A股熊牛转换：当前与1999年519行情与2014至2015年牛市对比

A股熊牛转换:当前与1999年519行情与2014至2015年牛市对比证 券 研 究 报 告报告日期： 2024年10月14日◼分析师：杨芹芹◼SAC编号：S1050523040001策略深度报告PAGE 2投 资 要 点投 资 要 点核心要点：9/24金融全面发力，9/26政治局会议全面部署，9/29-9/30一线城市限购松动，抗通缩组合拳已定，助力A股熊牛切换，可类比于1999年519、2014-2015年牛市。本轮行情和1999年519形似，但更快更急，急涨快跌后，叠加政策组合续力，后续震荡上行行情仍可期，关注调整分化后的券商+价值蓝筹（银行、石化、家电、交运等）+科技成长（AI、半导体、华为、智驾、低空等）。资产换锚：中美货币共振宽松，国内政策转向1）海外降息，国内转向，中美货币共振宽松，股债汇三大保卫战从人民币破局。2）美债回落，人民币升值，国内资产有望换锚，后续空间取决于财政增量。 熊牛转换：1999年519行情与2014-2015年牛市降准降息+财政扩张+稳地产+金融改革等内生性低通胀应对组合助力A股熊牛切换，类比于1999年519行情与2014-2015年牛市。 1）1999年519：降息降准+增发国债+住房改革+加入WTO+供给侧改革+股市改革，先流动性助推的估值修复，后基本面好转、盈利改善，金融地产—TMT—周期消费。2）2014-2015年牛市：降息降准+PPP+地产新政+一带一路+供给侧改革+金融改革，主要是流动性助推的水平，基本面改善有限，大金融、军工、顺周期—非银、一带一路—TMT—消费；3）牛市规律：牛市起步主要看政策和流动性，估值修复是初期上涨的主要助推力，和基本面关联度不高。多经历起步（普涨，政策利好和低估低配）- 整固（分化，价值蓝筹）-主升（上攻，科技成长+战略主题）- 赶顶（突破，题材泡沫+消费）四个阶段。A股展望：熊牛转换，权重搭台，成长唱戏1）A股大势：极速版牛市启动，比1999年519行情更快更急。暴涨暴跌后，成交和换手仍在相对高位，震荡上行可期；2）行业选择：价值搭台、成长唱戏，关注券商、价值蓝筹（银行、石化、家电、交运等）、科技成长（ AI、半导体、华为、智驾、低空等）。3风 险 提 示（1）国内政策不及预期（2）联储降息不及预期（3）国内经济不及预期诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明目 录CONTENTSPAGE 42. 熊牛转换：1999年519行情与2014-2015年牛市1. 资产换锚：中美货币共振宽松，国内政策转向3. A股展望：熊牛转换，权重搭台，成长唱戏01资产换锚：中美货币共振宽松，国内政策全面转向6诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明资料来源：Wind资讯，FRED， 华鑫证券研究◆ 海外重要拐点：2024年9月19日联储降息50BP，结束了2022年3月联储加息后的中美货币背离周期。◆ 联储9月降息50BP超预期，并下修经济和通胀预期，主要是应对就业降温，可视作7月和9月的合并降息。◆ 但鲍威尔发言偏鹰，保持对美国经济乐观研判，认为衰退风险较小，强调后续降息节奏一会一议，警告市场不要将降息50BP视为常态。降息开始日期降息结束日期首次降息幅度（BP）降息周期（月）累计降息幅度（BP） 是否衰退2024/9/19-50-最多550目前软着陆2019/8/12020/3/16258225先软后衰2007/9/182008/12/165015500衰退2001/1/32003/6/255030550衰退1998/9/291998/11/1725275软着陆1995/7/61996/1/3125775软着陆1989/6/61992/9/42539681先软后衰1984/9/201986/8/212524563软着陆本次联储降息周期以非常规50BP开局300%350%400%450%500%550%600%650%700%750%800%-202468101214NBER美国:联邦基金目标利率美国:CPI:季调:同比美国:失业率:季调本轮联储降息时就业压力可控，失业率仍处于相对低位PAGE7中美货币宽松共振：2024年9月降息5050BPBP，国内央行降息2020BPBP234567891011120.002.004.006.008.0010.0012.00美国:联邦基金目标利率中国:1年期贷款基准利率（右轴）中国:贷款市场报价利率(LPR):1年（右轴）从分化、收敛到共振资料来源：Wind资讯， 华鑫证券研究◆ 中美货币周期：2019年LPR改革前，中美货币周期多有错位，中国央行降息滞后美联储9-12个月；2019年中美同步宽松；2022年之后再度分化。◆ 从分化、收敛到共振：2022年3月，美联储转为加息，中国央行延续降息，中美货币政策分化；2023年7月美联储结束加息，中国央行继续降息，中美货币政策收敛；2024年9月，美联储开始降息，中央央行仍在降息周期，中美货币政策迎来共振宽松。美联储货币宽松周期降息起点降息终点降息类型首次降息幅度降息次数累计降息幅度1984/9/201986/8/21软着陆降息25BP17次562.5BP1989/6/61992/9/4衰退式降息25BP24次681.25BP1995/7/61996/1/31软着陆降息25BP3次75BP1998/9/291998/11/17软着陆降息25BP3次75BP2001/1/32003/6/26衰退式降息50BP13次550BP2007/9/182008/12/16衰退式降息50BP10次500BP2019/8/12020/3/16 软着陆+衰退式降息25BP5次225BP2024/9/1950BP中国货币宽松周期降息起点降息终点首次降息幅度降息次数累计降息幅度1990/3/211993/4/21126BP3次，中间1次加息270BP1996/5/12002/2/21108BP8次675BP2008/9/162008/12/2327BP5次216BP2012/6/82015/10/2425BP8次221BP2019/8/202020/4/206BP5次46BP2021/12/205BP6次（截至2024/9）50BP（截至2024/9）诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明资料来源： 中国政府网，华鑫证券研究PAGE 8国内转向：国内转向：9/249/24政策开始发力，政策开始发力，9/269/26再度确认转向再度确认转向9/24新闻发布会：三箭齐发，降准降息+降存量房贷和二套首付，新设货币工具是A股上涨的核心驱动9/26政治局会议：财政、地产、消费、股市、地产组合跟进，确认政策转向常规操作，今年已有一次50BP降准，及两次合计35BP降息降准降息前期市场已有抢跑定价；二套房首付比例降至15%，对地产的刺激有限调降存量房贷和二套首付新创设的5000亿非银互换便利和3000亿专项再贷款、松口研究平准基金大超市场预期，及后续潜在的流动性支持预期带动市场大幅反攻新创设货币工具诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明资料来源： 中国网，财政部，华鑫证券研究PAGE 9发改委和财政部接连出招发改委和财政部接连出招10/8发