2024年三季报点评：收入增长稳健，制剂板块毛利率提升显著

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年11月03日优于大市普洛药业（000739.SZ）--2024 年三季报点评收入增长稳健，制剂板块毛利率提升显著核心观点公司研究·财报点评医药生物·化学制药证券分析师：彭思宇证券分析师：张佳博0755-81982723021-60375487pengsiyu@guosen.com.cnzhangjiabo@guosen.com.cnS0980521060003S0980523050001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价16.10 元总市值/流通市值18826/18819 百万元52 周最高价/最低价18.96/10.66 元近 3 个月日均成交额191.08 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《普洛药业（000739.SZ）-业绩持续增长，原料药制剂一体化布局稳步推进》 ——2024-08-26《普洛药业（000739.SZ）--2024 年一季报点评-高基数下收入、利润实现双增长》 ——2024-04-26《普洛药业（000739.SZ）--2023 年年报点评-全年营收增长8.81%，CDMO 业务表现亮眼》 ——2024-03-17《普洛药业（000739.SZ）--2023 年三季报点评-单三季度外贸业务同比减少，收入端小幅波动》 ——2023-10-27《普洛药业（000739.SZ）--2023 年半年报点评-三大业务全面增长，CDMO 项目数持续增加》 ——2023-08-2424Q3 收入端稳健增长，利润端增长承压。2024 年前三季度，公司实现营收92.9 亿元（+9.3%），归母净利润 8.7 亿元（+2.2%），扣非归母净利润 8.3亿元（+0.4%）。其中，第三季度收入 28.6 亿元（+12.4%），归母净利润2.4 亿元（-2.2%），扣非归母净利润 2.3 亿元（-1.8%）。分板块业绩：制剂板块表现突出，高基数下 CDMO 板块收入有所下滑。2024年前三季度各板块情况如下：1）原料药板块：实现营收 69.0 亿元，同比增长 15.3%；毛利 10.8 亿元，同比下降 0.9%；毛利率 15.6%，同比下降2.6 个百分点，主要系 2023 年上半年管控放开后，API 销售毛利率基数较高所致。2）CDMO 板块：实现营收 14.2 亿元，同比下降 11.4%，毛利 5.8亿元，同比下降 19.6%；毛利率 40.8%，同比下降 4.2 个百分点，主要系2023 年上半年有特殊订单，2024 年前三季度扣除特殊订单影响后 CDMO业务的销售收入与毛利仍保持稳健增长。3）制剂板块：实现营收 9.5 亿元，同比增长 8.6%；毛利 5.9 亿元，同比增长 28.0%；毛利率 62.2%，毛利率同比提升近 10 个百分点，主要系部分产品销售模式有所调整，同时生产效率有较大提升，综合成本下降较大。CDMO 业务项目数持续高增长。2024 年前三季度，公司报价项目 1198 个，同比增长 85%；进行中项目 948 个，同比增长 47%。其中，商业化阶段项目 344 个，同比增长 33%；研发阶段项目 604 个，同比增长 57%。API 项目共 113 个，同比增长 51%，其中 18 个已经进入生产商业化，16 个正在验证阶段，79 个处于研发阶段。截至 2024 年 9 月底，公司已经与 550 家创新药公司签订了保密协议。总体而言，随着公司技术、制造和服务能力的不断增强，项目数持续高增长，为 CDMO 业务的收入增长提供了强有力支撑。风险提示：地缘政治风险；行业竞争加剧风险；研发失败风险。投资建议：原料药制剂一体化布局稳步推进，维持“优于大市”评级。收入增长稳健，制剂板块毛利率提升显著，维持盈利预测，预计2024-2026 年 归 母 净 利 润 11.23/13.25/15.94 亿 元 ， 同 比 增 速6.4%/18.0%/20.3%。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)10,54511,47412,04913,26114,535(+/-%)17.9%8.8%5.0%10.1%9.6%净利润(百万元)9891055112313251594(+/-%)3.5%6.7%6.4%18.0%20.3%每股收益（元）0.840.900.951.121.35EBITMargin9.2%9.9%10.3%11.4%12.4%净资产收益率（ROE）17.9%17.0%16.0%16.7%17.6%市盈率（PE）16.515.414.212.110.0EV/EBITDA16.913.511.79.98.5市净率（PB）2.952.622.282.021.77资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告224Q3 收入端稳健增长，利润端增长承压。2024 年前三季度，公司实现营收 92.9亿元（+9.3%），归母净利润 8.7 亿元（+2.2%），扣非归母净利润 8.3 亿元（+0.4%）。其中，第三季度收入 28.6 亿元（+12.4%），归母净利润 2.4 亿元（-2.2%），扣非归母净利润 2.3 亿元（-1.8%）。图1：普洛药业营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：普洛药业单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：普洛药业归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：普洛药业单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：普洛药业毛利率、净利率变化情况图6：普洛药业三项费用率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理分板块业绩：制剂板块表现突出，高基数下 CDMO 板块收入有所下滑。2024 年前三季度各板块情况如下：1）原料药板块：实现营收 69.0 亿元，同比增长 15.3%；毛利10.8 亿元，同比下降 0.9%；毛利率 15.6%，同比下降 2.6 个百分点，主要系 2023 年上半年管控放开后，API 销售毛利率基数较高所致。2）CDMO 板块：实现营收 14.2亿元，同比下降 11.4%，毛利 5.8 亿元，同比下降 19.6%；毛利率 40.8%，同比下降4.2 个百分点，主要系 2023 年上半年有特殊订单，2024 年前三季度扣除特殊订单影响后 CDMO 业务的销售收入与毛利仍保持稳健增长。3）制剂板块：实现营收 9.5 亿元，同比增长 8.6%；毛利 5.9 亿元，同比增长 28.0%；毛利率 62.2%，毛利率同比提升近 10 个百分点，主要系部分产品销售模式有所调整，同时生产效率有较大提升，综合成本下降较大。图7：普洛药业 2019-2024Q1-3 年各板块收入（亿元）图