海风招标开工放量可期，公司海缆订单有望迎来反弹

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年10月29日优于大市东方电缆（603606.SH）海风招标开工放量可期，公司海缆订单有望迎来反弹核心观点公司研究·财报点评电力设备·电网设备证券分析师：王蔚祺证券分析师：王晓声010-88005313010-88005231wangweiqi2@guosen.com.cnwangxiaosheng@guosen.com.cnS0980520080003S0980523050002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价56.00 元总市值/流通市值38512/38512 百万元52 周最高价/最低价60.68/32.88 元近 3 个月日均成交额434.90 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《东方电缆（603606.SH）-公司中标欧洲海风大单，国内外海缆招标有望起量》 ——2024-07-10《东方电缆（603606.SH）-海缆业务呈现强劲韧性，“3+1”产业布局助力远期发展》 ——2024-03-22《东方电缆（603606.SH）-行业节奏影响公司业绩，24 年海缆交付有望迎来放量》 ——2023-10-27《东方电缆（603606.SH）-疫情短期拖累海缆交付进度，订单/产能为远期发展提供双保险》 ——2023-03-12前三季度收入增长 25%，净利润增长 13%。前三季度公司实现营收 66.99 亿元，同比+25.22%；归母净利润 9.32 亿元，同比+13.41%；扣非净利润 7.93亿元，同比-0.96%。前三季度公司销售毛利率 22.16%，同比-4.06pct；净利率 13.91%，同比-1.45pct。三季度业绩同比大幅增长，计提减值合计 0.85 亿元。三季度公司实现营收26.31 亿元，同比+58.34%，环比-4.61%；归母净利润 2.88 亿元，同比+40.28%，环比-24.36%。三季度公司毛利率 21.74%，同比+0.85pct，环比-0.78pct，净利率 10.95%，同比-1.41pct，环比-2.86pct。三季度公司计提资产+信用减值损失 0.85 亿元。公司中标帆石一首回 500kV 主缆，未来半年订单有望实现较快增长。截至2024 年 10 月 18 日，公司在手订单中海缆系统 29.49 亿元，海洋工程 13.97亿元。近期公司陆续中标广东帆石一 500kV 首回主缆（中标价 9.33 亿元）和福建连江外海 66kV 阵列缆（中标价 2.16 亿元）。根据国内海风项目推进节奏，我们预计未来半年海风进入招标窗口期，其中浙江、粤西项目储备丰富，公司作为本土优势企业有望充分受益。海风开工放量可期，2025 年新增装机有望达 14GW。2022-2024 年受多重因素影响，我国海上风电新增装机保持低位；2023 年以来各省海风项目前期工作稳步推进，项目资源储备丰富，未来半年有望陆续启动招标和开工。我们预计，2025 年全国海风新增装机容量有望达到 14GW，同比增长 75%。欧洲海缆供给吃紧，国内海缆龙头有望受益。受海洋输电和海上风电需求共同驱动，欧洲头部海缆企业订单饱和。2017 年以来，包括公司在内的国内头部海缆企业已陆续向欧洲供货，而公司是国内海缆企业中唯一同时供货海风与海洋输电项目下游的企业。风险提示：国内海风招标开工节奏不及预期；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧。投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到公司在手订单情况和行业招标节奏，下调 25 年盈利预测。我们预计公司 2024-2026 年实现归母净利润 12.18/18.20/21.41 亿元（原预测值为 12.04/20.96/23.52 亿元），当前股价对应 PE 分别为 32/21/18倍，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)7,0097,3108,65711,22612,000(+/-%)-11.6%4.3%18.4%29.7%6.9%净利润(百万元)8421000121818202141(+/-%)-29.1%18.7%21.8%49.4%17.6%每股收益（元）1.221.451.772.653.11EBITMargin15.0%17.0%15.5%19.1%20.6%净资产收益率（ROE）15.3%15.9%16.7%20.5%20.1%市盈率（PE）46.038.831.821.318.1EV/EBITDA35.630.927.217.815.9市净率（PB）7.056.165.304.363.64资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2前三季度收入增长 25%，净利润增长 13%。前三季度公司实现营收 66.99 亿元，同比+25.22%；归母净利润 9.32 亿元，同比+13.41%；扣非净利润 7.93 亿元，同比-0.96%。前三季度公司销售毛利率 22.16%，同比-4.06pct；净利率 13.91%，同比-1.45pct。图1：公司年度营业收入及增速（单位：百万元、%）图2：公司单季营业收入及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司年度归母净利润及增速（单位：百万元、%）图4：公司单季归母净利润及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司年度毛利率、净利率变化情况（单位：%）图6：公司单季毛利率、净利率变化情况（单位：%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理三季度业绩同比大幅增长，计提减值合计 0.85 亿元。三季度公司实现营收 26.31请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3亿元，同比+58.34%，环比-4.61%；归母净利润 2.88 亿元，同比+40.28%，环比-24.36%；扣非净利润 2.45 亿元，同比+25.53%，环比-31.00%。三季度公司毛利率 21.74%，同比+0.85pct，环比-0.78pct，净利率 10.95%，同比-1.41pct，环比-2.86pct。三季度公司计提资产+信用减值损失 0.85 亿元。图7：公司分业务在手订单情况（单位：亿元）资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理图8：公司分季度分业务营业收入情况（单位：亿元）资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理注：2024 年三季度公司未披露海缆系统和海洋工程分项收入公司中标帆石一首回 500kV 主缆，未来半年订单有望实现较快增长。截至 2024年 10 月 18 日，公司在手订单中海缆系统 29.49 亿元，海洋工程 13.97 亿元，陆缆系统 48.9 亿元。10 月 18 日以来，公司陆续中标广东帆石一 500kV 首回主缆（中标价 9.33 亿元）和福建连江外海 66kV