固收月报：PPI负值区间波动，地产、出口均有下行压力

1 / 26东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分证券研究报告·固定收益·固收月报固收月报20191007[Table_Main]PPI 负值区间波动，地产、出口均有下行压力事件 9 月数据预测：9 月的经济数据预测主要包含三大部分：总量经济数据、货币市场以及物价指数三个方面。从整体来看，9 月消费预计回升，投资、进口、出口预计有下行压力。价格方面，CPI 增速预计在 9 月保持在 2.6%的水平上。而 9 月 PPI 同比增速预计将保持在负值波动区间。生产端方面：工业增加值将有所回升，但回升幅度相对有限。货币市场：9 月社融增量保持高位，M2 增速预计也将回升至 8.3%。观点 总量指标：包含固定资产投资（房地产、基建以及制造业）、消费以及工业增加值等分项。针对不同分项我们预判结果有所不同，具体来说：三大投资制造业、基建、房地产中，房地产有下行压力、基建与制造业有回升可能。其中房地产下行与销售不及预期、土地购置费下行相关。基建回升与基数效应和财政支持力度相关。制造业压力依旧：企业盈利压力依旧，PPI 持续负值波动，基数效应对制造业形成限制；但工业增加值预期有所回升，高频表现较好，因此预计制造业将呈现低位回升趋势。消费：基于收入、三大市场等方面综合考量，预计 9 月社零消费将有所回升。生产：受基数效应以及高频数据表现影响，预计工业生产有所回升，但内外需求不足，实际回升幅度有限。 价格指标：CPI 方面：预计 9 月增速低于 8 月。回升因素在于猪价、油价回升对 CPI 形成助力。下拉因素在于翘尾因素的下行；PPI 方面：油价环比回升对 PPI 有助力作用，但受制于基数效应与其他商品下行，预计 PPI 同比单月增速收于-1%。 货币方面：预判三大指标，信贷、社融以及 M2：其中信贷预计收于 1.30万亿，社融增量收 2.24 万亿，M2 增速收于 8.3%。信贷方面：今年 9月 LPR 下调对信贷有利。同时偿债对社融支持力度减弱，因此本月呈现信贷的水平相对较高，因此本月呈现信贷的水平相对较高，占到新增社融的比例也达到 58%的水平，略高于历史水平。社融方面：9 月信贷投放不弱，同时 9 月将剩余全部的地方政府专项债发行，因此预计社融增量保持较高水平。M2：预判 9 月 M2 增速将收于 8.3%，增速有所上升。这样判断是由于 9 月社融表现较好，同时降准释放资金、LPR 利率水平刺激信贷，资金需求较旺盛，但资金面相对偏紧，表明资金供给相对有限，因此预计 M2 增速不会有过高的回升，预计其增速收于 8.3%。 风险提示：CPI 超预期上行，监管超预期强化。证券分析师李勇执业证号：S0600519040001010-66573671liyong@dwzq.com.cn研究助理付昊010-66573671fuh@dwzq.com.cn研究助理侯静010-66573671houj@dwzq.com.cn[Table_Report]相关研究1、《固收点评 20190930：9 月 PMI点评: 供需双升助力 PMI 微增，价格回升 PPI 同降环升》2019-09-302、《固收周报 20190929：美核心物价脱颓势，鹰派情绪再添凭据》2019-09-293、《固收周报 20190929：短端下行长端上行，货币基调坚持稳健》2019-09-294、《固收周报 20190929：短端下行流动性充裕，货币坚持稳健基调》2019-09-295、《可转债周报 20190928：股市持续下行，低等级转债波动较大》2019-09-29[Table_Author]2019 年 10 月 07 日2 / 26东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分[Table_Yemei]固收月报内容目录1. 9 月经济数据预测............................................................................................................................. 42. 国内宏观经济跟踪及预测...............................................................................................................52.1. 总量经济................................................................................................................................. 52.1.1. 固定资产投资............................................................................................................... 52.1.2. 消费方面....................................................................................................................... 82.1.3. 工业增加值................................................................................................................. 122.2. 对外贸易............................................................................................................................... 152.2.1. 出口方面..................................................................................................................... 152.2.1. 进口方面..................................................................................................................... 162.3. 物价指数............................................................................................................................... 172.3.1. CPI.......................................................................................