宏观研究报告：利率久期风险不大

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 1 [Table_Title] 利率久期风险不大 [Table_Title2] [Table_Summary] 10 月 8-12 日，长端利率经历了震荡修复行情。10 年国债活跃券（240011）下行至 2.13%（-3bp）；30 年国债活跃券（2400004）下行至 2.29%（-6bp）。 ►四季度供给冲击可能偏弱 12 日财政发布会释放的预期外信息有限，四季度供给的冲击可能较弱。增量财政政策的利好或多集中在信用，城投风险的缓释有利于利差进一步压缩；而在利率债板块，市场更关注年末增量供给带来的冲击。财政会上释放的债券增发信号，大体为 4000 亿元的地方债限额结存 +额外的地方置换债额度+特别国债补充银行资本 +可能提高财政赤字的国债发行。不过考虑到年内仍有一次 25-50bp 的降准机会，同时央行买债也能有效对冲大规模发债期间的资金压力，供给冲击可能也不会持续困扰债市。 ►基金久期已至“过于防守”水平，久期风险不大 当前更为关键的，可能是财政积极的态度，使得市场预期陷入不可证伪的想象之中。不过由于以基金为代表的交易盘久期已经回到“过于防守”水平，利率久期的风险或不大。自9 月末债市开启大幅调整以来，利率债基久期中枢出现了较为显著的压降，由 9 月 25 日的 3.31 年下滑至 10 月 11 日的 2.37 年，刷新了年内的久期低点。 复盘 2024 年以来债市收益率与机构久期变化，“3 年”或是利率债基久期的分水岭，如 3 月末、5 月末、6 月末分别出现央行调研农商行长债配置结构、监管强调重视长债风险、央行卖债预期渐浓等事件性扰动后，市场久期中枢往往习惯性地压降至3 年以内。然而，在基本面趋势不逆转地情况下，债市久期风险偏好过低，往往也指向下行机会正在酝酿。 ►后续利率修复行情或由短及长 最后落脚到利率策略上，在增量财政盲盒“揭开一半”的背景下，主动压缩期限利差的力量可能偏弱，期间权益市场的表现可能也会对债市行情产生压制，因而接下来的利率修复行情更可能是由短及长，资金利率下行、短端利率下行向长端利率传导，短期中短端利率债或表现更好。不过由于交易盘的久期偏低，长端利率也难出现大幅上行，10 年国债2.15%、30 年国债 2.30%左右都是较为难得的布局窗口，可为下一次久期拉升行情做准备。 风险提示 货币政策出现超预期调整。流动性出现超预期变化。财政政策出现超预期调整。 评级及分析师信息 [Table_Author] 分析师：刘郁 邮箱：liuyu9@hx168.com.cn SAC NO：S1120524030003 分析师：肖金川 邮箱：xiaojc@hx168.com.cn SAC NO：S1120524030004 联系人：谢瑞鸿 邮箱：xierh@hx168.com.cn 证券研究报告|宏观研究报告 [Table_Date] 2024 年 10 月 13 日 证券研究报告|宏观研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 你 正文目录 1. 长端利率震荡修复 ........................................................................................................................................ 3 2. 利率久期风险不大 ........................................................................................................................................ 5 3. 国庆节后首周，理财规模下降 3200 亿元........................................................................................................ 7 3.1 理财净值回升，赎回风波或告一段落............................................................................................................ 7 3.2 受赎回影响，风险指标处于相对高位 ........................................................................................................... 9 4. 杠杆率：银行间、交易所双双抬升................................................................................................................ 11 5. 基金久期快速回落 .......................................................................................................................................13 6. 政府债发行：地方债发行量维持低位 ............................................................................................................15 7. 风险提示 ....................................................................................................................................................17 图表目录 图 1：10 年期国债活跃券收益率（%） ............................................................................................................ 3 图 2：各期限活跃利率品种收益率及变化情况（%） ......................................................................................... 4 图 3：市场久期或已回到“过于防守”水平 ........................................................................................................... 5 图 4：无论是国债还是国开债，7-10 年期品种均是赔率极高的选择 .........