业绩稳健增长，多款重磅产品进入测试阶段

传媒 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2024 年 10 月 31 日 002517.SZ 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 13.47 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 24.5 24.6 50.0 30.5 相对深圳成指 12.3 13.8 26.2 22.6 发行股数 (百万) 2,152.52 流通股 (百万) 1,914.26 总市值 (人民币 百万) 28,994.41 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 634.61 主要股东 金锋 14.77 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2024 年 10 月 29 日收市价为标准 相关研究报告 《恺英网络》20240506 《恺英网络》20231031 《恺英网络》20230829 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 传媒：游戏Ⅱ 证券分析师：苏凌瑶 lingyao.su@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522080003 恺英网络 业绩稳健增长，多款重磅产品进入测试阶段 恺英网络 24Q3 营业收入 13.72 亿元，同比+30.33%；归母净利润 4.71 亿元，同比+31.52%；扣非归母净利润 4.80 亿元，同比+32.53%。公司后续重磅产品储备丰富，海外业务推进顺利，业绩增长稳健。维持买入评级。 支撑评级的要点  24Q3 业绩提升幅度较大，新游表现亮眼。24Q3 营业收入 13.72 亿元，同比+30.33%；归母净利润 4.71 亿元，同比+31.52%。根据七麦数据，游戏《关于我转生变成史莱姆这档事：新世界》于 2024 年 8 月 28 日正式公测，最高来到 iOS 免费榜榜首；《彩虹岛》正版授权手游《彩虹橙》于 10 月 20 日上线，最高来到 iOS 畅销榜 60 名左右。出海方面，《怪物联萌》海外版《怪咖纠察队》于 10 月 17 日登陆中国港澳台及新马地区，并登顶港台 iOS 免费榜首；《诸神劫：影姬》于10 月 9 日登陆港澳台地区，最高来到台湾地区 iOS 畅销榜 14 名。  多款重磅产品进入测试期，后续 IP 储备丰富。游戏储备方面，《斗罗大陆：诛邪传说》《盗墓笔记：启程》《黑龙风暴》《永恒龙族》《布衣战神》《蓝月纪元》《原始魔兽》等已获取版号。其中重磅产品《斗罗大陆：诛邪传说》《盗墓笔记：启程》已进入测试调优环节。根据竞核，公司与盛趣游戏联合发行的 3D 动作 MMORPG 手游《龙之谷世界》测试反响较佳，超过此前的人气手游《龙之谷手游》和《龙之谷 2》的首测数据，官网预约人数超 100 万，有望于年底上线。根据上海证券报，公司将与上海电影共同推出首个 IP 合作项目——“黑猫警长”正版授权游戏。根据证券时报，恺英网络已获得“古龙武侠系列小说”的正版授权，后续将发行一款以古龙武侠小说为基础研发背景的全新 RPG 游戏。此外，公司还储备有《奥特曼》《BLEACH 千年血战篇》《射雕三部曲》等 IP。新技术方面，公司相关 3D AI 伴侣游戏《EVE》或将于近期展开测试。  毛利率大幅增长，销售费用率升高。公司 24Q3 毛利率 82.59%，同比-1.07 ppts ； 销 售 / 管 理 / 研 发 费 用 率 分 别 为 30.79% /3.34% /12.43% ， 同 比+1.83ppts/-2.68ppts/+0.52ppt。24Q3 公司整体毛利率同比小幅下滑，环比基本持平；销售费用率同比小幅增长，环比降幅较大，由于 24Q2 新品上线较多，对比导致销售费用率环比-7.05ppts；管理费用率同比降幅较大，环比基本持平；研发费用率同比基本持平，环比+3.00ppts，或由于近期扩大 IP 储备，加大研发项目投入。 估值  恺英网络持续巩固传奇品类龙头位置，新兴品类探索卓有成效，海外业务推进顺利，持续布局新技术，业绩增长稳健，获版号产品与 IP 储备丰富。考虑到公司后续重磅产品储备丰富，我们调整恺英网络 2024/25/26 年归母净利润预期至17.41 /21.11 /25.47 亿元，对应 PE 为 16.43 /13.55 /11.23 倍，维持买入评级。 评级面临的主要风险  游戏监管超预期；宏观经济下滑；新游表现不及预期。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日: 12 月 31 日 2022A 2023A 2024E 2025E 2026A 营业收入(百万元) 3,726 4,295 5,270 6,387 7,016 变动 (%) 56.84 15.30 22.69 21.19 9.86 市盈率（P/E） 27.90 19.57 16.43 13.55 11.23 归属母公司净利润(百万元) 1,025 1,462 1,741 2,111 2,547 变动 (%) 77.77 42.57 19.08 21.30 20.63 每股收益 (人民币) 0.48 0.68 0.81 0.98 1.18 前次预测每股收益（人民币） / / 0.81 0.97 1.15 调整幅度(%) / / 0.26 0.63 2.87 资料来源：公司公告，中银证券预测 (21%)(11%)(1%)9%19%29%Oct-23 Dec-23 Jan-24 Feb-24 Mar-24 Apr-24 May-24 Jun-24 Jul-24 Aug-24 Sep-24 Oct-24 恺英网络 深圳成指 2024 年 10 月 31 日 恺英网络 2 图表 1.公司季度财务数据对比 （人民币 百万） 3Q23 4Q23 1Q24 2Q24 3Q24 同比变化 环比变化 营业收入 1,053 1,266 1,308 1,248 1,372 30.33% 10.00% 毛利润 881 1,043 1,073 1,023 1,133 28.66% 10.82% 毛利率(%) 83.66 82.41 82.05 81.98 82.59 (1.07 ppts) 0.61 ppt 销售费用率(%) 28.96 31.78 37.09 37.84 30.79 1.83 ppts (7.05 ppts) 管理费用率(%) 6.02 6.32 3.81 3.55 3.34 (2.68 ppts) (0.21 ppt) 研发费用率(%) 11.91 15.40 8.48 9.42 12.43 0.52 ppt 3.00 ppts 归属于母公司净利润 358 379 426 383 471 31.52% 22.97% 资料来源：公司公告，中银证券 2024 年 10 月 31 日 恺英网络 3 损益表(人民币 百万) [Table_ProfitAndLost] 年结日：12 月 31 日 2022A 202