2024年三季报点评：三季度业绩环比改善，费用投放显著优化

国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2024 年 10 月 26 日公司研究评级：增持(维持)研究所：证券分析师：刘洁铭S0350521110006liujm@ghzq.com.cn证券分析师：秦一方S0350523120001qinyf@ghzq.com.cn联系人：景皓S0350124030009jingh@ghzq.com.cn[Table_Title]三季度业绩环比改善，费用投放显著优化——中炬高新（600872）2024 年三季报点评最近一年走势相对沪深 300 表现2024/10/25表现1M3M12M中炬高新32.5%31.2%-26.0%沪深 30016.3%16.4%12.9%市场数据2024/10/25当前价格（元）23.8752 周价格区间（元）16.08-34.80总市值（百万）18,695.52流通市值（百万）18,403.48总股本（万股）78,322.24流通股本（万股）77,098.79日均成交额（百万）602.77近一月换手（%）3.38相关报告《中炬高新（600872）2024 年半年报点评：改革阵痛期业绩承压，打磨内功蓄力长期（增持）*调味发酵品Ⅱ*刘洁铭，秦一方》——2024-08-11《中炬高新（600872）2024 年一季报点评：Q1业绩亮眼，改革持续破局（增持）*调味发酵品Ⅱ*刘洁铭，秦一方》——2024-04-24《中炬高新（600872）2023 年报点评：Q4 改革蓄力，三年规划彰显壮志（增持）*调味发酵品Ⅱ*刘洁铭，秦一方》——2024-03-31《中炬高新（600872）2023 年三季报点评：主业事件:2024 年 10 月 25 日，中炬高新发布 2024 年三季报。2024 年前三季度公司实现营业收入 39.46 亿元，同比-0.2%；实现归母净利 5.76 亿元，同比扭亏为盈；实现扣非归母净利润 5.52 亿元，同比+19.3%。单季度看，2024Q3 公司实现营业收入 13.28 亿元，同比+2.2%；实现归母净利润2.26 亿元，同比+32.9%；实现扣非归母净利润 2.13 亿元，同比+27.7%。投资要点:渠道改革逐步理顺，主品类销售回暖。2024Q3 美味鲜实现营业收入12.52 亿元，同比+2.8%。分渠道看，分销/直销分别实现营收11.54/0.46 亿元，分别同比-0.9%/+22.6%。公司二季度由于在经营改革调整初期，对渠道进行梳理，与经销商仍在磨合，分销渠道显著承压（单季度同比下滑 19.7%），2024Q3 降幅大幅收窄，整体看改革趋势向好，渠道变革有序推进，同时直销渠道保持较好增速。分品类看，酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他调味品分别实现营收7.41/1.81/1.30/1.47 亿元，分别同比+0.5%/+14.0%/-9.2%/-9.1%，主要品类酱油增速较 2024Q2 环比改善（Q2 同比变化为-22%），同时鸡精鸡粉恢复较快增长，我们认为主要因改革推进，渠道配合度及效率持续提升。公司坚持全国化战略，中西部及北部市场加速布局，东部及南部聚焦经销商质量优化，2024Q3 全国经销商数量净增 110 个，其中东部/南部/中西部/北部分别+14/-13/+23/+86 个。毛利率延续高增趋势，费效比环比大幅改善。2024Q3 公司毛利率延续提升趋势，同比高增 4.96pct 达 38.82%。我们认为主要受益于：1）原材料采购成本下降；2）产品结构优化；3）生产效率提升；4）随着公司供应链优化，单吨运输成本或有下降。费用端，2024Q3 销售费用率/管理费用率分别同比-1.86/+1.11pct 至 6.26%/7.01%，环比分别-8.57/-0.74pct。公司二季度由于处于改革前期，费用投入较大，2024Q3 已得到有效控制，后续随着改革效果逐步显现，费用投放的精准度预计仍将提升。综合来看，2024Q3 公司归母净利率为17.05%，同比+3.94pct。改革步伐坚定，立足长远发展。当前调味品整体进入存量博弈阶段，且我们认为受宏观消费趋势影响，行业渠道切换速度快，对处于改证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2表现稳健，期待后续改革进展（增持）*调味发酵品Ⅱ*薛玉虎，刘洁铭》——2023-10-20《中炬高新（600872）2023 年一季报点评：Q1调味品主业实现稳增，业绩迎来改善（增持）*调味发酵品Ⅱ*薛玉虎，刘洁铭》——2023-04-27革期的企业形成更大的挑战。但 2024 年是公司管理变革和转型升级的启动之年，从 Q3 来看公司改革方向坚定，在新管理层的赋能下全方位对组织架构、渠道、营销、供应链等各方面进行改革和重塑，经营整体向好。后续随着渠道、产品、费用管理等方面逐步理顺，公司改革红利有望持续兑现。盈利预测和投资评级：公司在存量博弈的环境中主动思变，改革步伐坚定，后续改革成效值得期待。我们预计公司 2024-2026 年分别实现营业收入 55/63/71 亿元，分别同比+7%/15%/13%；归母净利润 7.35/8.89/10.62 亿元，EPS 分别为 0.94/1.13/1.36 元，对应 PE分别为 25/21/18 倍，维持“增持”评级。风险提示：1）内部改革进程具有不确定性；2）原材料价格上涨拉低盈利；3）竞争加剧导致销售不及预期；4）产能投放进度不及预期；5）房地产业务剥离进度不及预期；6）食品安全风险。[Table_Forcast1]预测指标2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）5139549563027118增长率(%)-471513归母净利润（百万元）16977358891062增长率(%)387-572119摊薄每股收益（元）2.170.941.131.36ROE(%)36141516P/E12.7725.4521.0417.61P/B4.693.573.192.84P/S4.293.402.972.63EV/EBITDA27.2717.0914.1611.62资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分3[Table_Forcast]附表：中炬高新盈利预测表证券代码：600872股价：23.87投资评级：增持日期：2024/10/25财务指标2023A2024E2025E2026E每股指标与估值2023A2024E2025E2026E盈利能力每股指标ROE36%14%15%16%EPS2.200.941.131.36毛利率33%33%34%34%BVPS5.996.697.488.41期间费率16%15%14%14%估值销售净利率33%13%14%15%P/E12.7725.4521.0417.61成长能力P/B4.693.573.192.84收入增长率-4%7%15%13%P/S4.293.402.972.63利润增长率387%-57%21%19%营运能力利润表（百万元）2023A2024E2025E2026E总资产周转率0.790.780.810.83营业收入5139549563027118应收账款周转率82.2571.7877.3177.25营业成本34583660417246