高频半月观：有喜有忧、喜大于忧

证券研究报告 | 宏观研究 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 宏观定期 高频半月观—有喜有忧、喜大于忧 每半月，我们基于“供给、需求、价格、库存、交通物流、流动性”等 6 大维度，跟踪最新宏观高频数据的边际变化，本期为 10 月 7 日-10 月 20 日相关数据跟踪。 核心结论：基于“6 大维度”，近半月高频数据有喜有忧、喜大于忧：喜在，一是地产销售改善，出现止跌回稳迹象，包括 30 大中城市新房销售环比超季节性正增、同比降幅显著收窄，18 城二手房销售环比大增、绝对值再创有数据以来同期新高；二是生产端、尤其是中上游开工环比多数反弹。忧在，钢材表需、沥青开工、发电耗煤等尚未出现超出季节性的改善，本质还是需求不足。往后看，继续提示：我国政策的底层逻辑已转变，一揽子增量政策正加速落地，短期关注本轮财政扩张的实际力度、紧盯 10 月底或 11 月初可能的人大常委会会议。 一、供给：上游开工多数反弹，中下游开工延续偏强。 >中上游看，近半月来，247 家高炉开工率环比续升 2.3 个百分点至 81.3%，相比2023 年同期仍偏低 1.0 个百分点、相比 2019 年同期偏高 3.5 个百分点。焦化企业开工率环比回升 1.7 个百分点至 69.4%，相比 2023 年和 2019 年同期分别偏低0.5、3.7 个百分点。石油沥青装置开工率均值环比回升 1.4 个百分点至 28.4%、仍为同期最低，相比 2023 年和 2019 年同期分别偏低 7.4、16.6 个百分点。水泥粉磨开工率均值环比回升 0.8 个百分点至 52.2%，强于 2017-2023 年同期均值（均值为降 1.3 个百分点），同比 2023 年、2019 年分别偏低 1.3、14.6 个百分点。 >下游看，近半月来，由于国庆假期影响，汽车半钢胎开工率先降后升、均值环比再降 0.6 个百分点至 77.2%，绝对值仍为同期最高；相比 2023 年、2019 年同期分别偏高 4.4、10.1 个百分点。江浙涤纶长丝开工环比续升 0.2 个百分点至 89.3%，同比偏高 2.3 个百分点、相比 2019 年同期仍然偏低 4.1 个百分点。 二、需求：地产销售改善，耗煤、钢材等生产复工相关指标仍弱。 >生产复工：沿海 8 省发电耗煤均值环比续降 7.9%至 184.2 万吨，仍为同期第 3高，环比弱于季节性（2017-2023 年同期均值为降 5.8%），同比偏高 4.8%。百城土地周均成交 1421.5 万㎡，环比续降 19.5%，降幅略小于 2019-2023 年同期均值-24.3%；同比增 8.0%，相比 2019-2021 年同期分别-20.8%、-17.4%、+16.9%。钢材、螺纹表需有所修复，但仍弱于季节规律，绝对值续创同期最低，其中：钢材、螺纹表需分别环比增 4.9%、14.3%，2019-2023 年同期均值分别为增 11.3%、17.0%，同比分别偏低 4.1%、9.8%，绝对值均为同期最低。 >线下消费：近半月 30 大中城市新房销售环比改善、强于同期均值，均值环比增17.5%，强于 2017-2023 年同期均值-11.8%，主因有二：一是近年国庆假期之前新房成交显著冲高，节后恢复偏慢；二是近期政策提振；同比降幅收窄至 3.4%，相比 2019-2021 年同期分别下降 45.4%、37.4%、25.2%，降幅均明显收窄。18城二手房销售显著改善、并阶段性创有数据以来同期最高，环比增 58.3%至约 22.7万㎡、2017-2022 年同期环比均值为升 44.1%，相比 2023 年同期偏低 19.2%。 三、价格：上游大宗价格分化，中游价格大涨，下游食品价格续跌。 >上游资源品：南华综合指数环比涨 3.1%，同比偏高 1.4%。重点商品中：布油价格先升后降、收于 73.1 美元/桶，近半月均值环比涨 3.4%；黄骅港 Q5500 动力煤价均值环比跌 1.8%，同比降幅扩大至 16.5%；铁矿石价格均值环比涨 8.0%。 作者 分析师 熊园 执业证书编号：S0680518050004 邮箱：xiongyuan@gszq.com 分析师 刘安林 执业证书编号：S0680523020002 邮箱：liuanlin@gszq.com 相关研究 1、《宏观定期：高频半月观—近期有望出台一批增量政策》 2024-09-22 2、《宏观点评：5%能实现吗？—三季度经济的新线索》 2024-10-18 3、《宏观定期：政策半月观—还有哪些可能的增量政策？》 2024-10-17 4、《宏观点评：信贷连续 5 月少增，怎么看、怎么办？》2024-10-14 5、《宏观点评：PPI 年内二次探底的背后》2024-10-13 2024 10 20年 月 日 gszqgszqdadatemarkrk P.2 请仔细阅读本报告末页声明 >中游工业品：螺纹钢价格先升后降、均值环比续涨 8.5%，主因增量政策出台、经济预期改善，同比偏高 1.5%；水泥价格指数环比续涨 6.9%，同比偏高 18.8%。 >下游消费品：猪肉价格均值环比续降 3.7%至约 25.1 元/公斤，同比偏高 15.1%；蔬菜价格均值环比下跌 4.9%，显著弱于季节规律（2017-2023 年同期均值为涨1.2%）；绝对值仍为同期最高，同比仍偏高约 22.9%。 四、库存：电煤库存回升，工业金属、建材延续快速去库。 >能源：沿海 8 省电厂存煤环比增 3.2%，强于同期均值，绝对值创同期新高。 >工业金属：钢材库存环比续降 12.6%，绝对值续创同期新低；铝环比续降 4.1%。 >建材：沥青库存环比续降 25.8 万吨；水泥库容比环比续降 0.7 个百分点至 63.6%。 五、交通物流：航班执飞、出口运价续降，货运流量小升。 >人员流动：近半月，由于国庆假期结束，商业航班执飞数量均值环比续降 2.5%，绝对值约 2019 年同期的 104.1%；整车货运流量指数环比增 2.0%，同比增 2.0%。 >出口运价：BDI 指数环比再度回落 12.9%、绝对值创近年同期次低，同比仍然偏低 10.7%；CCFI 指数环比续跌 14.7%，同比仍然偏高 77.0%、升幅进一步收窄。 六、流动性跟踪：地方专项债基本已经发完，美元、美债走强。 >货币市场流动性：近半月，央行通过 OMO 净回笼 7007 亿元。货币市场利率中枢显著回落，近半月 DR007、R007、Shibor（1 周）均值分别环比回落 7.7bp、21.2bp、20.9bp。3 月期 AAA、AA+同业存单收益率分别环比升 4.8bp、4.7bp。 >债券市场流动性：近半月利率债发行 10414 亿，环比少发 1727 亿；地方政府专项债发行 250 亿，年初以来累计发行 36244 亿，发行进度 92.9%。按照往年经验，除补充中小银行资本金专项债外（可推迟至第 2 年发行），年内专项债基本已经发完。10Y、1Y 国债到期收益率分别回升 7.5bp、4.3bp，分别收于