五粮液(000858)业绩增速放缓，进一步提升股东回报

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 五粮液 000858.SZ ⚫ 公司发布 2024 年三季报，前三季度实现营业收入 679.2 亿元，同比+8.6%；实现归母净利润 249.3 亿元，同比+9.2%。单三季度来看，公司实现营业收入 172.7 亿元（+1.4%），实现归母净利润 58.7 亿元（+1.3%）。 ⚫ 消费疲软，预计普五增速放缓。公司第三季度收入、利润增速环比上半年放缓，预计因宏观经济低迷、消费疲软，双节动销放缓；叠加普五 Q3 步入提价时间点，预计普五同比增速降至持平或略负，1618、低度普五低基数、高投入下增速快于平均。截至 24Q3 末，公司合同负债为 70.7 亿元，同比+79%，环比-13%，Q3 收入+合同负债变化为 162 亿（yoy-7%）。24Q3，公司单季收现 282 亿（yoy+19%），现金流良好。 ⚫ 毛利率继续上移，盈利水平稳定。24 年前三季度，公司毛利率为 77.1%（yoy+1.2pct），销售/管理费用率为 11.5%/3.6%，分别同比+1.5pct/-0.3pct，销售净利率为 38.2%（yoy+0.1pct）。24Q3，公司毛利率为 76.2%（yoy+2.8pct），预计因中高档产品占比提升；销售费用率同比+2.8pct，预计因双节期间公司加大营销力度，以及收入增速放缓导致费用率被动提升；24Q3，公司销售净利率为 35.4%（yoy-0.1pct）。 ⚫ 保障股东回报，分红率近 3.5%。公司发布《股东回报规划》，提出 2024-2026 年度每年现金分红占当年归母净利润比例不低于 70%，且不低于 200 亿元（含税），且每年度分红可分一次或多次实施。公司积极提升股东回报，有力保障股东利益；若以 200 亿计算，当前股息率接近 3.5%，投资安全边际较充足。公司积极布局多元化产品体系，有效提升抗风险能力；伴随宏观经济利好政策频发，公司作为知名高端酒品牌之一，有望深度受益。 ⚫ 根据三季报，对 24-26 年下调收入，我们预测公司 2024-2026 年每股收益分别为8.58、9.70、10.86 元（原预测为 8.80、9.95、11.14 元）。结合可比公司，我们认为目前公司的合理估值水平为 2024 年的 22 倍市盈率，对应目标价为 188.76 元，维持买入评级。 风险提示：经济复苏不及预期、渠道利润弱化、价格不及预期、食品安全事件风险。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 73,969 83,272 90,723 101,502 112,340 同比增长(%) 11.7% 12.6% 8.9% 11.9% 10.7% 营业利润(百万元) 37,174 42,004 46,008 52,018 58,230 同比增长(%) 14.2% 13.0% 9.5% 13.1% 11.9% 归属母公司净利润(百万元) 26,690 30,211 33,307 37,662 42,163 同比增长(%) 14.2% 13.2% 10.2% 13.1% 12.0% 每股收益（元） 6.88 7.78 8.58 9.70 10.86 毛利率(%) 75.4% 75.8% 75.4% 75.7% 76.0% 净利率(%) 36.1% 36.3% 36.7% 37.1% 37.5% 净资产收益率(%) 25.0% 24.8% 22.8% 20.7% 19.0% 市盈率 21.4 18.9 17.1 15.1 13.5 市净率 5.0 4.4 3.5 2.8 2.3 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2024年10月31日） 146.83 元 目标价格 188.76 元 52 周最高价/最低价 178.76/106.33 元 总股本/流通 A 股（万股） 388,161/388,153 A 股市值（百万元） 569,937 国家/地区 中国 行业 食品饮料 报告发布日期 2024 年 11 月 01 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现% 0.25 -9.65 15.74 -2.38 相对表现% 1.21 -6.49 2.7 -11.3 沪深 300% -0.96 -3.16 13.04 8.92 叶书怀 yeshuhuai@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517090002 姚晔 yaoye@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860524090006 合同负债表现亮眼，目标任务双过半 2024-08-30 23 年圆满收官，普五批价有望向好 2024-05-11 核心大单品提价落地，出厂价迈入千元时代：——五粮液提价点评 2024-02-02 业绩增速放缓，进一步提升股东回报 买入 （维持） 五粮液季报点评 —— 业绩增速放缓，进一步提升股东回报 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 投资建议 根据三季报，对 24-26 年下调收入，我们预测公司 2024-2026 年每股收益分别为 8.58、9.70、10.86 元（原预测为 8.80、9.95、11.14 元）。结合可比公司，我们认为目前公司的合理估值水平为 2024 年的 22 倍市盈率，对应目标价为 188.76 元，维持买入评级。 表 1：可比公司估值表 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 贵州茅台 600519 1527.79 68.65 77.24 86.41 22.25 19.78 17.68 泸州老窖 000568 135.51 10.28 11.76 13.46 13.18 11.53 10.07 山西汾酒 600809 200.90 10.50 12.45 14.64 19.14 16.14 13.73 古井贡酒 000596 188.41 11.00 13.38 16.02 17.12 14.08 11.76 水井坊 600779 41.62 2.87 3.21 3.64 14.52 12.96 11.43 洋河股份 002304 80.39 6.75 7.12 7.68 11.91 11.29 10.47 酒鬼酒 000799 50.58 1.10 1.29 1.49 46.17 39.34 33.88 天佑德酒 002646 10.01 0.19 0.27 0.36 51.95 36.79 27.70 调整后平均