钢结构制造龙头，专注提升成本优势

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 非金融公司|公司深度|鸿路钢构（002541） 钢结构制造龙头，专注提升成本优势 2024年10月25日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 37 公司是钢结构行业的龙头，成本优势凸显；同时深度绑定核心客户，新签订单维持较好增长。近年工业生产和地方财政均面临一定压力，钢结构行业需求增长阶段性承压。2022 年起公司加速智能化升级，在切割和焊接环节实现智能化，各生产基地对设备进行升级改造。虽然智能化改造导致公司产量阶段性下降、折旧/研发费用阶段性上升，但随着改造成效逐步显现，看好公司竞争优势持续强化，成长动能不宜低估。 武慧东 朱思敏 SAC：S0590523080005 SAC：S0590524050002 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 37 非金融公司|公司深度 glzqdatemark2 鸿路钢构(002541) 钢结构制造龙头，专注提升成本优势 行 业： 建筑装饰/专业工程 投资评级： 买入（首次） 当前价格： 14.13 元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 690/496 流通 A 股市值(百万元) 7,010.92 每股净资产(元) 13.01 资产负债率(%) 62.24 一年内最高/最低(元) 27.87/10.68 股价相对走势 相关报告 扫码查看更多  公司概况：专注钢结构制造，核心竞争力持续强化 鸿路钢构是国内钢结构制造龙头，钢结构加工产能规模国内领先。公司发展可划分为三阶段：第一阶段（2002-2014 年）持续加大工程业务拓展力度，收入/利润快速增长，同时经营质量和盈利能力有压力；第二阶段（2015-2021 年）：回归制造业务/减少工程业务，坚定构件加工新产能投产，业绩延续快速增长，经营质量持续改善；第三阶段（2022-至今）研发投入加强重点推进智能化改造，竞争力不断提升，偏弱的需求致行业竞争加强及公司业绩阶段承压。  行业动态：钢结构需求成长前景好，集中度持续提升 国内装配式建筑近年蓬勃发展，渗透率由 2016 年的 4.9%增长至 2022 年的 26.5%， 2014-2023 年钢结构产量 CAGR 为 12%。国内建筑工人成本持续增加及绿色低碳转型需要，同时对标海外发达国家，装配式建筑渗透率持续提升趋势有望延续。近年工业生产和地方财政均面临压力，阶段拖累 2022/2023 年钢结构需求增长强度。国内钢结构行业呈典型“大行业小公司”特征，2023 年行业 TOP5 市占率较 2015年提升 3.3pct 至 8.2%（其中鸿路由 3%提升至 4%），行业集中度呈持续提升态势。  竞争力：专注提升成本优势，智能化改造引领行业 公司扩产保持强度，2023 年公司钢结构产量为 449 万吨，位居行业第一，规模优势显著，一方面，对上游议价能力较强，公司钢材采购均价明显低于同行公司；另一方面，规模优势提升大客户粘性，下游优质客户在手订单充足，进一步强化竞争优势。同时，公司以信息化和数字化为抓手，实施扁平化、精细化管理模式，吨期间费用、折旧摊销金额呈下降态势。近年公司持续加大研发投入，在切割和焊接环节实现智能化，目前各生产基地对设备进行升级改造，成本优势有望持续强化。  看好公司竞争优势持续扩大及成长前景，给予“买入”评级 我们预计 2024-2026 年公司营业收入分别为 228/252/279 亿元，分别 yoy-3%/+10% /+11%；归母净利润分别为 10/11/13 亿元，分别 yoy-14%/+12%/+11%，对应 EPS 分别为 1.48/1.65/1.82 元, 3 年 CAGR 为+2%。公司是钢结构行业的龙头，规模优势、成本优势、客户优势形正反馈，新阶段的智能化改造效果值得期待，看好公司竞争优势持续强化，成长动能不宜低估。同时我们预计钢材价格持续下行的负面影响或逐步告一段落，看好盈利增长动能持续修复。公司现价对应 25 年 PE 仅为 8.6倍，估值有优势，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：钢材价格波动的风险、行业竞争加剧的风险、智能化改造进展不及预期的风险、客户集中度较高的风险。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 19848 23539 22804 25192 27869 增长率（%） 1.71% 18.60% -3.12% 10.47% 10.63% EBITDA（百万元） 2057 2219 2129 2304 2499 归母净利润（百万元） 1163 1179 1018 1137 1257 增长率（%） 1.09% 1.43% -13.68% 11.71% 10.56% EPS（元/股） 1.69 1.71 1.48 1.65 1.82 市盈率（P/E） 8.4 8.3 9.6 8.6 7.8 市净率（P/B） 1.2 1.1 1.0 0.9 0.9 EV/EBITDA 12.5 9.5 7.2 6.9 6.6 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2024 年 10 月 24 日收盘价 -60%-30%0%30%2023/102024/22024/62024/10鸿路钢构沪深3002024年10月25日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 37 非金融公司|公司深度 投资聚焦 核心逻辑 1）行业层面，钢结构主要应用于非住宅领域。短期来看，近年非住宅领域竣工面积保持稳健增长，厂房/文体娱表现较好，2021 年国家发改委提出推广“工业上楼”，2023 年起深圳/上海等地加速推进相关项目落地，短期有望对钢结构需求形成一定支撑。中长期来看，装配式建筑潜在增长空间充足，将成为钢结构需求增长核心驱动力。 2）个股层面，公司是钢结构行业的龙头，成本优势凸显；同时深度绑定核心客户，新签订单维持较好增长。2022 年起公司加速智能化升级，在切割和焊接环节实现智能化，各生产基地对设备进行升级改造。虽然智能化改造导致公司产量阶段性下降、折旧/研发费用阶段性上升，但随着改造成效逐步显现，看好公司竞争优势持续强化，成长动能不宜低估。 核心假设  1）销量方面，我们假设 2024-2026 年产能利用率分别为 90%、95%、98%,产销率均为 95%。我们预计 2024-2026 年公司钢结构销量分别为 436、483、535 万吨，分别 yoy+2%、+11%、+11%。  2）吨成本方面，我们假设 2024-2026 年公司吨钢材采购均价均为 3,569 元，分别 yoy-6%、持平、持平。假设 2024-2026 年公司钢结构单吨折旧摊销分别为 129、127、125 元，吨其他成本分别为939、929、919 元。  3）价格方面，假设 2024-2026 年公司钢结构吨售价为 5,058