机构观察和债市策略20241013期：赎回潮基本结束，信用、存单交易需求较大

证券研究报告固收动态发布日期：2024年10月13日本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。请务必阅读正文之后的免责条款和声明。分析师：曾羽zengyu@csc.com.cn010-56135218SAC 编号：S1440512070011——机构观察和债市策略20241013期赎回潮基本结束，信用、存单交易需求较大分析师：孙苏雨sunsuyu@csc.com.cn010-56135239SAC 编号：S1440523070003提纲02.农商行超配、保险转向信用债、非银赎回潮基本结束。债市行为：03.信用>存单>利率，整体下行方向变化不大。债市策略：01.大行融出增加，非银融入应对赎回潮，杠杆策略可能是四季度需要考虑的方向。资金行为：核心观点预计10Y利率长期仍下行，短期稳定在2.1%中枢附近观察政策力度，高评级中久期信用债“遍地是黄金”，存单的流动性价值亦较高。①政策和利率方向：财政发力即使超预期，但货币配合较大概率持续跟上，因而基准利率整体下行的长期趋势不变。短期看，债市可能纠结一段时间等待10月末具体的规模和计划，在此期间可能以小幅下行为主；待相关债务规模敲定或发债完全落地后，观察央行配合情况，如配合力度较大则利率仍将继续下行。当然，在局部时间发行高峰期可能有短时反弹。②信用债：本就受赎回潮带来交易性机会，债务置换又利好城投、地产，料信用利差将快速压缩，建议把握相关机会。③策略：利率下行方向较明确，但配置盘短期更倾向于在中长久期信用债中“捡漏”，信用>利率，存单是良好的避险品种，供给弱而需求强，观察后续发债情况。3内容摘要 市场环境：本期长端利率持续下行，主要原因在于资金面缓解、股市继续降温、赎回潮担忧下降、传闻财政力度低于前期预期。信用债也明显回暖，二永债收益率快速下行，赎回风险基本解除。 赎回潮：基本结束，基金和理财产品大量卖出信用债以维持流动性，但后半周已平息并迅速反转，建议抓住较短的配置窗口期。总体上看，理财8月刚经历一轮赎回，目前账户仓位不高、久期不长、流动性存款较高，且本轮股市带动风偏修复较为缓慢，央行亦配合，理财赎回更多属于预防性赎回，强度不能对标2022年末。 资金面方面，整体明显下行，分层虽然还比较明显但也有回落，杠杆策略可能是四季度较为重要的策略方向。DR001、DR007分别为1.3921%、1.5407%，较前周收盘分别变动-12.76bp、-1.45bp。 机构行为：政策发力后，市场情况生变。农商行方面，央行干预减弱，开始快速拉久期配置长债，短久期更倾向于存单。保险方面，连续两个月配置超长端后近期有一定放缓，主要是为了“捡漏”赎回潮后的信用债机会。大行方面，央行干预减弱，短端国债买入力度大幅下降，转向性价比较高的存单，推动存单需求明显回升，同时，由于发债高峰短期已过，大行存单供给偏弱。理财、基金和产品户方面本周大幅卖出应对赎回潮，不过后半周已明显好转。展望未来，配置力量还将推动长久期利率下行，但短期来看信用债、存单分别在中长久期、短久期吸引机构交易，因而目前信用>存单>利率。资金市场和行为分析高频数据观察高频数据观察高频数据观察数据来源：Wind、Ifind、CFETS、普益标准、中信建投证券大行/政策行3538533%◎63514601-1427股份行432751%◎957419650城商行-120070%◎185148569农商行44588%◎-917-93704货币基金1883195%◎-2332-7153641基金-2118424%◎-373-816-655理财-219058%◎-2200-1164-1026保险-64080%◎-642-1245-1756券商-1589217%◎428-162-434其他166899%◎-1912741739其他产品类-137840%◎-1266-1246-2003大行/政策行49793%◎-18988305股份行-31527%◎-384-73-9城商行35198%◎1164707626农商行121493%◎1405670612货币市场基金65793%◎3246701091理财-9820%◎-586-320-350基金-12061%◎-920-1074-1103保险-4521%◎26-156-144其他3927%◎-123-176-239其他产品类-5302%◎-693-623-699回购融出（亿元）变化存单净买入变化图：杠杆率变动（单位：%）图：债券市场整体杠杆率（单位：%）图：配置型机构杠杆率（单位：%）图：交易性机构杠杆率（%）杠杆率：资金面回落后，杠杆策略的杠杆率：资金面回落后，杠杆策略的杠杆率：资金面回落后，杠杆策略的空间打空间打空间打开数据来源：Wind、Ifind、CFETS、普益标准、中信建投证券7图：银行间市场质押式回购净融出变化（单位：亿元）图：质押式回购净融出额分机构：融出类（10日平均，单位：亿元）图：质押式回购净融出额分机构：融入类（10日平均，单位：亿元）图：质押式回购净融出额分机构：波动类（10日平均，单位：亿元）融出行为：大行融出激增，非银融入融出行为：大行融出激增，非银融入融出行为：大行融出激增，非银融入应对赎应对赎应对赎回数据来源：Wind、Ifind、CFETS、普益标准、中信建投证券8机构行为高频数据观察高频数据观察高频数据观察10表：各机构周度债市净买入量（单位：亿元）数据来源：Wind、Ifind、CFETS、普益标准、中信建投证券存单短期中期长期超长期短期中期长期超长期短期中期长期超长期短期中期长期超长期短期大行88-34-2359473560446960-32-78330540788股份行-59-89882756-79-2099-1549-27-80167102122-133-179城商行-44971056312653501-427-10-262000401842农商行1592445451085619467507216201073224-1312933659理财子-4-23-3-10-553-802553413000-4-1-263-47基金公司41-116-191-204-309-111-4460-1343-193-43-70-6-125-116-14-1063-4309保险-3-12-781419-18-4002012432-1300191-52203其他-155-62-7-8-14852106880612-4-328-248其他产品类-812-119-31-81-33-64052313215361-1-12-1-451368货币基金16272306139733大行48%48%15%32%47%61%32%66%63%80%87%93%56%38%6%9%89%55%股份行60%38%35%65%71%54%37%49%42%69%56%59%91%54%37%50%51%28%城商行64%65%58%73%94%65%45%64%40%56%40%39%81%71%13%38%98%57%农商行63%73%51%5