电子行业全球半导体观察：ASML明年收入指引低于预期，关注中国和AI投资趋势

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 电子 全球半导体观察：ASML 明年收入指引低于预期，关注中国和 AI 投资趋势 华泰研究 电子 增持 (维持) 研究员 黄乐平，PhD SAC No. S0570521050001 SFC No. AUZ066 leping.huang@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 陈旭东 SAC No. S0570521070004 SFC No. BPH392 chenxudong@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 于可熠 SAC No. S0570122120079 SFC No. BVF938 yukeyi@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2024 年 10 月 17 日│中国内地 动态点评 华泰观点：ASML:AI 增长或不足以弥补明年中国/成熟工艺下滑对增速影响 10/15, ASML 发布 Q3 业绩，Q3 订单 26.3 亿欧元，环比下降超 50%，低于市场预期，公司下修 2025 年收入指引至 300-350 亿欧元（原指引：300-400亿欧元），中位数同比下降 7%，引发包括英伟达（-5%），台积电（-2%），东京电子（-9%），北方华创（-3%）在内主要半导体企业回调。我们认为：1）这次 ASML 订单和 2025 年收入指引低于预期验证了我们之前报告《全球半导体观察：2025 年中国大陆进入收获期，海外 AI 相关投资加快》(8/19)的观点，随着项目落成，中国代工企业 2025 年进入收获期，海外设备厂商中国大陆收入或将同比下降 11%。2）手机、PC 等消费产品的全球需求疲软以及 Intel 战略调整可能是拖累先进工艺投资的主要原因，目前还没有看到 CoWoS 等 AI 相关投资出现放缓。 Q1：ASML 2025E 中国大陆收入占比为什么大幅下降？ 3Q 公司中国大陆收入 27.85 亿欧元，同比上涨 14%，环比增长 19%，中国大陆占比 47%，环比下降 2pct。ASML 预计明年中国大陆收入占比降至 20%左右。根据目前中位数指引测算，这意味着 ASML 中国大陆收入 2025 年同比下降约 59%。我们认为，受美国收紧出口限制政策压力等影响，中国半导体代工企业，过去两年普遍存在设备提前采购的趋势。这导致过去四个季度（截至 2Q24），全球六大设备企业（图 4）中国大陆收入同比增长74%/119%/125%/77%，1Q24 中国大陆收入占比达到历史新高的 46%。展望未来，中国大陆 2025 年有望进入资本开支下滑，收入稳步上升的收获期。根据我们测算，2H24/2025 海外设备厂商中国大陆收入同比下滑 27%/11%。由于收入确认方式不同，以及国产化率提升等影响，中国大陆企业 2025 年收入增速有望好于海外企业。 Q2：ASML 25 年收入指引下修是否意味着 AI 投资出现放缓？ ASML 的客户集中度较高，EUV 的客户主要是台积电，三星和 Intel 三大生产企业，成熟工艺设备客户主要是中国的半导体生产企业。其中和 AI 相关的下游需求包括：1）HBM 相关的存储芯片（三星、海力士、镁光），2）2nm/3nm相关的先进工艺逻辑芯片(台积电、Intel、三星)。我们认为下调的主要可能包括，1）手机、PC 等消费产品的全球需求疲软，2）Intel 战略调整导致的投资放缓。目前还没有看到 CoWoS 等 AI 相关投资出现放缓趋势，建议关注 DISCO、Advantest 等相关公司指引。 ASML 业绩总结：Q3 订单环比下降 53%，下调 2025 收入指引 10/15, ASML 发布 Q3 业绩，营收 74.67 亿欧元，同比+12%，环比+19.6%，略超此前指引的 67～73 亿欧元，毛利率 50.8%，符合此前指引（50~51%）。但是 Q3 订单 26.3 亿欧元，环比下降超 50%，低于市场预期，公司下修 2025年收入指引至 300-350 亿欧元（原指引：300-400 亿欧元），中位数同比下降 7%。其中 Low NA 方面，公司预计，到 Q4，大多数 Low NA 设备将是3800E。明年初公司将开始以每小时 220 片晶圆的规格将 3800E 交付给客户。High NA 方面，公司即将完成已经发货的两个 High NA 系统的客户现场验收测试，预计将在年底前确认收入。此外，公司正在向第二个主要客户运送第三台 high NA 设备。公司此前预期 2025 年 EUV 数量将显著增加，但实际进展低于预期。公司预计到 2025 年 low NA EUV 数量低于 50 台。 风险提示：贸易摩擦风险，半导体周期波动，测算和可得数据的局限性。本研报中涉及到未上市公司或未覆盖个股内容，均系对其客观公开信息的整理，并不代表本研究团队对该公司、该股票的推荐或覆盖。 (22)(11)11223Oct-23Feb-24Jun-24Oct-24(%)电子沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 电子 图表1： ASML 分下游收入 资料来源：公司官网，华泰研究 图表2： 2Q24 各设备厂商中国大陆收入占比处于高位 资料来源：各公司财报，华泰研究 图表3： 海外前道半导体设备企业中国大陆收入占比统计 注：统计公司包括 ASML、AMAT、Lam research、KLA、TEL、Screen 资料来源：公司公告，Bloomberg，华泰研究 货币单位营业收入同比增速净利润同比增速营收中国大陆占比美国AMAT百万美元66463.4%17229%43%美国Lam research百万美元387220.7%102027%39%美国KLA百万美元25699.1%83622%44%日本TEL十亿日元55542%12696%50%日本SCREEN十亿日元13435%1893%46%日本爱德万十亿日元13937%24159%26%日本DISCO十亿日元8353%2487%32%荷兰ASML百万欧元6243-10%1578-19%49%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%02,0004,0006,0008,00010,00012,0001Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q24中国大陆收入（百万美元）中国大陆收入占比（右轴） 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 电子 图表4： 全球六大半导体设备公司中国大陆季度收入变化 资料来源：各公司财报，华泰研究 图表5： 中国半导体设备公司收入及增速 注：预测数据来自 wind 一致预期 资料来源：各公司财报，Wind，华泰研究 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%02,0004,0006,0008,0001