轻工制造行业：全球烟草产业价值凸显，关注新型烟草衍生与渗透过程中的投资机遇

请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research]行业深度报告●轻工制造2019 年 10 月 11 日 [table_main]全球烟草产业价值凸显，关注新型烟 行业点评报告模板草衍生与渗透过程中的投资机遇 轻工制造 推荐 维持评级 核心观点： 全球烟草行业概况：社会经济价值与投资价值双高。全球烟草产业体量庞大，通过产业链中烟草种植、烟叶加工、烟草制品生产和批发零售贸易四大环节至少提供 2300 万个就业岗位，2018 年为全球政府合计带来 4010 亿美元的税收收益。同时烟草行业在资本投资层面兼顾了成长性与价值性，不仅上市的烟草公司市值上涨明显，长期持有投资回报率较高，同时还可以为股东提供丰厚的股息分红。  全球烟草行业发展历程：近百年烟草制造工艺历史中，美国通过机械化生产卷烟、降低焦油含量、推出新型减害产品等举措在烟草行业发展的各个阶段始终处于引领者的地位。自 2003 年 WHO 通过《烟草控制框架条约》，传统卷烟销量下滑，减害替烟的新型烟草逐步兴起，其中蒸汽电子烟与加热不燃烧（HNB）等各类产品可以对应满足不同的消费需求，以 HNB 龙头 IQOS 为例，在东亚的日韩地区面世后受到市场认可，FDA 今年 4 月 30 日已批准菲莫国际在美国本土市场售卖 IQOS。  中国烟草行业发展情况及新型烟草前景：我国的烟草行业具有完全垄断的特征，十二五以来每年税利总额规模破万亿，为国家带来的经济效益与财政效益显著；长期来看，受到税价提升、国家管控加强的影响，卷烟的产销数量可能会持续缓慢下滑。在新型减害烟草层面，蒸汽电子烟监管政策尚未落地（6 月国标已进入正在批准状态），2019 年行业爆发式增长，品牌杂乱，竞争激烈；HNB 替烟产品更类似传统卷烟，各省级中烟公司注重研发 HNB 专利技术，并已通过中烟香港将 HNB 产品投放至海外市场。据我们的测算，假设 HNB 市场反应较好且烟民转化率预期达到 30%，则对应未来 HNB 烟具市场规模为 525 亿，烟弹市场规模高达 9581亿；整体规模预计最高可达万亿级，给产业链上下游带来巨大红利。  配置建议：关注新型烟草产品尤其是 HNB 的未来发展伴随着新型烟草在全球范围内兴起，可预见当国内相关监管政策落地后，新型烟草尤其是 HNB 将迎来一轮快速发展期。推荐关注布局 HNB产品烟草薄片制造研发的集友股份（603429.SH），合资推出电子烟品牌并包含 HNB 产品烟具制造业务的劲嘉股份（002191.SZ），联营投资新型烟草制品公司并推出自有 HNB 品牌烟具的东风股份（601515.SH）。  风险提示：国内新型烟草相关政策推进不达预期的风险；中烟新型烟草产品研发进度不达预期的风险；WHO 对烟草行业抵制管控加剧的风险。 需要关注的重点公司 股票名称 股票代码 EPS(元) PE（X） 2018A 2019E 2020E 2018A 2019E 2020E 集友股份 603429.SH 0.61 0.74 1.16 37.80 12.47 12.65 劲嘉股份 002191.SZ 0.49 0.60 0.72 16.10 18.43 15.51 东风股份 601515.SH 0.67 0.61 0.68 10.56 12.44 11.22 资料来源：Wind,中国银河证券研究院 分析师 李昂 ：（8610）83574538 ：liang_zb@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130517040001 特此鸣谢： 甄唯萱 ：zhenweixuan_yj@chinastock.com.cn章鹏 ：zhangpeng_yj@chinastock.com.cn行业数据 时间 2019.10.11 -5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%45.00%50.00%轻工制造(中信)沪深300资料来源：Wind、中国银河证券研究院 相关研究 [table_report] 【中国银河研究院_李昂团队】行业深度_轻工行业_当前全球家具消费链仍由中美主导，我国家具产业亟待结构升级_20190912 【中国银河研究院_李昂团队】行业深度_轻工行业_对上游原材料的把控度决定行业话语权-从美国成熟造纸市场看中国造纸业_20190519 【中国银河研究院_李昂团队】行业深度_零售行业_如何看待高速成长中的中国化妆品业_20190513 行业深度报告/轻工制造 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 目 录行业导语 ...................................................................................................................................................................... 3 一、全球烟草行业概况——社会经济价值投资价值双高 ...................................................................................... 5 （一）全球烟草产业体量庞大，创造千亿就业岗位与巨额税收 ........................................................................... 5 （二）烟草行业长期投资回报率偏高展现成长性，高股息分红稳定兼具价值性 ............................................... 8 二、全球烟草行业发展历程——美国一路担当引领者，近年 HNB 兴起 ......................................................... 11 （一）全球烟草制造工艺演化，美国研发创新持续处于引领地位 ..................................................................... 11 （二）RRP（减害烟草）兴起，成为全球烟草行业新增长点 ............................................................................. 13 1、减害烟草逐步替代传统卷烟，传统卷烟销量规模逐年下滑 ................................................................ 13 2、不同赛道的减害烟草满足不同消费者需求，蒸汽电子烟与 HNB 受众群体更广 .............................. 14 3、HNB 龙头 IQOS 全球兴起，东亚（日韩）为优势区域 ....................................................................... 16 三、中