前三季度收入同比增长10%，短期利润承压

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年10月31日优于大市卓胜微（300782.SZ）前三季度收入同比增长 10%，短期利润承压核心观点公司研究·财报点评电子·半导体证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：叶子证券分析师：詹浏洋0755-81982153010-88005307yezi3@guosen.com.cnzhanliuyang@guosen.com.cnS0980522100003S0980524060001证券分析师：李书颖联系人：连欣然0755-81982362010-88005482lishuying@guosen.com.cn lianxinran@guosen.com.cnS0980524090005基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价94.02 元总市值/流通市值50256/42081 百万元52 周最高价/最低价152.49/58.61 元近 3 个月日均成交额1037.43 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《卓胜微（300782.SZ）-L-PAMiD 已在部分品牌客户验证通过，短期利润承压》 ——2024-08-30《卓胜微（300782.SZ）-一季度收入同比增长 67%，12 英寸 IPD平台转入量产阶段》 ——2024-04-30《卓胜微（300782.SZ）-三季度收入创季度新高，自有高端滤波器品牌规模量产》 ——2023-10-31《卓胜微（300782.SZ）-二季度收入同比环比均实现增长》 ——2023-08-31《卓胜微（300782.SZ）-一季度收入环比增长，自建滤波器产线全面量产》 ——2023-05-01前三季度收入同比增长 10%，归母净利润同比减少 48%。公司 2024 年前三季度实现收入 33.67 亿元(YoY +9.55%)，归母净利润 4.25 亿元(YoY -48.05%)，扣非归母净利润 4.14 亿元(YoY -49.11%)。3Q24 实现收入 10.83 亿元(YoY-23.1%，QoQ -1.1%)，归母净利润 0.71 亿元(YoY -84.3%，QoQ -54.6%)，扣非归母净利润 0.60 亿元(YoY -86.5%，QoQ -62.1%)。三季度毛利率同环比下降，期间费率同环比提高。公司 2024 年前三季度毛利率为 40.52%，相比去年同期下降 7.4pct，其中 3Q24 毛利率为 37.14%，同比下降 9.4pct，环比下降 4.3pct。期间费用方面，前三季度研发费用同比增长 83.50%至 7.53 亿元，研发费率同比提高 9.0pct 至 22.35%；管理费率同比下降 0.1pct 至 3.69%，销售费率同比提高 0.2pct 至 1.04%，财务费率同比提高 1.7pct 至 0.63%。其中 3Q24 研发费率、财务费率同环比均提高，管理费率、销售费率同比提高，环比下降，四个期间费率合计同比提高16.2pct，环比提高 4.1pct。芯卓半导体短期增加折旧压力，长期提高公司竞争力。截至 2024 年第三季度末，公司固定资产为 50.54 亿元，相比 2023 年底增长 109%，主要来自于芯卓半导体产业化转固。短期来看，芯卓产线将增加公司折旧压力，影响毛利率，2024 年上半年公司固定资产折旧为 2.6 亿元，预计全年为 5.2 亿元。长期来看，芯卓产线将为公司提供物理资源平台优势，增强竞争力。继 6 英寸滤波器产线后，12 英寸 IPD 平台也在 2024 年正式进入规模量产阶段，同时公司正在建设高端先进模组技术能力，通过 3D 堆叠封装形式实现更好的性能和面积优势，目前主要集中在射频产品，会逐步对高性能天线开关、接收端模组、发射端模组等产品进行验证。投资建议：射频前端产品平台型企业，维持“优于大市”评级由于手机需求复苏较弱及研发投入加大，我们下调公司 2024-2026 年归母净利润至 7.02/9.32/12.64 亿元（前值为 9.14/12.16/15.45 亿元），对应 2024年 10 月 30 日股价的 PE 分别为 72/54/40x。公司已形成射频前端产品平台，维持“优于大市”评级。风险提示：新产品研发不及预期，需求不及预期，竞争加剧的风险。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)3,6774,3784,4915,4296,245(+/-%)-20.6%19.1%2.6%20.9%15.0%归母净利润(百万元)106911227029321264(+/-%)-49.9%5.0%-37.4%32.8%35.6%每股收益（元）2.002.101.311.742.36EBITMargin36.7%27.2%15.8%19.5%21.9%净资产收益率（ROE）12.3%11.4%6.7%8.2%10.2%市盈率（PE）46.944.771.653.939.8EV/EBITDA35.336.646.228.622.9市净率（PB）5.785.124.804.444.04资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按年末总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速图2：公司 2024 上半年收入构成资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速图4：公司利润质量资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司单季收入及增速图6：公司单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：公司毛利率、净利率变化情况图8：公司主要费率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图9：公司季度毛利率、净利率图10：公司季度费率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202220232024E2025E2026E利润表（百万元）202220232024E2025E2026E现金及现金等价物12771008164913111990营业收入36774378449154296245应收款项465552566684787营业成本17322345268132363675存货净额17201493216020402146营业税金及附加61181113其他流动资产127216229269309销售费用3047454956流动资产合计358