传媒行业深度报告：流媒体，用户见顶、头部集中和深耕变现

[Table_Yemei0] 行业研究·行业深度 2018 年 09 月 25 日 [Table_Title1] 传媒行业深度报告—— 流媒体：用户见顶、头部集中和深耕变现 [Table_summary1] ■ 流媒体主要包括在线视频、短视频和直播，它是移动互联网时代的典型娱乐应用。随着互联网信息技术升级，移动流量接入大幅增长，流媒体这类高耗流量的应用的使用量大增，在线视频、短视频、网络直播合计使用时长占比达 27%，仅次于社交网络居第二位。流媒体整体市场规模 1871 亿元。上述三类细分行业分别为 888、467、516 亿，其中短视频贡献收入增量的绝大部分。行业的变现方式主要为广告、会员、打赏分成等，各细分行业有所不同，可以归因为运营模式中内容和互动关系的差异。 ■ 细分领域中短视频是生力军，在线视频和直播加驻生态壁垒。其中，在线视频用户渗透率接近上限，内容自制产业链深耕是未来方向；短视频处于用户红利末期和变现初期，还将较快增长；直播行业中游戏直播和娱乐直播出现分化，前者格局趋于稳定，向头部平台集中，后者由于短视频等新流量进入，格局尚未稳定，需精细化运营以加大主播和用户的粘性。 ■ 估值方面，建议从技术演进和互联网巨头生态两大背景下综合评估。中长期来看，流媒体作为互联网 3G、4G 技术后才兴起的一类互联网业态，未来有可能进一步受到 5G、VR 的推动，整体仍处于成长期；中短期移动互联网红利基本释放完毕，将向龙头集中。我们分别用 PS 估值法和单位用户估值法梳理了相关流媒体公司，发现短视频、游戏直播的 PS 估值相对更高，PS（短视频、游戏直播）> PS（在线视频）> PS（娱乐直播）；单用户市值差别较大，建议具体操作中，选取商业模式相同的公司作为对标，根据 ARPU 值的差异大致估算其适用的单用户市值。 ■ 流媒体场景价值表现为其年轻化的用户生态和自带“社交-社群-粉圈”关系。这与零售银行的线上客群定位和深度开发较为契合。在当前传统银行机构纷纷布局自己的移动端生态的背景下，联合流媒体进行合作推广，彼此赋能，不失为“双赢”选择。 ■ 布局建议：（详见原文报告，如需报告原文请以文末联系方式联系招商银行研究院）。风险提示：1）行业监管趋严或出现违规整顿事件；2）技术风险，5G 加速行业迭代。 [Table_Author1] 夏雪 行业研究员 ： 0755-83165382 ： xiaxue001@cmbchina.com 相关研究报告 《行业深度：互联网洗礼下的影视行业“量变”到“质变”》2019.6.21 敬请参阅尾页之免责声明 [Table_Yemei1] 行业研究·行业深度 1/3 目 录 一． 流媒体分类和行业格局 ........................................................................ 1 1.1 流媒体是移动互联网时代的典型应用 ............................................................. 2 1.2 流媒体行业概况和盈利模式 ..................................................................... 3 1.2.1 流媒体市场规模和细分行业概况 .......................................................... 3 1.2.2 在线视频和网络直播相比短视频行业的发展更为成熟 ........................................ 4 1.2.3 盈利模式：广告、会员、打赏分成等 ...................................................... 5 1.2.4 内容和互动差异决定不同运营变现方式 .................................................... 6 二．流媒体细分领域：短视频是生力军，在线视频、游戏直播加驻生态壁垒 ................................. 8 2.1 在线视频：用户渗透率接近上限，产业链深耕是未来方向 ........................................... 8 2.1.1 互联网红利的下半场，看用户 ARPU 值提升 ................................................. 9 2.1.2 用户付费驱动在线视频 ARPU 提升 ........................................................ 10 2.1.3 内容的精品化及全产业链 ............................................................... 11 2.2 短视频：处于用户数增长末期，变现初期 ........................................................ 12 2.2.1 移动短视频呈“两超多强”，尚未定局 ................................................... 13 2.2.2 立于社交，兴于技术，成在内容 ......................................................... 14 2.2.3 社交化、资讯化将加筑短视频用户生态，变现才刚刚开始 ................................... 16 2.3 网络直播：游戏直播向龙头集中，泛娱乐直播被短视频分流 ........................................ 17 2.3.1 直播产业链模式及壁垒：主播+公会 ...................................................... 18 2.3.2 游戏直播：腾讯战投斗鱼虎牙稳定格局，斗鱼扩张更积极 ................................... 20 2.3.3 娱乐直播：多强纷争又面临新进入者分流，寻求精细化运营 ................................. 22 三．从媒体形式演进和 BATT 生态看视频流媒体估值 ................................................... 24 3.1 信息技术推动媒体形式演进，5G 渐进流媒体可以更乐观 ............................................ 24 3.2 短期互联网流量见顶，BATT 分割大盘，头部效应明显 ............................................. 25 3.3 流媒体估值：PS 法和单位用户估值法 .........