银行业专题：国有大型银行资本补充的历史复盘及推演

请务必阅读正文之后的重要声明部分专题 | 国有大型银行资本补充的历史复盘及推演银行证券研究报告/行业专题报告2024 年 10 月 16 日评级：增持（维持）分析师：戴志锋执业证书编号：S0740517030004Email：daizf@zts.com.cn分析师：邓美君执业证书编号：S0740519050002Email：dengmj@zts.com.cn分析师：杨超伦执业证书编号：S0740524090004Email：yangcl@zts.com.cn基本状况上市公司数42行业总市值(亿元)126,915.86行业流通市值(亿元)125,698.51行业-市场走势对比相关报告1、《银行角度看 9 月社融：政府债继续支撑，未来取决于政策实施效果》2024-10-152、《金融｜如何理解财政部会议——未来动态博弈，化债和稳地产利于银行》2024-10-133、《银行角度看 8 月社融：政府债和票据融资为主》2024-09-14重点公司基本状况简称股价EPSPE评级（元）2022A2023A2024E2025E2026E2022A2023A2024E2025E2026E江苏银行8.791.601.691.691.872.005.495.205.204.704.40买入渝农商行5.720.890.941.011.061.116.436.095.655.385.15买入沪农商行8.091.141.261.321.381.447.106.425.044.824.62增持招商银行38.505.265.635.755.815.877.326.845.805.745.68增持农业银行4.920.690.720.750.740.757.136.836.566.656.56增持备注：最新股价对应 2024/10/15 收盘价报告摘要核心要点：1、六大行主要有三轮集中股权融资历史以及陆续进行的定向增发，其中定增价格均不低于 1 倍 PB。2、静态测算若六家大行核心一级资本充足率均提升 1 个点，则共需补充资本 1.05 万亿。3、推进节奏：历史上大行定增一般历经 4-5 个月。预计本次将分期分批、一行一策，其中农行、交行、邮储对资本需求更迫切。4、若以 1 倍 PB 增资，不考虑增资后带来的净利润改善，则对股息率摊薄在 0.5 个百分点以内，若考虑增资后对净利润的改善，则对股息率摊薄影响将更小，整体可控。长期看增强大行持续盈利及分红能力，利于高股息可持续。事件：国家拟通过发行特别国债等渠道筹集资金，稳妥有序支持国有大型商业银行进一步增加核心一级资本。目前已会同有关金融管理部门成立了跨部门工作机制，正在等待各家银行提交资本补充具体方案，各项相关工作正在有序推进。若未来维持合意的资产增速水平，当前为大行补充核心一级资本有其前瞻性和战略意义。大行主要股权融资历史复盘：特别国债、汇金注资、配股及定增。六大行主要有三轮集中股权融资历史以及陆续进行的定向增发。一是 1998 年，国家面向工农中建四家国有大行定向发行 2700 亿人民币的特别国债，所筹资金全部用于补充资本金，且根据四家银行的风险资产、资本净额、贷款呆账和资本充足率等指标，确定特别国债的承购数额。二是 2003-2008 年，汇金公司陆续向大行注资近 800 亿美元（折合超 6000亿人民币）。三是 2010 年，工建中交四家大行同年完成配股，总金额近 2000 亿人民币。测算提升各家核心一级资本充足率在 0.65%到 1.52%之间。四是 2012-2023 年，交行、农行、邮储陆续完成定增，总金额超 2000 亿，定增价格均不低于 1 倍 PB。测算提升各家核心一级资本充足率在 0.53%到 0.98%之间。静态测算若六家大行核心一级资本充足率均提升 1 个点，则需补充核心一级资本 1.05万亿。按照 1H24 静态数据测算，若将六家国有大行核心一级资本充足率均分别提升 1个点，则需补充核心一级资本 1.05 万亿元，其中，工行、建行、农行、中行、交行、邮储分别需补充核心一级资本 2512 亿、2169 亿、2211 亿、1854 亿、901 亿、861 亿。推进节奏：分期分批、一行一策，农行、交行、邮储对资本需求更迫切。参考 1998年首次以特别国债形式注资，便是根据四家银行的风险资产、资本净额、贷款呆账和资本充足率等指标，确定特别国债的承购数额。截至 1H24，工行、建行核心一级资本充足率高出监管底线均在 5 个点左右，中行高出监管底线 3 个点，农行、交行、邮储高出监管底线基本在 2 个点以内，对资本需求更迫切。因此若按照“统筹推进、分期分批、一行一策”的原则，预计对资本需求更为迫切的大行或落地更快。短期增资影响：若以 1 倍 PB 增资，不考虑增资后带来的净利润改善，对股息率摊薄在 0.5 个百分点以内，若考虑增资后对净利润的改善，则对股息率摊薄影响将更小，整体可控。若以六大行上期审计财务报表的每股净资产（2023 年每股净资产）为基准，考虑每股现金分红后：（1）若按照 1 倍 PB 注资，注资价格对 10 月 15 日股价溢价率在 35%-62%之间。六大行股份摊薄比例在 7%~10%左右。不考虑增资后资产投放带来的- 2 -行业专题报告请务必阅读正文之后的重要声明部分净利润改善，24E EPS 摊薄在 0.06~0.09 元，24E ROE 摊薄在 0.35~0.84 个百分点，24E 股息率摊薄在 0.34~0.49 个百分点。（2）若按照 0.8 倍 PB 注资，注资价格对 10月 15 日股价溢价率在 8%-29%之间。六大行股份摊薄比例在 8.7%~12.4%左右。不考虑增资后资产投放带来的净利润改善，24E EPS 摊薄在 0.07~0.11 元，24E ROE 摊薄在0.35~0.84 个百分点，24E 股息率摊薄在 0.42~0.60 个百分点。（3）若以当前市价（10月 15 日股价）注资，六大行股份摊薄比例在 9.5%~14.1%之间。不考虑增资后资产投放带来的净利润改善，24E EPS 摊薄在 0.09~0.14 元，24E ROE 摊薄在 0.35~0.84 个百分点，24E 股息率摊薄在 0.46~0.70 个百分点。长期增资影响：对大行补充资本有助于保障大行对实体、地产等行业的有效支撑，维持适当资产增速，增强长期持续盈利及分红能力，利于高股息可持续。投资建议：政策的发力利好银行基本面和资产质量预期的改善，同时助推市场风险偏好提升，建议关注银行中的核心资产：宁波银行、招商银行、兴业银行。二是优质城农商行的基本面确定性大，关注估值便宜的城农商行，我们持续推荐江苏银行、常熟银行、瑞丰银行、渝农商行、沪农商行、南京银行和齐鲁银行。三是经济弱复苏、化债受益，高股息率品种，关注大型银行：农行、中行、邮储、工行、建行、交行等。风险提示：经济下滑超预期；金融监管超预期；研报信息更新不及时；政策落地不及预期行业专题报告- 3 -请务必阅读正文之后的重要声明部分内容目录一、拟发行特别国债为大行补充资本，正在等待各家银行提交资本补充具体方案...41、事件：国家拟发行特别国债为大行补充资本..............