国内优质曲轴配套商，抢抓机遇，成长可期

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2024 年 10 月 20 日 证 券研究报告•公司研究报告 买入 （ 首次） 当前价： 5.22 元 福达股份（603166） 汽 车 目标价： 6.30 元（6 个月） 国内优质曲轴配套商，抢抓机遇，成长可期 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：郑连声 执业证号：S1250522040001 电话：010-57758531 邮箱：zlans@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 6.46 流通 A 股(亿股) 6.39 52 周内股价区间(元) 4.17-8.3 总市值(亿元) 33.73 总资产(亿元) 37.08 每股净资产(元) 3.62 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  推荐逻辑：1）公司混动曲轴与精密锻造毛坯业务增长强劲，24H1 对应产品销售额合计同比+70%。当前混动需求旺盛且有望持续，公司业绩或将受益于此实现快速增长。此外，公司加强海外拓展，助力公司打开成长空间。2）公司新能源电驱齿轮业务已实现比亚迪等项目量产，其他轴齿类项目正在拓展中。此外，公司在机器人减速器领域有所突破，或成为重要增长点。3）公司发布股权激励计划，24/25/26 年业绩考核目标对应扣非后净利润不低于 1.5/2.2/3.0 亿元，对新能源电驱齿轮业务提出 0.3/1.6/3.0亿元（或 24-25年累计收入 1.9亿元，25-26年累计收入 4.9 亿元）收入目标，充分显示公司向新能源转型的信心与决心。  公司曲轴优势地位突出，积极开拓海外新空间。23 年公司曲轴业务毛利率达29.7%，同比+3.5pp，位于行业前列。公司布局精密锻件毛坯，22/23/24H1 年公司毛利率分别为 20.6%/23.8%/24.0%，同比-5.1pp/+3.2pp/+1.3pp，降本增效效果明显。公司成功打开海外市场，24H1与沃尔沃、宝马等客户接触，后续或有定点落地。大型曲轴方面，24H1 公司配套 MTU 和瓦锡兰产品的销售额同比分别增长 52%/33%，预计后续海外市场将成为新成长空间。  新能源业务齐放量，持续开拓新业务。公司开发混动曲轴产品，将新建 4 条总产能达 100万根的新能源混动曲轴生产线并于 25年 5月底前陆续投产。新能源齿轮方面，客户覆盖比亚迪、联合电子、吉利等。同时，公司也在积极接触舍弗勒、比亚迪 DM5.0等轴齿类项目。此外，公司在机器人减速器产品上已获得相应成果，后续将积极拓展机器人减速器产品定点项目。  公司发布股权激励计划，26年扣非后净利润达 3.0 亿元。本次激励对象分为两类，第一类是董事及高级管理人员、中层管理人员及其他核心人员，24/25/26年业绩考核目标对应扣非后净利润不低于 1.5/2.2/3.0 亿元；第二类为新能源电驱齿轮业务板块核心管理人员， 24/25/26 年除上述业绩考核目标外，提出0.3/1.6/3.0亿元（或 24-25累计收入 1.9亿元，25-26累计收入 4.9亿元）收入目标，由此可见公司拓展新能源电驱齿轮领域的坚定决心。  盈利预测与投资建议。我们预计未来 3 年归母净利润复合增长率为 43.8%，给予公司 2025 年 18 倍 PE，目标价 6.30 元。首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：市场竞争风险；原材料价格波动风险；下游客户销量不及预期风险；政策调整风险；贸易摩擦风险等。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1352.32 1644.24 2294.20 2879.55 增长率 19.18% 21.59% 39.53% 25.51% 归属母公司净利润（百万元） 103.53 155.37 226.18 307.74 增长率 57.85% 50.07% 45.57% 36.06% 每股收益 EPS（元） 0.16 0.24 0.35 0.48 净资产收益率 ROE 4.47% 6.34% 8.54% 10.58% PE 33 22 15 11 PB 1.46 1.38 1.27 1.16 数据来源：Wind，西南证券 -38%-26%-14%-2%10%22%23/1023/1224/224/424/624/824/10福达股份 沪深300 公 司研究报告 / 福 达 股份（603166） 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 公司概况：三十年深耕高端制造行业，顺应时代开拓新能源市场 .............................................................................................. 1 2 行业分析：汽车行业电动化程度加深，轴/齿行业迎来新机遇 ..................................................................................................... 5 2.1 混动车型销量增长，推动曲轴行业可持续发展.......................................................................................................................... 5 2.2 汽车产业电动化，齿轮行业迎来新机遇 ....................................................................................................................................... 8 3 公司分析：公司紧抓行业变革，传统与新能源并重 .......................................................................................................................10 3.1 曲轴盈利能力领先同行，积极开拓海外市场 ............................................................................................................................10 3.2 布局精密锻件业务，助力降本增效...........................................................................................................