Q3收入增速转正，血糖业务有望持续高增长

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024 年 10 月 29 日 证 券研究报告•2024 年 三季报点评 当前价： 33.98 元 鱼跃医疗（002223） 医 药生物 目标价： ——元（6 个月） Q3 收入增速转正，血糖业务有望持续高增长 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 10.02 流通 A 股(亿股) 9.39 52 周内股价区间(元) 30.49-41.8 总市值(亿元) 340.64 总资产(亿元) 154.95 每股净资产(元) 12.50 相 关研究 [Table_Report] 1. 鱼跃医疗（002223）：业绩发展稳健，费用持续优化 (2024-05-04) Table_Summary]  事件：公司发布 2024 年三季报，2024Q3收入 17.2亿元（+2.2%），实现归母净利润 4.1亿元（-41.0%）。2024Q1-3收入 60.3亿元（-9.5%），实现归母净利润 15.3 亿元（-30.1%）。  加大营销力度，持续提升渠道拓展和公司品牌力。2024Q3公司销售/管理/研发/财 务 费 用 率 分 别 为18.4%/6.0%/7.8%/-1.7% ， 同 比 变 化+4.0pp/+0.6pp/+0.5pp/+0.9pp，公司第三季度销售费用明显增加，主要用于公司新产品上市宣传和拓宽销售渠道，进而提高公司市占率和品牌力。24Q3实现销售毛利率 50.3%（-0.9pp），净利率 23.9%（-17.5pp）,净利率下滑系费用投入增加和去年同期有部分土地资产处置收益基数。  血糖业务有望持续高增长。糖尿病业务是公司重点布局板块之一，国内 CGM 研发进度有序推进中，将和公司已有 BGM 产品形成血糖监测矩阵，为客户提供全方位管理解决方法。同时，公司将发力欧洲等海外市场，在降本增效和提升品质两方面积极推动 CGM 的海外布局。  盈利预测：预计 2024-2026 年营收为 83/96/113 亿元，归母净利润为 20/22/26亿元。  风险提示：研发进度不及预期风险、产品推广不及预期风险、海外市场开拓风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 7971.73 8281.81 9600.39 11289.67 增长率 12.25% 3.89% 15.92% 17.60% 归属母公司净利润（百万元） 2395.85 1966.96 2168.84 2634.89 增长率 50.21% -17.90% 10.26% 21.49% 每股收益 EPS（元） 2.39 1.96 2.16 2.63 净资产收益率 ROE 19.94% 14.59% 14.41% 15.27% PE 14 17 16 13 PB 2.90 2.57 2.27 1.98 数据来源：Wind，西南证券 -11%-4%4%11%19%27%23/1023/1224/224/424/624/824/10鱼跃医疗 沪深300 鱼 跃医疗（002223） 2024 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 关键假设： 公司核心赛道为呼吸制氧、血糖、消毒感控。 1）呼吸制氧：考虑到公司制氧机、呼吸机在行内处于领先地位，均为公司核心产品，渗透率将稳步提升。考虑到 23 年公司呼吸机业务高基数仍待消化，预期 2024-2026 年业务量增速为-5%/13%/13%，对应毛利率为 54%。 2）血糖：考虑到 14天免校准的 CGM 产品注册证顺利落地和客户对检测血糖需求的不断提升，该板块将呈现加速发展趋势，预期 2024-2026 年血糖业务复合增速为 50%，随着产品结构不断优化，对应毛利率为 63%/65%/67%。 3）感染控制：考虑到 23年公司感控业务仍有一定基数待消化，预期 2024-2026年感染控制解决方案业务增速为 0%/10%/10%，对应毛利率水平为 50%。 表 1：拆分业务收入及毛利率 2023A 2024E 2025E 2026E 合 计 营业收入/亿元 80 83 96 113 yoy 12.2% 3.9% 15.9% 17.6% 营业成本/亿元 39 41 47 54 毛利率 51.5% 50.3% 51.4% 52.5% 呼 吸 制 氧 业 务 业务收入/亿元 34 32 36 41 yoy 50.5% -5.0% 13.0% 13.0% 成本/亿元 15 15 17 19 毛利率 56.1% 54.0% 54.0% 54.0% 血 糖 业务收入/亿元 7 11 16 25 yoy 37.0% 50.0% 50.0% 50.0% 成本/亿元 3 4 6 8 毛利率 62.7% 63.0% 65.0% 67.0% 感 染 控 制 业务收入/亿元 8 8 8 9 yoy -36.2% 0.0% 10.0% 10.0% 成本/亿元 4 4 4 5 毛利率 49.9% 50.0% 50.0% 50.0% 其 他 业务收入/亿元 31 32 35 38 yoy -1.0% 3.7% 8.7% 9.1% 成本/亿元 18 19 20 22 毛利率 43.7% 42.5% 42.6% 42.3% 数据来源：Wind，西南证券 鱼 跃医疗（002223） 2024 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现 金 流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 7971.73 8281.81 9600.39 11289.67 净利润 2376.47 1951.05 2186.67 2656.55 营业成本 3866.87 4112.77 4669.54 5359.66 折旧与摊销 237.67 202.93 202.93 202.93 营业税金及附加 81.31 82.79 96.46 113.53 财务费用 -157.47 -6.19 12.04 -20.91 销售费用 1098.32 1076.64 1310.59 1580.55 资产减值损失 -92.98 -40.00 -45.00 -50.00 管理费用 411.03 414.09 536.80 640.72 经营营运资本变动 28.85 -97.99 39.81 -42.19 财务费用 -157.47 -6.19 12.04 -20.91