户外及工业LED照明代工厂，联域股份：红海中打造差异化，五年营收年增27%

户外及工业 LED 照明代工厂，联域股份：红海中打造差异化，五年营收年增 27%导语：大客户战略是有效的。作者：市值风云 App：塔山近日，主营 LED 照明产品的联域股份（001326.SZ，“公司”）发布了半年报，营收同比增长 20.5%，扣非归母净利润同比下滑 8%。（来源：2024 半年报）就收入增速而言，公司上半年的表现明显优于欧普照明（603515.SH，“欧普”）等行业头部公司，欧普营收还同比出现下滑。（来源：市值风云 APP）公司在半年报中提到，我国 LED 照明市场经过多年的快速发展，已经达到较高的市场渗透率，国内市场承压；此外，由于地域冲突、通胀和消费疲软等因素，LED 照明产品上半年出口增速放缓。（来源：2024 半年报）在这种背景下，公司营收何以实现两位数增长？一、差异化竞争，主攻户外、工业 LED 照明在回答这个问题之前，先来回顾下公司的发展历程。公司成立于 2012 年，于 2023年 11 月上市。公司控股股东、实际控制人为徐建勇，截至 2024 年 6 月末，徐建勇直接及间接控制上市公司 50.07%的股份。（来源：2023 年报）公司前十大股东中，第二大股东潘年华担任公司副董事长，甘周聪（徐建勇之表弟）担任董秘，徐建军（徐建勇之兄）担任董事、产品总监。（来源：2024 半年报）创立之初，家居、商业 LED 照明（小功率）竞争激烈，公司另辟蹊径，较早专注于中、大功率 LED 照明产品的研发、生产与销售，并凭借差异化竞争在市场站稳了脚跟。根据美国能源和安全法规定，2012 年起全美将逐渐淘汰 100W 的大功率白炽灯，LED 光源属于替代性照明产品，替换市场空间广阔。后续，公司把握住了 LED 照明从室内向户外、从光源向灯具更迭的契机，主攻北美LED 渗透率较低的户外、工业照明领域，逐步进入朗德万斯等国际品牌商供应链。2019 年至今，公司从户外、工业照明领域持续向植物照明、体育照明、防爆照明等特种照明领域拓展，重点推进实施“大客户战略”，并借助品牌客户营销网络将市场拓展至欧洲、亚洲等地。目前客户数量已从 2018 年的千余家优化至二百余家，中大型客户的集中度逐步提升。大客户包括朗德万斯（LEDVANCE，原欧司朗照明业务）、昕诺飞（SIGNIFY，原飞利浦照明业务）、美国合保（HUBBELL）、RAB 照明（RAB LIGHTING）等国际或区域知名品牌商。公司主要以 ODM 模式为国际品牌商或区域品牌商提供差异化、定制化 LED 照明产品。经过十余年发展，公司已成为北美市场领先的户外、工业 LED 照明产品制造商。（来源：招股书）2023 年，公司营收为 13.8 亿元，主要来自灯具产品的销售。随着灯具对光源的逐步替代，目前光源收入占比已越来越小。（来源：招股书）值得一提的是，智能化作为照明产品的发展趋势，公司也在积极布局，近年来智能化照明产品销售比重不断提升，由 2020 年的 20.6%提升至 2023 年上半年的 66.9%。（来源：招股书）从细分领域看，收入主要来自户外照明、工业照明产品。2022 年，户外、工业、特种照明营收占比分别为 40%、41%、6%。（来源：招股书）户外照明产品主要包括路灯、壁灯、泛光灯；工业照明产品主要为工矿灯；特种照明产品主要为植物灯、球场灯及防爆灯。中国照明电器协会数据显示，2021 年公司路灯产品位居我国出口企业第三名，出口美国市场排名第一；工矿灯位居我国出口企业第二名。（来源：招股书）分地区看，北美（美国为主）是公司第一大市场，贡献 80%以上营收。（来源：招股书）二、细分市场渗透率仍有提升空间，“大客户战略”有成效近十年来，我国进一步加大对节能照明工程的推广，LED 照明连续多年高速发展，2021 年渗透率已上升至 80%。海外地区 LED 推广略晚，2021 年全球渗透率为 66%，整体低于国内。尽管整体渗透率高，但户外、工业 LED 照明替换进程较晚，渗透率远低于 LED 室内照明。2021 年我国道路照明主流产品依然为高压钠灯，LED 照明占比仅为 29.6%，而在全球范围内，LED 路灯的普及率更低，不超过 15%。目前户外、工业照明细分赛道头部生产制造企业仍是凤毛麟角，而销售额在千万级的中小制造企业数量庞大，竞争格局较为分散，整体呈现池大鱼小的市场格局。从增长速度来看，目前海外市场增速高于国内市场。（来源：招股书）作为 LED 照明产品主要制造国，近年来我国大功率灯具（户外、工业照明等产品）出口态势良好，2020-2022 年，出口金额 CAGR 为 12.7%，2022 年出口金额达 220 亿美元。（来源：招股书）公司的营收增速基本高于行业整体，2019-2023 年，营收 CAGR 为 27.4%。（来源：市值风云 APP）2021 年，受海运资源紧张、大宗商品价格上涨、芯片紧缺等因素影响，下游客户普遍加大采购，公司营收同比增长 93.8%。2022 年，随着前述因素得到缓解，市场预期回归理性，客户持续消化前期采购形成的库存，导致公司收入略有下降。2023 年以来，海外客户逐步完成去库存，公司营收也恢复增长。（来源：公司公告 20240509）2024 年上半年，因北美制造业回流，加上基建的推进，高质量、大功率的户外、工业照明需求有所上升。得益于大客户放量及公司市场份额进一步提升，公司上半年营收同比增长 20.5%。（来源：公司公告 20240828）值得一提的是，据 Trend Force 集邦咨询研究，早期使用的 LED 灯具于 2023 年起陆续达到寿命极限，二次替换需求占比将逐年升高。这意味着存量替代市场也迎来窗口期。（来源：2024 半年报）近年来，欧美国家推行的“中国+N”多元化供应链策略，一定程度上导致 LED 照明产业链部分环节从中国转移至东南亚等国。目前，公司已建有越南、墨西哥两大海外生产基地，以及深圳、东莞两大国内生产基地，中山的“智能照明生产总部基地项目”预计也将于 2024 年投入使用。（来源：2024 半年报）三、市场竞争激烈，毛利率总体不高尽管公司上半年营收有增长，但扣非归母净利润却同比下滑 8%，主要原因在于，随着越南、中山生产基地的投建（部分在建工程已转固），公司成本增加明显。近几年公司扣非归母净利润总体有一定增长，2023 年达到 1.5 亿元。（来源：市值风云 APP）上半年毛利率也降至 22%，历史上毛利率总体不高。近年来净利率总体有一定提升，2024 年上半年，净利率为 9.9%。（来源：市值风云 APP）受 IPO 影响，2023 年公司 ROE（扣非）降至 18.3%，ROE（摊薄）为 12.6%。（来源：市值风云 APP）上市以来，公司 PB 在 1.8-10.6 区间，目前 PB 约 1.8x。（来源：同花顺 iFinD）市场竞争格局方面，国内 LED 照明上市公司多面向家居、商用灯具领域，整体竞争激烈，行业集中度也较低。据前瞻产业研究院统计，2021 年中国 LED 照明行业 CR5 约为 5.7%。此前风云君已对 LED 照明行业进行过系统性分析，详情可上市值风云 APP 查阅。（来源：市值风云 APP）以公司、立达信（605365.SH）、