三条增长曲线稳步推进，公司已进入强成长期

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 铂科新材（300811.SZ）：三条增长曲线稳步推进，公司已进入强成长期 2024 年 10 月 23 日 推荐/维持 铂科新材 公司报告 事件：公司发布 2024 年第三季度报告。截止 2024Q3，公司实现营业收入 12.27亿元，同比增长 43.63%；实现扣非归母净利润 2.81 亿元，同比增长 55.41%；基本每股收益+50%至 1.02 元。其中 24Q3 公司营收及扣非净利分别+58.06%及 87.34%至 4.31 亿元及 1.01 亿元。报告期内，公司芯片电感业务高速扩张，金属软磁粉芯业务延续稳定强增长，金属粉末业务增长曲线稳步推进，共同推动公司业绩持续攀升且季度净利润率至 23.23%。 芯片电感业务延续爆发式增长。公司芯片电感业务 2020-2023 年营收 CAGR高达 280.2%，占总营收比重由 0.38%增长至 23 年的 8.87%（业务收入由 187万元增至 1.03 亿元，其中 23 年收入规模+407%）；而 24H1 该业务收入已升至 1.95 亿元，环比增长 138.92%，占公司主营业务比重亦增至 24.5%，显示磁性电感业务已正式成为公司有效的第二增长极。24 年 8 月底公司发布《2024年度以简易程序向特定对象发行股票预案》，公司拟募集资金总额为 3 亿元用于“新型高端一体成型电感建设项目”（计划总投资额约 4.54 亿元），将在惠州市打造自动化、智能化和精细化的芯片电感生产基地，建设周期约 30 个月占地约 45.6 亩。项目有助于公司芯片电感产品性能优化迭代、产能快速扩容并且增强批量交付能力，并且夯实公司第二增长曲线。从年内的芯片电感产能角度观察，公司 24 年产能将根据市场需求由 500 万片扩充至 1000 万片-1500万片/月。鉴于公司已设立控股子公司惠州铂科新感推进芯片业务的规模化及专业化运作，我们认为在公司四五规划阶段电感业务占公司总业务比重将升至50%左右，这意味着芯片电感业务将推动公司成长属性的有效优化。此外，鉴于铜铁共烧一体成型电感是 AI 服务器、AI PC、AI 手机等智能电子产品的关键磁性元器件，而其与半导体芯片可深度耦合并构建泛半导体属性，这意味着公司的电感元件产品将随着大算力需求下沉而应用于半导体芯片的各个领域，即公司电感元件业务的持续领先性将推动公司成长性与数字经济发展共振。 合金软磁粉芯业务持续稳定高增长。合金软磁粉芯业务是公司具有市场领先性的支柱业务，24H1 该业务收入+7.03%至 5.86 亿元。2024 年公司继续推进 GPV、GPC 系列（基于 NPV、NPC 优化升级）市场投放并已取得积极反响，24 年内公司产品已获得比亚迪、华为等造车新势力的认可与合作。此外，鉴于公司铁硅 5 代磁粉芯在实验室已取得突破性进展且其损耗特性在 4 代基础上进一步降低约 50%，这有助于公司产品绝对竞争力的提升及市场占有率的持续攀升。考虑到新基建及人工智能的爆发将持续推动通讯、服务器电源市场规模的放大，而公司惠州基地技改叠加河源基地产能释放或推动公司总产能至 2025 年增长 112%至约 7 万吨，公司金属软磁粉芯业务强成长性将持续优化公司盈利能力。 金属软磁粉末构建公司第三增长极。金属软磁粉末是制造金属软磁粉芯的核心原材料。公司生产的铁硅粉、铁硅铝粉主要用于生产公司的金属软磁粉芯产品，铁硅铬粉主要供给下游客户生产一体成型电感。公司 24H1 金属软磁粉末实现销售收入+25.26%至 1385.9 万元，对外销售产能不足对该业务扩张形成制约。公司已开始筹建年产能达 6,000 吨/年的粉体工厂，并将在 2024 下半年释放公司简介： 公司是全球领先的金属软磁粉芯生产商和服务提供商，自设立以来一直从事合金软磁粉、合金软磁粉芯及相关电感元件产品的研发、生产和销售。公司于 2004 年在中国开始粉体的研发试验，并在 2007 年成功开发出铁硅气雾化粉末。公司已经掌握直径 2μm-50μm 的金属粉末制备工艺，建立覆盖5Khz~2MHz 频率段应用的金属磁粉芯体系并在 2021 年推出碳化硅时代的新磁性材料铁硅 NPC，此外，公司已构建形成服务电能变化的金属软磁协同平台。提供从粉芯的生产、销售、解决方案的设计、特种电感器件的供应。公司产品主要用于光伏、储能、新能源汽车、UPS、变频空调，GPU 及 AI、高数算力等绿色新兴行业。 资料来源：公司公告、恒生聚源 交易数据 52 周股价区间（元） 67.84-39.58 总市值（亿元） 106.99 流通市值（亿元） 86.96 总股本/流通A股（万股） 19,886/19,886 流通 B 股/H 股（万股） -/- 52 周日均换手率 3.54 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52 周股价走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：张天丰 021-25102914 zhang_tf@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480520100001 研究助理：闵泓朴 18582584204 minhp-yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480124060003 -31.3%-17.1%-2.8%11.4%25.6%39.9%4/257/2510/241/234/23铂科新材沪深300P2 东兴证券公司报告 铂科新材（300811.SZ）：三条增长曲线稳步推进，公司已进入强成长期 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 部分产能且于 2025 年完成建设。当前公司高球形超细铁硅铬粉末的量产及非晶纳米晶粉末的导入已获得客户验证，预计金属软磁粉末业务对外销售的扩张会推动公司的增长动能。 财务数据持续优化，公司具有强扩张及成长能力。24Q3 公司销售毛利率升至40.63%,净利率增至 23.23%，ROE 涨至 16.09%，综合反映公司具有的产品优势、成本管控优势及高回报优势；公司资产负债率降至 22.11%，显示公司具有强持续扩张能力；此外，报告期内公司研发费用+44.52%，这有助公司在技术优势上持续领先并夯实护城河。 公司在多维度构筑强竞争优势。作为金属软磁材料领域产业链一体化龙头企业，公司具有明显的技术优势及模式优势，并且已经具有从发电端到负载端电能变化的全产品线布局。金属磁材新材料制造行业处于高景气成长期且行业具有高行业壁垒（上游资金、技术及量产壁垒，下游客户认证壁垒），新企业在短期内很难形成有效竞争。公司拥有强品牌影响力及高拓展性与高粘性的客户群体且金属粉末新材料行业获国家重点政策性支持。 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2024-2026 年实现营业收入分别为 17.33亿元、22.96 亿元、27.94 亿元；归母净利润分别为 3.84 亿元、5.24 亿元和6.497 亿元；EPS 分别为 1.93 元、2.63 元和 3.27 元，对应 PE 分别为 26.53x、19.47x 和 15.69x，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动，市场需求不及预期，产能释放