一体化优势逐步显现，Q3业绩超预期

请务必阅读正文之后的重要声明部分603一体化优势逐步显现，Q3 业绩超预期华友钴业（603799.SH）能源金属证券研究报告/公司点评报告2024 年 10 月 23 日评级：买入（维持）分析师：郭中伟执业证书编号：S0740521110004Email：guozw@zts.com.cn分析师：安永超执业证书编号：S0740522090002Email：anyc@zts.com.cn分析师：谢鸿鹤执业证书编号：S0740517080003Email：xiehh@zts.com.cn基本状况总股本(百万股)1,697.21流通股本(百万股)1,686.34市价(元)30.80市值(百万元)52,274.16流通市值(百万元)51,939.12股价与行业-市场走势对比相关报告1、《华友钴业 24 半年报点评：资源端持续放量，Q2 业绩环比高增》2024-08-292、《华友钴业三季报点评：Q3 经营性利润环比修复，镍锂项目进入放量期》2023-10-31公司盈利预测及估值指标2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）63,03466,30476,41485,90695,604增长率 yoy%78%5%15%12%11%归母净利润（百万元）3,9103,3513,6644,1625,030增长率 yoy%0%-14%9%14%21%每股收益（元）2.301.972.162.452.96每股现金流量1.722.054.825.545.60净资产收益率12%7%8%8%8%P/E13.415.614.312.610.4P/B2.01.51.41.31.2备注：股价截止自2024 年 10 月 23 日收盘价，每股指标按照最新股本数全面摊薄报告摘要事件：公司发布 2024 年三季报，2024 年前三季度实现营业收入 454.88 亿元，同比-11%；实现归母净利润 30.20 亿元，同比+0.2%；扣非净利润 30.41 亿元，同比+11.6%。其中 24Q3 单季度实现营业收入 154.38 亿元，同比-13.00%，环比+2.32%；实现归母净利润 13.50 亿元，同比+45.42%，环比+17.53%；实现扣非净利润 12.89 亿元，同比+45.35%，环比+8.9%。业绩超预期。商品价格下行趋势下，Q3 业绩逆势增长。24Q3 主营产品价格普遍处于下行趋势，LME镍均价为 16363 美元/吨，环比-12.55%，同比-19.87%；MHP 均价为 12952 美元/吨，环比-12.40%，同比-13.35%；电池级碳酸锂均价为 7.88 万元/吨，环比-25.23%，同比-67.30%；金属钴价格为 18.99 万元/吨，环比-14.79%，同比-31.08%。公司盈利逆势增长主要系镍资源项目持续放量，产业一体化经营战略成效逐步显现。期间费用率略有提升。24 年 Q3 期间费用合计 16.43 亿元（同比增长 16.95%），期间费用率为 10.64%（同比+2.73pcts、环比+1.01pcts），主要系财务费用增长所致，24Q3财务费用为 8.75 亿元（同比+77.71%、环比+62.90%），财务费用率为 5.67%（同比+2.89pcts、环比+2.11pcts）。锂电下游海外布局初见成效。24 年 10 月，印尼华能新材料 5 万吨三元前驱体项目顺利投产，标志着华友产品国际制造正式开启，华能项目具备从资源到材料无缝衔接、园区公辅全面配套的一体化产业链竞争优势。此外，公司与 LG 合作的龟尾正极项目部分产线投产，欧洲匈牙利正极材料一期 2.5 万吨项目开工建设，华友海外布局持续加码。盈利预测及投资建议：一体化布局优势逐步显现，业绩超预期，假设 24-26 年镍均价分别为 17000、17000、17000 美元/吨，上调公司 24-26 年归母净利润分别为 36.64、41.62 和 50.30 亿元（24-26 年净利润前值为 31.76、33.29 和 38.37 亿元），按照 10月 23 日收盘 522.74 亿元市值计算，对应 PE 分别为 14.3、12.6、10.4X，维持“买入”评级。风险提示：主营产品价格波动风险；项目建设进度不及预期；新能源汽车销量不及预期；需求测算偏差以及研报使用公开信息滞后；核心假设条件变动造成盈利预测不及预期；研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险等。公司点评报告- 2 -请务必阅读正文之后的重要声明部分图表 1：公司产业链布局来源：公司公告，中泰证券研究所公司点评报告- 3 -请务必阅读正文之后的重要声明部分图表 2：公司主要财务指标变化（亿元）来源：WIND，中泰证券研究所图表 3：公司主要产品价格变动单位2023Q32024Q22024Q3环比同比2023Q1-32024Q1-3同比SHFE 铜元/吨687038008075175-6.12%9.42%68150749439.97%LME 铜美元/吨836292779209-0.73%10.13%858289454.23%MB 钴美元/磅15.9912.9411.57-10.60%-27.65%16.0012.64-20.98%金属钴万元/吨27.5522.2818.99-14.79%-31.08%28.3321.11-25.49%硫酸钴万元/吨4.013.132.90-7.21%-27.71%3.993.09-22.57%LME 镍美元/吨204211871216363-12.55%-19.87%2279717301-24.11%硫酸镍万元/吨3.243.112.81-9.59%-13.29%3.492.91-16.79%MHP美元/吨149471478612952-12.40%-13.35%1638313479-17.73%高冰镍美元/吨165851525813655-10.50%-17.67%1804714089-21.93%电池级碳酸锂万元/吨24.0910.537.88-25.23%-67.30%30.039.50-68.35%来源：SMM、百川、Wind，中泰证券研究所公司点评报告- 4 -请务必阅读正文之后的重要声明部分图表 4：24 年 Q1-3 业绩同比变动拆分（亿元）来源：WIND，中泰证券研究所图表 5：公司 24Q3 业绩环比变动拆分（亿元）图表 6：公司 24Q3 业绩同比变动拆分（亿元）来源：WIND，中泰证券研究所来源：WIND，中泰证券研究所公司点评报告- 5 -请务必阅读正文之后的重要声明部分盈利预测表资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度2023A2024E2025E2026E会计年度2023A2024E2025E2026E货币资金15,26022,94830,47537,356营业收入66,30476,41485,90695,604应收票据0000营业成本56,94965,13973,44981,649应收账款7,9778,7349,0629,830税金及附加368589632673预付账款1,8111,9542,2032,449销售费用150153172191存货15,76318,454