伯骏S0350521080009dongbj@ghzq.com.cn证券分析师：陈云S0350524070001cheny17@ghzq.com.cn[Table_Title]蛋氨酸销售强劲，三季度业绩同环比大幅提高——安迪苏（600299）2024 年三季报点评最近一年走势相对沪深 300 表现2024/11/01表现1M3M12M安迪苏-1.4%-0.5%46.7%沪深 300-3.2%13.8%8.9%市场数据2024/11/01当前价格（元）11.1352 周价格区间（元）6.45-12.40总市值（百万）29,849.56流通市值（百万）29,849.56总股本（万股）268,190.13流通股本（万股）268,190.13日均成交额（百万）159.24近一月换手（%）0.41相关报告《安迪苏（600299）2024 年半年报点评：蛋氨酸量价齐升，上半年业绩同比高增（买入）*化学制品*李永磊，董伯骏，陈云》——2024-09-03事件:2024 年 10 月 30 日，安迪苏公告 2024 年第三季报：2024 年前三季度公司实现营业收入 113.76 亿元，同比+18.32%；实现归母净利润 10.03 亿元，上年同期为-0.34 亿元；扣非后归母净利润 11.02 亿元，上年同期为-0.61 亿元；经营活动现金流量净额 22.21 亿元，同比+23.86%。加权平均净资产收益率为 6.61%，同比增加 6.84 个 pct。2024Q3 单季度，公司实现营业收入 41.15 亿元，同比+25.23%，环比+9.28%；实现归母净利润为 3.96 亿元，上年同期为-0.68 亿元，环比+19.65%；扣非后归母净利润 3.98 亿元，上年同期为-0.71 亿元，环比+21.98%；经营活动现金流净额为 9.9 亿元。销售毛利率为 29.21%，同比+12.61 个 pct，环比-1.59 个 pct。销售净利率为 9.63%，同比+11.69个 pct，环比+0.85 个 pct。投资要点:蛋氨酸销售强劲，三季度业绩同环比大幅提高2024Q3，公司实现营业收入 41.15 亿元，同比+25.23%，环比+9.28%；实现归母净利润为 3.96 亿元，上年同期为-0.68 亿元，环比+19.65%。功能性产品业务领域，一方面，蛋氨酸业务同比量价齐升，实现营业收入同比增长 31%，毛利润同比大幅增长+296%。其中，液体蛋氨酸受益于全球范围液体产品渗透率的提升，销售创单季销售记录；固体蛋氨酸销售实现双位数的同比增长。价格方面，据 Wind，2024Q3，99%含量蛋氨酸均价 20.69 元/千克，同比+15.8%，环比-4.4%。尽管环比价格略降，但中国和欧洲两大生产平台通过优化分销路径降低分销成本，抵消了当季产品价格承压带来的不利影响。另一方面，维生素 A 和维生素 E价格三季度同环比大幅提升，维生素业务盈利水平亦有所改善。特种产品领域，受益于单胃产品和水产品强劲的销售势头，单三季度实现营业收入同比增长 10%，毛利润同比增长 20%。期间费用方面，2024Q3 公司销售/管理/研发/财务费用分别为 3.30/1.91/0.93/0.56 亿元，同比+0.41/+0.03/-0.07/+0.65 亿元，环比-0.05/+0.38/-0.22/+0.32 亿元。证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2多项目持续推进，看好公司长期成长作为全球动物营养和健康行业的领导者，公司持续扩张，不断提升自己的综合竞争实力。蛋氨酸板块，公司将产能扩张与现有产能脱瓶颈化建设相结合，积极为未来发展储备动力，泉州 15 万吨/年固体蛋氨酸工厂施工正在有条不紊地进行，长周期设备采购合同已经完成签署，并已取得建设工程规划许可证。维生素板块，南京 3.7 万吨/年特种产品饲料添加剂工厂项目首批设备安装已经开始，预计将于 2024 年年底前完成机械竣工。特种产品板块，位于西班牙的欧洲特种产品产能扩充及优化项目已于今年 5 月成功启动试运行，目前正处于产能爬坡阶段；同时，将关键反刍动物产品酯化生产过程从委外转为内部生产的项目已于二季度破土动工。新增产能的陆续投产，有望持续增厚公司业绩。盈利预测和投资评级我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别153.17、169.79、180.31 亿元，归母净利润分别 13.21、14.50、16.52亿元，对应的 PE 分别为 23、21 和 18 倍。考虑到公司主营产品蛋氨酸及维生素均处于景气区间，公司作为头部企业有望充分受益，维持公司“买入”评级。风险提示宏观经济波动导致的产品需求下降的风险；新技术产业化进度的风险；核心技术人员流失、技术泄密的风险；行业竞争加剧风险。[Table_Forcast1]预测指标2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）13184153171697918031增长率(%)-916116归母净利润（百万元）52132114501652增长率(%)-9624321014摊薄每股收益（元）0.020.490.540.62ROE(%)0899P/E400.0022.6020.5918.07P/B1.431.881.771.66P/S1.631.951.761.66EV/EBITDA10.928.788.007.00资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分31、主要产品价格数据图 1：蛋氨酸价格（元/千克）资料来源：Wind，国海证券研究所图 2：维生素 A 价格（元/千克）图 3：维生素 E 价格（元/千克）资料来源：Wind，国海证券研究所资料来源：Wind，国海证券研究所表 1：安迪苏主要产品季度价格（元/千克）2023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q4蛋氨酸17.7816.6417.8621.2121.7921.6320.6920.11维生素 A89.7088.1583.5672.9581.3886.40193.05183.50维生素 E74.8474.7769.7561.1865.0470.16124.48129.78资料来源：Wind，国海证券研究所注：2024Q4 数据截至 2024 年 11 月 01 日证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分4[Table_Forcast]附表：安迪苏盈利预测表证券代码：600299股价：11.13投资评级：买入日期：2024/11/01财务指标2023A2024E2025E2026E每股指标与估值2023A2024E2025E2026E盈利能力每股指标ROE0%8%9%9%EPS0.020.490.540.62毛利率21%29%28%28%BVPS5.615.936.306.72期间费率16%15%14%13%估值销售净利率0%9%9%9%P/E400.0022.6020.