2024年第26期总第109期：【另类资产观察】风险偏好修复带动可转债大涨，REITs弹性相对弱

【另类资产观察】风险偏好修复带动可转债大涨，REITs弹性相对弱证券研究报告刘璐 投资咨询资格编号：S1060519060001陈蔚宁 投资咨询资格编号：S1060524070001证券分析师请务必阅读正文后免责条款2024年10月7日2024年第26期总第109期REITs跑输股指、跑赢债券。本期（9.20-9.30,以下同）REITs指数涨跌幅为0.67%，各指数涨跌幅表现:沪深300>红利股>可转债> REITs>债券。建信中关村产业园REIT、华夏深国际仓储物流REIT、华夏中国交建高速REIT表现最好，涨跌幅分别为3.31%、3.27%、3.16%。权益大涨26.28%，带动可转债上涨7.84%。节前一周重磅政策渐次落地，带动风险资产放量大涨。各行业股指涨幅都在15%以上，涨幅靠前的行业体现两条主线：一是估值低位的消费板块上涨弹性更大；二是地产产业链修复，如房地产、建筑材料。可转债正股、估值均提升，但行业排序与权益有偏离，主要是两方面的原因，一是发行人正股表现偏离行业股指，如煤炭、国防军工、有色金属正股均涨超行业股指；二是转债价格分布影响了该行业的股性敏感度，石油石化、食品饮料、电力设备因大部分为偏债型转债，转债涨幅排序明显落后于权益，而煤炭、国防军工、有色金属转债则受益于平衡、偏股型个券占比高。普涨之下的转债板块表现，新兴周期（11.23%）＞消费（10.21%）＞大宗商品（9.82%）＞TMT（9.63%）＞传统周期（9.22%）＞稳定（8.04%）。本周核心观点市场回顾策略展望风险提示：货币政策转向、风险偏好超预期走弱、数据代表性受加权方式干扰。REITs近期弹性或较弱，但中长期配置价值不改。风险资产急剧修复的时期REITs可能不占优，一是REITs现金流较为稳定，风险偏好提升对其价格带动相对较小；二是今年以来REITs已上涨9.33%，估值不在绝对低位，缺乏超跌反弹动能；三是供给加速。权益与REITs的机构投资者结构有所区别，前者的主要参与者是基金，后者则以保险、券商自营为主，风险资产大涨对REITs造成的资金虹吸效应或有限。且REITs能提供长久期、稳定分红，中长期配置价值仍有支撑；当前REITs现金分派率与沪深300股息率之间的利差已经来到历史最高水平（18BP），也指向REITs具有价值。建议跟随供给，配置现金流稳定、估值合理（如现金分派率、IRR不明显低于板块整体）的个券。积极政策落地，可转债可阶段性提升仓位。本轮权益、可转债的上涨可以参考22年11月、24年2月两次经验。22年11月疫情政策调整，疫后重启预期带动风险情绪急剧提升、外资涌入，权益经历了3.5个月、14.10%的上涨，可转债上涨2.53%；24年2月则是低估值配合降准、监管引导长期资金入市、汇金增持ETF，驱动约1.5个月、16.06%的涨幅，可转债上涨4.11%。本轮上涨更加陡峭，或因此次A股相对其他主要市场的估值（如PE）差距比前两轮更大，外资流入更为剧烈。本期可转债上涨后，百元平价转股溢价率仍然低于24年2月，预计此次可转债修复弹性大于上两轮。择券方向上，第一，建议关注正股估值低、股性个券占比高的高弹性转债行业。如消费板块的社会服务、美容护理；如新兴周期板块的国防军工，及电力设备中平底溢价率相对高的个券。第二，本期权益涨幅突破18年以来最大值，部分资金或陆续有止盈操作，可转债或需要保留一定的高评级+高YTM仓位以防范波动。23公募REITs：REITs跑输股指、跑赢债券REITs行情回顾：REITs跑输股指、跑赢债券4 本期（9.20-9.30,以下同）各指数涨跌幅表现:沪深300>红利股>可转债>REITs>债券。本期REITs指数涨跌幅为0.67%。而股指涨跌幅为25.52%，其中红利股涨跌幅为19.82%，债券涨跌幅为-0.79%。 本期各板块REITs涨跌幅:仓储物流>园区基础设施>保障性租赁住房>消费基础设施>交通基础设施>能源基础设施>生态环保。资料来源：Wind，平安证券研究所。注：各板块数据取板块内REITs以规模为权数的加权平均数，REITs指数的周涨幅由已上市REITs周涨幅的加权平均计算得来。REITs跑输股指、跑赢债券仓储物流板块表现最佳，生态环保板块表现最弱0.67%-0.79%25.52%19.82%7.84%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%中证REITs(收盘)全收益中债-新综合财富(总值)指数沪深300中证红利全收益中证转债涨跌幅1.01%1.12%0.82%0.43%0.42%-0.70%-1.64%-2.00%-1.50%-1.00%-0.50%0.00%0.50%1.00%1.50%园区基础设施仓储物流保障性租赁住房消费基础设施交通基础设施能源基础设施生态环保涨跌幅REITs行情回顾：REITs位于历史28.20%分位数5 本期末REITs位于28.20%分位数，产权类、收益权类REITs分别位于28.60%、46.40%分位数。 本期REITs周均换手率1.81%，环比上期下降0.42个百分点，低于24年以来均值(4.03%)。本期REITs周均成交额为10.65亿元。 REITs相对于股票、债券分别位于9.80%、14.40%分位数。REITs与股债相关系数REITs指数相对于股债表现资料来源：Wind，平安证券研究所REITs周度换手率及成交额REITs位于28.20%分位数051015202530350510152025成交额(亿元，右轴)区间换手率(%)7508509501,0501,1501,2501,350中证REITs全收益0.60.811.21.41.61.8中证REITs全收益/沪深300中证REITs全收益/中债-新综合财富指数-10%0%10%20%30%40%50%reits-沪深300reits-中债新综合财富REITs行情回顾:建信中关村产业园、华夏深国际仓储物流、华夏中国交建高速表现最好各类REITs周涨跌幅及换手率 本期表现最好的3只REITs：建信中关村产业园REIT、华夏深国际仓储物流REIT、华夏中国交建高速REIT，涨跌幅分别为3.31%、3.27%、3.16%。 本期换手率最高的3只REITs：易方达广州开发区高新产业园REIT、嘉实中国电建清洁能源REIT、华泰江苏交控REIT。6资料来源：Wind，平安证券研究所REITs估值-择时:估值择时指标多数指向REITs被低估REITs与红利股比价7资料来源：Wind，平安证券研究所REITs与债券比价估值择时指标多数指向REITs被低估注：与债券比超过574BP、与底层资产比超过41%指向低估；分位数，超过80%指向低估。详见平安固收20240416《构建REITs估值择时体系——基于2023年以来的经验》。REITs与底层资产比价01002003004005006007000.01.02.03.04.05.06.07.08.09.010.0IRR-10Y国债收益率（BP，右轴）IRR（%）10Y国债到期收益率（%）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%44560446