出口及坦克销量亮眼，前三季度业绩同比高增

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 非金融公司|公司点评|长城汽车（601633） 出口及坦克销量亮眼，前三季度业绩同比高增 2024年10月27日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 5 公司发布 2024 年三季报，前三季度实现营收 1422.5 亿元，同比+19%，实现扣非归母净利润 83.7 亿元，同比+120%，业绩实现高增长。年初以来公司品牌高端化和出口战略效果显著，出口占比三季度以提升至 40%，带动公司盈利结构持续向好，随着公司加速高阶智驾研发，进一步提升车型竞争力，看好公司后续销量表现。 高登 SAC：S0590523110004 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 5 非金融公司|公司点评 glzqdatemark2 长城汽车(601633) 出口及坦克销量亮眼，前三季度业绩同比高增 行 业： 汽车/乘用车 投资评级： 买入（维持） 当前价格： 27.82 元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 8,542/8,497 流通 A 股市值(百万元) 171,880.55 每股净资产(元) 9.01 资产负债率(%) 62.16 一年内最高/最低(元) 33.34/19.11 股价相对走势 相关报告 1、《长城汽车（601633）：出口与高端化加速，2024 年 H1 业绩高增》2024.09.02 2、《长城汽车（601633）：哈弗品牌环比向上，海外销量再创新高》2024.09.02 扫码查看更多 事件 公司发布 2024 年三季报，前三季度实现营收 1422.5 亿元，同比+19%，实现扣非归母净利润 83.7 亿元，同比+120%。其中 Q3 实现营收 508.3 亿元，同比+3%，环比+5%，实现扣非归母净利润 27.2 亿元，同比-11%，环比-25%。 ➢ 出口占比进一步提升，单车收入创新高 前三季度公司实现营收 1422.5 亿元，同比+19%，实现扣非归母净利润 83.7 亿元，同比+120%，业绩高增主要系 1-9 月坦克销量 17.0 万辆，同比+62%，出口销量 32.4万辆，同比+53%。Q3 实现营收 508.3 亿元，同比+3%，环比+5%，实现汽车销量 29.4万辆，同比-15%，环比+3%。Q3 单车收入 17.3 万，同比+20%，环比+1%，创季度新高，主要系销量结构中出口占比进一步提升，Q3 出口销量 12.3 万辆，同比+40%，环比+13%，占比达到 41.7%，同比+16.3pct，环比+3.5%。单车利润方面，Q3 扣非单车利润为 0.9 万，同比+4%，环比-27%，同比提升主要系坦克品牌及出口亮眼。 ➢ 高端化加速带动盈利向上，直销布局静待潜力释放 前三季度公司销售毛利率为 20.8%，同比+1.9pct，盈利能力提升主要系公司中高端车型同比放量，其中 1-9 月 20 万以上车型销量为 21.2 万辆，同比+39%；魏牌/坦克合计销量占比达到 23.7%，同比+7.8pct。Q3 公司销售/管理/研发费用率分别为 4.8%/2.0%/4.0%，同比分别+1.1/-0.1/-0.1pct，环比+0.5/-0.1/-0.6pct，销售费用率提升我们认为与公司今年以来布局智选零售门店有关，截至 9 月 30 日公司已在全国超 50 座城市开设超 160 家零售中心，智选门店距离消费者更近，有助于公司更好实现销售，同时加速公司产品和技术的迭代。 ➢ 高阶智驾持续加速，车型竞争力进一步提升 公司持续发力高阶智驾研发，可实现全场景 NOA 功能的蓝山智驾版上市后 9 月单月实现销量 6108 辆，同比+201%，同时公司城市 NOA 在 9 月新开石家庄、武汉、广州、郑州、西安等 5 城，截至 9 月 30 日蓝山城市 NOA 已经可以在 9 城开启。高阶智驾逐步成为消费者购车的重要考量因素之一，我们认为公司在高阶智驾研发方面积极投入，后续会在魏牌、坦克等品牌其余车型陆续搭载 NOA 等高阶功能，有望进一步提升品牌竞争力，助力公司销量增长。 ➢ 投资建议 考虑到公司出口和高端化表现亮眼，我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为2181/2664/3149 亿元，同比分别+26%/22%/18%，归母净利润分别为 135/152/173亿元，同比分别+92%/13%/14%，EPS 分别为 1.6/1.8/2.0 元/股,CAGR-3 为 35%。公司持续推进品牌向上，新能源和出海保持高增速，给予“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期；出口销量不及预期；汇率波动风险。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 137340 173212 218108 266357 314871 增长率（%） 0.69% 26.12% 25.92% 22.12% 18.21% EBITDA（百万元） 12480 15015 19520 21339 23545 归母净利润（百万元） 8266 7022 13487 15209 17294 增长率（%） 22.90% -15.06% 92.08% 12.77% 13.71% EPS（元/股） 0.97 0.82 1.58 1.78 2.02 市盈率（P/E） 28.7 33.8 17.6 15.6 13.7 市净率（P/B） 3.7 3.5 3.0 2.7 2.3 EV/EBITDA 20.8 14.0 11.5 9.7 8.1 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2024 年 10 月 25 日收盘价 -40%-17%7%30%2023/102024/22024/62024/10长城汽车沪深3002024年10月27日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 5 非金融公司|公司点评 风险提示 1）下游需求不及预期：汽车是可选消费品，若下游需求弱可能会直接导致公司销量下滑； 2）出口销量不及预期：公司出口保持高增速，出口车型盈利更好，若出口销量下滑可能会导致公司业绩不及预期； 3）汇率波动风险：公司出口业务亮眼，涉及外币结算事项，若相关外币对人民币汇率波动剧烈，可能对公司业绩产生较大影响。 请务必阅读报告末页的重要声明 4 / 5 非金融公司|公司点评 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 35773 38337 42722 58889 76995 营业收入 137340 173212 218108 266357 314871 应收账款+票据 31504 39121 49646 60628 71671 营业成本 110739 140773 177