2024年三季报点评：上下游协同发展，TDI价格下行拖累Q3业绩

国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2024 年 11 月 03 日公司研究评级：买入(维持)研究所：证券分析师：李永磊S0350521080004liyl03@ghzq.com.cn证券分析师：董伯骏S0350521080009dongbj@ghzq.com.cn[Table_Title]上下游协同发展，TDI 价格下行拖累 Q3 业绩——沧州大化（600230）2024 年三季报点评最近一年走势相对沪深 300 表现2024/11/01表现1M3M12M沧州大化-3.9%6.2%-22.5%沪深 300-3.2%13.8%8.9%市场数据2024/11/01当前价格（元）10.7552 周价格区间（元）8.22-14.79总市值（百万）4,450.08流通市值（百万）4,450.08总股本（万股）41,396.10流通股本（万股）41,396.10日均成交额（百万）60.38近一月换手（%）1.50事件:2024 年 10 月 30 日，沧州大化发布 2024 年三季度报告：2024 年前三季度实现营业收入 37.59 亿元，同比+1.02%；实现归母净利润 0.21 亿元，同比-89.82%；实现扣非归母净利润 0.22 亿元，同比-89.44%；销售毛利率 7.17%，同比-7.98 个 pct，销售净利率 0.74%，同比-4.96pct；经营活动现金流净额为 2.17 亿元，同比-62.41%。2024Q3 单季度，公司实现营业收入 12.05 亿元，同比-15.18%，环比-7.89%；实现归母净利润为-0.08 亿元，同比-109.06%，环比-189.27%；扣非后归母净利润-0.08 亿元，同比-109.21%，环比-188.97%；经营活动现金流净额为 0.21 亿元，同比-92.41%。销售毛利率为 4.81%，同比-8.95 个 pct，环比-2.68 个 pct；销售净利率为-0.69%，同比-6.99 个 pct，环比-1.67 个 pct。投资要点:TDI 价格下滑，2024Q3 盈利同比下降2024Q3，公司实现归母净利润-0.08 亿元，同比-109.06%。2024Q3公司归母净利润同比下滑，主要由于 TDI 消费不及预期，叠加出口市场因素影响，价格持续下滑并创年内新低，使 2024Q3 公司毛利润同比下降 1.37 亿元。期间费用方面，2024Q3 公司管理费用同比/环比分别减少 0.24/0.10 亿元；研发费用同比/环比分别减少 0.09/0.14 亿元。经营活动现金净流量同比减少 2.52 亿元，主要系净利润下降导致其减少。2024Q3 分板块来看，TDI 实现销售收入 4.9 亿元，同比-18%，环比-17%；销量 4.1 万吨，同比+4%，环比-11%；聚碳酸酯（PC）实现销售收入 3.4亿元，同比-20%，环比-12%；销量 2.7 万吨，同比-23%，环比-12%；离子膜烧碱实现销售收入 0.6 亿元，同比+19%，环比+3%；销量 8.2 万吨，同比+15%，环比-6%；双酚 A 板块实现销售收入 2.8 亿元，销量 3.2万吨。上下游配套衔接，持续推进技术进步截至 2024 年半年报，公司拥有年产 16 万吨 TDI、10 万吨 PC 及配套的16 万吨烧碱、造气原料气、20 万吨双酚 A 等相关产品链相衔接、上下游原料相配套的生产规模，与目前国内同行业相比具有一定的规模优势。证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2公司现有 TDI、PC 装置的运行管理水平位居同行业前列，能耗控制居国内同类装置先进水平。公司 PC 装置技术成熟可靠，部分 PC 产品可在高端领域替代进口，并积极研发新产品，成为国内第一家连续生产法生产共聚硅 PC、高分子量溴化 PC 的企业。公司围绕聚氨酯和聚碳酸酯及其上下游产品延链、补链、强链，走高质量、高端化、差异化发展路线，全力打造中国中化沧州化工新材料特色化产业基地。盈利预测和投资评级预计公司 2024-2026 年营业收入为 49.18、54.33、58.63 亿元，归母净利润分别为 0.52、1.59、2.46 亿元，对应 PE 分别 86、28、18 倍，考虑公司 TDI、PC 等装置技术成熟可靠，具有一定规模优势和上下游配套优势，公司有望快速成长，因此维持“买入”评级。风险提示安全生产风险；产品价格波动风险；环保风险；原材料价格波动等。[Table_Forcast1]预测指标2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）4867491854335863增长率(%)-11108归母净利润（百万元）19052159246增长率(%)-55-7321054摊薄每股收益（元）0.460.120.390.59ROE(%)5146P/E29.0786.3927.9118.10P/B1.401.101.071.03P/S1.150.900.820.76EV/EBITDA8.067.966.575.41资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分31、分产品经营数据表 1：沧州大化分板块经营数据资料来源：Wind，公司公告，国海证券研究所[Table_Forcast]证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分4附表：沧州大化盈利预测表证券代码：600230股价：10.75投资评级：买入日期：2024/11/01财务指标2023A2024E2025E2026E每股指标与估值2023A2024E2025E2026E盈利能力每股指标ROE5%1%4%6%EPS0.460.120.390.59毛利率13%9%10%12%BVPS9.619.8010.0710.46期间费率5%5%5%5%估值销售净利率4%1%3%4%P/E29.0786.3927.9118.10成长能力P/B1.401.101.071.03收入增长率-1%1%10%8%P/S1.150.900.820.76利润增长率-55%-73%210%54%营运能力利润表（百万元）2023A2024E2025E2026E总资产周转率0.720.730.780.83营业收入4867491854335863应收账款周转率85.7674.9871.2078.20营业成本4214449948755156存货周转率11.0011.2810.8911.06营业税金及附加12151416偿债能力销售费用8668资产负债率33%37%34%35%管理费用228240241274流动比0.810.880.900.94财务费用27171115速动比0.540.610.600.65其他费用/（-收入）17498131156营业利润19753167256资产负债表（百万元）2023A2024E2025E2026E营业外净收支3000现金及现金等价物178377246375利润总额19953167256应收款项336510480510所得税费用6-7-1-9存货净额360438457475净利润19460168264其他流动资产324417395449少数股东损益38918流动资产合计1197174115771809归属于母公司净利