产品结构优化，毛利率同环比提升

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年11月01日优于大市双环传动（002472.SZ）产品结构优化，毛利率同环比提升核心观点公司研究·财报点评汽车·汽车零部件证券分析师：唐旭霞证券分析师：孙树林0755-819818140755-81982598tangxx@guosen.com.cnsunshulin@guosen.com.cnS0980519080002S0980524070005基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价28.75 元总市值/流通市值24357/21632 百万元52 周最高价/最低价32.10/18.09 元近 3 个月日均成交额313.70 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《双环传动（002472.SZ）-降本增效叠加新品放量，净利润持续攀升》 ——2024-09-02《双环传动（002472.SZ）-品类拓展及全球化战略推进，一季度净利率同环比提升》 ——2024-05-04《双环传动（002472.SZ）-2023 年净利润同比增长 40%，品类拓展及全球化布局持续推进》 ——2024-04-17《双环传动（002472.SZ）-毛利率环比提升彰显经营韧性，全球化进程持续推进》 ——2023-11-01《双环传动（002472.SZ）-盈利能力同环比提升，全球化战略持续推进》 ——2023-09-012024 年前三季度净利润同比增长 25%。2024 年前三季度双环实现营收 67.4亿元，同比+14.8%；归母净利润 7.4 亿元，同比+25.2%；扣非净利润 7.1 亿元，同比+29.2%；单季度来看，24Q3 双环实现营收 24.2 亿元，同比+10.7%，环比+7.7%，归母净利润 2.7 亿元，同比+20.0%，环比+5.3%；扣非净利润 2.6亿元，同比+23.3%，环比-5.9%；整体来看得益于公司新能源汽车与智能执行机构业务的持续增长，以及降本增效持续推进，公司业绩持续释放。降本增效推进下费用管控效果良好，毛利率同环比提升。24Q3 双环传动毛利率为 24.0%，同比+2.3pct，环比+1.1pct，预计主要系 1）产品放量拉动产能利用率提升，促进规模效益释放；2）降本增效工作持续推进（柔性制造、数字化推进、自主创新等）；3）产品结构持续改善（新能源业务占比提升）；费用层面，24Q3 双环传动销售/管理/研发费用率分别为 1.0%/3.5%/4.9%，同比分别+0.1/+0/+0.5pct，环比分别+0/+0.2/+0.2pct，整体来看双环费用管控能力扎实；24Q3 双环传动归母净利率 11.0 %，同比+0.8pct，环比-0.3pct；扣非净利率 10.7%，同比+1.1pct，环比-0.2pct，盈利能力稳健。展望未来，全球化战略推进与品类矩阵延展有望打开增长空间。双环已抓住两轮升级机遇，第 1 轮：齿轮外包趋势带来第三方供应商订单机遇；第 2 轮：新能源车爆发拉高准入壁垒+催生齿轮需求，双环依托产能前瞻布局+批量供货能力等优势锁定厂订单实现深度绑定。我们认为当下双环适逢第三轮升级机遇，即①出海：全球化战略推进，海外建厂（匈牙利投资 1.2 亿欧元）与客户突破并举，后续有望承接国内增长打开远期空间；②平台化：我们认为双环的核心优势在于产品（一致性+性能）、管理（降本增效）、研发（技术与开发能力）三大维度，公司智能执行机构业务、工业增/减速机、机器人高精密减速器推进顺利，整体上构筑车端齿轮+机器人减速器等产品加持的平台化供应体系，后续依托于此优势有望持续延展品系开辟新增长曲线。风险提示：汽车销量不及预期、行业竞争加剧、产品研发不及预期风险。投资建议：国内高精齿轮专家，维持“优于大市”评级。看好双环传动出海打开长期成长空间及产品线开拓带来的业绩增量，考虑到行业竞争加剧下终端需求的波动性，微幅下调盈利预测，预计 24/25/26 年双环传动归母净利润分别为 10.4/12.8/15.2 亿元（原 10.5/13.5/16.2 亿元），对应 EPS 分别为 1.22/1.50/1.78 原（原 1.22/1.59/1.90 元），对应 PE 为 24/19/16x，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)6,8388,0749,31810,66912,162(+/-%)26.8%18.1%15.4%14.5%14.0%净利润(百万元)582816103712771520(+/-%)78.4%40.3%27.0%23.1%19.1%每股收益（元）0.680.961.221.501.78EBITMargin10.8%11.8%13.1%13.7%14.2%净资产收益率（ROE）7.9%10.3%11.8%12.9%13.7%市盈率（PE）42.030.123.719.216.1EV/EBITDA23.318.316.413.712.2市净率（PB）3.333.082.782.482.20资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2业绩概述：2024 年前三季度双环实现营收 67.4 亿元，同比+14.8%；归母净利润 7.4亿元，同比+25.2%；扣非净利润 7.1 亿元，同比+29.2%；单季度来看，24Q3 双环实现营收 24.2 亿元，同比+10.7%，环比+7.7%，归母净利润 2.7 亿元，同比+20.0%，环比+5.3%；扣非净利润 2.6 亿元，同比+23.3%，环比-5.9%；整体来看得益于公司新能源汽车与智能执行机构业务的持续增长，以及降本增效持续推进，公司业绩持续释放。图1：公司营业收入及增速图2：公司单季度营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司净利润及增速图4：公司单季度净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司毛利率和净利率图6：公司单季度毛利率和净利率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理24Q3 双环传动毛利率 24.0%，同比+2.3pct，环比+1.1pct，预计主要系 1）产品放量请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3拉动产能利用率提升，促进规模效益释放；2）降本增效持续推进（柔性制造、数字化推进、自主创新等）；3）产品结构持续改善，费用层面，24Q3 公司销售/管理/研发费用率分别为 1.0%/3.5%/4.9%，同比+0.1/+0/+0.5pct，环比+0/+0.2/+0.2pct，整体来看公司费用管控能力扎实。24Q3 双环归母净利率 11.0 %，同比+0.8pct，环比-0.3pct；扣非净利率 10.7%，同比+1.1pct，环比-0.2pct，盈利能力稳健。图7：年度四费费用率（%）图8：季度四费费用率（%）资料来源：