新能源汽车行业专题报告：从特斯拉、LG化学中国工厂看供应链确定性

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 从特斯拉、LG 化学中国工厂看供应链确定性 新能源汽车行业专题报告｜2019.10.11 中信证券研究部 核心观点 宋韶灵 首席新能源汽车 分析师 S1010518090002 陈俊斌 首席制造产业 分析师 S1010512070001 敖翀 首席周期产业 分析师 S1010515020001 徐涛 首席电子分析师 S1010517080003 从工厂布局、零部配套、know-how 三方面看，特斯拉中国工厂效率、产能爬坡速度均有望超过美国工厂。根据实地调研，LG 化学南京工厂正在切实扩产，并为后续发展预留了充足空间，高增长确定性强。继续重点推荐特斯拉供应链、LG 化学供应链上的投资机会。 ▍特斯拉中国工厂效率、产能爬坡速度有望超过美国工厂。原因一：中国工厂四大工艺布局按直线设计。与美国工厂系收购原丰田、通用合资公司不同，中国工厂为全新建设，一期满产 3000 辆/周（年化 15 万辆/年）产能完全按照流水线呈直线分布设计建造。原因二：零部件国产化料将大幅缩短零部件运输半径至“4小时车程”，上海工厂零部件由 400km 内的江苏、浙江零部件企业配套，进一步降低了零部件运输成本，供应链快速响应能力进一步提高。原因三：既有的美国工厂产能爬坡经验移植。特斯拉在美国 Fremont 工厂已积累了两年内将 Model 3 产能逐步爬坡至 7000 辆/周（年化 35 万辆/年）水平的成熟经验，预计新建的中国产线爬坡速度将大幅加快。 ▍LG 化学南京工厂扩产空间充足，供应链企业增长确定性强。LG 化学在南京栖霞新港开发区、江宁滨江开发区 2 个片区设厂，并设立了 CNJ、CNA、CNB 3个动力电池法人。公司在中国动力电池产能 2017/2018 年分别达到 3/6GWh，公司规划 2019/2020 年底达到 14/约 30GWh。（1）由于厂区面积、合资等因素，新港片区 CNJ、CNA 工厂目前扩产空间接近饱和。（2）而在滨江片区新建的 CNB 占地 45 万平米（约为新港两个老工厂 40、10 万平米面积之和），规划 2025 年之前建成 12-14 条软包动力产线，将是 LG 化学在中国动力电池产能最大增量。考虑到 LG 化学在南京切实扩产，且为后续发展预留了充足扩产空间，我们认为 LG 化学中国供应链配套企业的高增长具备较强确定性。 ▍风险因素：特斯拉中国工厂投产进度不及预期；特斯拉终端销量不达预期；LG化学产能扩张进度不及预期。 ▍投资策略：特斯拉上海工厂投产在即，其效率、产能爬坡进度有望超美国工厂，后续有望持续迎来催化，继续重点推荐特斯拉供应链。特斯拉国产零部件供应链主线，推荐：三花智控、华域汽车、拓普集团、宁波华翔、均胜电子、岱美股份、宏发股份，关注：旭升股份。我们预计 LG 化学将获特斯拉上海工厂订单，且欧美主流电动车企客户 2019 下半年起进入新车密集投放期。在 LG 化学供应链中，推荐具备全球竞争力的优质供应链企业：璞泰来、新宙邦、当升科技、杉杉股份，关注：恩捷股份、星源材质、科达利。 22791248/43348/20191011 17:13 新能源汽车行业专题报告｜2019.10.11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 王喆 首席化工分析师 S1010513110001 刘海博 首席机械分析师 S1010512080011 重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称 收盘价（元） EPS（元） PE（倍） 评级 2018 2019E 2020E 2018 2019E 2020E 三花智控 13.38 0.47 0.53 0.61 29 25 22 买入 华域汽车 23.21 2.55 2.09 2.23 9 11 10 买入 拓普集团 11.09 0.71 0.49 0.59 16 23 19 买入 宁波华翔 15.28 1.17 1.36 1.65 13 11 9 买入 均胜电子 16.09 1.01 0.89 1.22 16 18 13 买入 岱美股份 25.21 1.39 1.48 1.77 18 17 14 买入 宏发股份 25.48 0.94 1.04 1.22 27 25 21 买入 旭升股份 29.70 0.73 0.71 0.87 41 42 34 — LG 化学 1757 127 99 145 14 18 12 买入 璞泰来 50.81 1.37 1.76 2.37 37 29 21 买入 恩捷股份 34.99 0.64 1.03 1.35 54 34 26 — 星源材质 28.90 0.96 1.12 1.40 30 26 21 — 新宙邦 25.63 0.84 1.00 1.18 30 26 21 买入 先导智能 33.10 0.84 1.16 1.43 39 29 23 买入 当升科技 25.15 0.72 0.98 1.36 35 26 19 买入 杉杉股份 11.11 0.99 0.33 0.43 11 34 26 买入 科达利 32.17 0.39 0.99 1.37 82 32 24 — 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：(1)股价为 2019 年 10 月 10 日收盘价 (2)旭升股份、恩捷股份、星源材质、科达利为 Wind 一致预期 (3)LG 化学收盘价、归母净利、EPS 均按 169 最新汇率由韩元转换为人民币 新能源汽车行业 评级 强于大市（维持） 22791248/43348/20191011 17:13 新能源汽车行业专题报告｜2019.10.11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 特斯拉中国工厂效率有望超过美国工厂 ............................................................................ 1 原因一：直线形的四大工艺布厂房设计 ............................................................................ 1 原因二：零部件国产化料将大幅缩短零部件运输半径至“4 小时车程” ............................... 2 原因三：既有的美国工厂产能爬坡经验移植 ..................................................................... 3 LG 化学中国工厂扩产空间充足，供应链企业空间大 ........................................................ 3 LG 化学在南京共建设了 3 个动力电池工厂 ...................................................................... 3 CNJ、CNA 工厂（新港片区）目前扩产空间接近饱和 ...................................................... 4