渝农商行(601077)管理层预计平稳过渡，有望受益于化债提速

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 渝农商行 601077.SH ⚫ 事件：2024 年 10 月 17 日，渝农商行发布公告，谢文辉先生因工作调动辞去董事长职务，公司董事会推举行长隋军先生代为履行董事长、法定代表人职务。 ⚫ 谢文辉先生赴任渝富控股董事长，有助于强化与重庆国资的合作。根据渝富控股官网披露，谢文辉先生已出任其党委书记、董事长。渝富控股为重庆国有产业资本投资运营公司，实控子公司 38 家，也是渝农商行的第一大股东，截至 24H1 持股比例为 8.70%。此次调任后，渝农商行与渝富控股及其子公司在项目端的合作有望进一步强化，利好其资产投放。行长隋军先生自 2008 年起在渝农商行任职多年，熟悉行内业务和发展战略，代为履行董事长职务，有利于高管团队的平稳过渡。 ⚫ 地方化债发力提速，利好资产质量改善，并有望打开扩表空间。重庆作为重点化债省份，积极落实一揽子化债举措，近日财政部明确拟出台近年来支持化债力度最大的措施，化债有望显著提速，截至 24H1，渝农商行广义基建贷款占比居上市农商行首位，有望充分受益：一是相关资产质量将得到进一步保障，二是蓝部长提及此次化债措施“将大大减轻地方化债压力，可以腾出更多的资源发展经济”，更长期来看，地方债务压力减轻后可腾挪更多资源用于稳增长，对应银行资产投放的增长。 ⚫ 基本面向好，全年业绩有望保持改善趋势。截至 24H1，渝农商行营收、PPOP、归母净利润累计同比增速分别较 24Q1 提升 1.6pct、1.0pct 和 16.1pct 至-1.3%、6.5%以及 5.3%，全年来看，业绩改善趋势有望延续：1）成渝双城经济圈、西部陆海新通道战略持续推进，叠加化债政策发力，资产投放有支撑。2）负债成本优势牢固，24H1 存款成本率保持上市农商行最低水平，并将继续受益于存款挂牌利率的调降。3）存量对公大额风险出清，对报表的压制消退。 ⚫ 预测公司 2024/25/26 年归母净利润同比增速分别为 6.3%/5.6%/8.0%，EPS 分别为1.00/1.06/1.14 元，BVPS 为 10.95/11.75/12.62 元（维持前值），当前 A 股股价对应 2024/25/26 年 PB 为 0.56/0.52/0.49 倍。可比公司 24 年 PB 调整平均值为 0.60倍，考虑到公司有望更多受益于化债提速、与重庆国资合作可能强化，上调估值溢价至 10%，对应 24 年 0.66 倍 PB，目标价 7.20 元 /股，维持“买入”评级。 风险提示 经济复苏不及预期；信贷需求不及预期；资产质量恶化。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 28,991 27,956 27,587 27,950 28,935 同比增长(%) -6.0% -3.6% -1.3% 1.3% 3.5% 营业利润(百万元) 11,609 12,194 13,002 13,745 14,847 同比增长(%) 3.7% 5.0% 6.6% 5.7% 8.0% 归属母公司净利润(百万元) 10,276 10,902 11,588 12,240 13,216 同比增长(%) 7.5% 6.1% 6.3% 5.6% 8.0% 每股收益(元) 0.89 0.94 1.00 1.06 1.14 每股净资产(元) 9.45 10.19 10.95 11.75 12.62 总资产收益率(%) 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 平均净资产收益率(%) 9.8% 9.6% 9.5% 9.3% 9.4% 市盈率 6.91 6.54 6.15 5.82 5.38 市净率 0.65 0.60 0.56 0.52 0.49 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2024年10月16日） 6.15 元 目标价格 7.20 元 52 周最高价/最低价 6.2/3.75 元 总股本/流通 A 股（万股） 1,135,700/1,134,941 A 股市值（百万元） 69,846 国家/地区 中国 行业 银行 报告发布日期 2024 年 10 月 17 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现% 21.06 28.66 15.82 52.83 相对表现% 24.2 7.38 6.29 47.18 沪深 300% -3.14 21.28 9.53 5.65 屈俊 qujun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523060001 于博文 yubowen1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860524020002 王霄鸿 wangxiaohong@orientsec.com.cn 管理层预计平稳过渡，有望受益于化债提速 买入（维持） 渝农商行动态跟踪 —— 管理层预计平稳过渡，有望受益于化债提速 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 表 1：渝农商行管理层情况 姓名 职务 出生年份 任职时间 从业履历 隋军 行长（代履董事长） 1968 2023.07 曾任江津市农村信用合作联社党委书记，理事长；渝农商行江津支行党委书记及行长，总行营业部总经理，总行党委委员，副行长，执行董事，董事会秘书；重庆汽车金融有限公司党委书记，董事长；重庆银行股份有限公司党委委员，副行长 张进 副行长 1972 2024.04 曾任中信实业银行重庆分行国际业务部副科长，重庆市商业银行国际业务部主任助理及副主任，市场发展部副总经理（主持工作）及总经理，个人业务部总经理，个人银行部总经理，重庆银行董事会办公室主任，互联网金融部总经理，数字银行部总经理 张培宗 副行长、董事会秘书 1974 2017.01 曾任重庆市农村信用社联合社理事会秘书，调查统计部总经理；渝农商行发展规划部总经理，发展研究部总经理，铜梁支行行长，北碚支行行长；渝农商金融租赁有限责任公司董事长 周国华 副行长 1965 2023.12 曾任重庆市商业银行监事会办公室负责人，渝北支行副行长，重庆银行高新区支行行长，大礼堂支行行长，首席运营业务执行官，党委委员，副行长 谭彬 副行长 1975 2024.02 曾任渝农商行公司业务部副总经理，忠县支行行长，个人业务部总经理，小微金融业务部总经理兼任村镇银行管理部总经理，三农业务管理部总经理，乡村振兴金融部总经理 数据来源：Wind，东方证券研究所 图 1：2024H1 上市银行广义基建贷款占比 数据来源：Wind，东方证券研究所 表 2：可比公司估值表（截至 2024 年 10 月 16 日） 公司简称 收盘价 （元） PB（倍） 每股净资产（元） 净利润同比增速 2023A/E 2024E 2025E