城投债发行审批月度跟踪：9月城投债再度净偿还，借新还旧覆盖利息占比有所下降

Xyue 9 月城投债再度净偿还，借新还旧覆盖利息占比有所下降 —— 城投债发行审批月度跟踪 2024 年 10 月 10 日 李一爽 固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002 联系电话：+86 18817583889 邮 箱：liyishuang@cindasc.com 赵雪成 固定收益研究助理 联系电话：+86 18019179259 邮 箱：zhaoxuecheng@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 债券研究 债券专题 李一爽 固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002 联系电话：+86 18817583889 邮 箱： liyishuang@cindasc.com 赵雪成 固定收益研究助理 联系电话：+86 18019179259 邮 箱：zhaoxuecheng@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲 127 号金隅大厦 B 座 邮编：100031 9 月城投债净偿还创年内新高，借新还旧覆盖利息占比继续下降 2024 年 10 月 10 日  9 月城投债净偿还规模从上月的 417 亿元扩大至 1516 亿元，创下年内新高，交易所和协会城投债净偿还规模均有所扩大。广西、海南和山西城投债净融资为正，而江苏、天津、浙江和湖北等 11 个省市 9 月城投债净融资依然为负，山东、安徽等 9 地净融资由正转负。9 月城投债实际提前兑付规模较上月环比下降 11 亿至 76 亿元，公告提前兑付规模环比有所上升，公告现金要约规模环比有所下降。9 月交易所终止审批规模环比有所减少。9 月交易所城投债审批通过规模上升，审批天数缩短至 55天，协会城投债审批通过规模下降，审批时间持平于 65 天。  9 月首次发债城投主体共 10 家，相较 8 月持平，首发债主体发债的多数用于借新还旧，类型上以私募债居多，也有2只中票和1只企业债发行。有 2 家产投主体、1 家园区运营主体和 1 家基建类主体首发债通过偿还有息债务及项目建设实现了新增融资。宜昌城发城市运营有限公司发行 8亿元私募债，是宜昌城发集团旗下主营大桥通行、民生服务业务的产业类主体，本次私募债发行用于（宜昌城运）偿还子公司银行贷款和非标融资，实现了新增融资；重庆仙桃数据谷投资管理有限公司发行 7 亿元中期票据，用于置换自身非标融资，该主体是重庆仙桃数据谷的核心运营管理平台，业务偏园区运营；扬州国有资本投资集团有限公司发行 1.5亿元私募债，主要用于置换科技创新领域相关投资，该主体主要从事股权投资及基金投资，盈利集中来源于投资收益；安义县城市建设投资发展集团有限公司发行 2 亿元企业债，用于产业小镇和光伏发电项目建设，该主体主要负责全县境内基础设施建设。  9 月城投发债用途为借新还旧的比重下降 2.56pct 至 77.6%。分区域来看，9 月天津借新还旧占比依然维持 100%，北京、云南等省市城投发债借新还旧的占比有所下降，而上海、四川、贵州等省市借新还旧占比有所抬升。  9 月协会产品发行 50 只，发行规模 497.3 亿元，其中偿还有息债务 45只，补流 3 只，项目建设 2 只，发行规模分别为 463.6 亿元、30 亿元和3.7 亿元。偿还有息债务主体中，国资运营主体 8 只，交通基建主体 26只，公用事业主体 4 只，园区运营主体 7 只。补流和项目建设主体中，交通基建主体 2 只，国资运营主体 2 只，公用事业主体 1 只。在 9 月协会新增融资主体中，仍有 10 家主体尚在 Wind 城投名单上，其中 5 家为交通基建主体，3 家为公用事业主体，园区运营主体 2 家，主营业务相对更偏市场化。  此外，交易所新增发行 25 只，发行规模 217.5 亿元，其中偿还有息债务15 只，项目建设 9 只，补流 1 只，发行规模分别为 166 亿元、31.5 亿元和 20 亿元。其中偿还有息债务主体中，国资运营和交通基建主体各 5只，公用事业和基础建设主体各 2 只，园区运营主体 1 只。项目建设和补流主体中，国资运营主体 3 只，交通基建主体 1 只，公用事业、基础建设和园区运营主体各 2只。城建类主体北京海开控股(集团)股份有限公司主营移动设备贸易和房屋销售，业务结构整体偏产业。信阳建投投资集团有限责任公司主要承担信阳市的基础设施代建业务，部分业务偏市场化，同时该债项为深交所科技创新公司债券，或为可以突破审批的原 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 因之一。德州德达投资控股集团有限公司为市场化经营主体，一方面其自身基础建设、土地整理等传统基建业务无拟建项目；另一方面，德州市通过资产整合为德达投资注入优质产业资源，今年 4 月该主体已经实现一笔新增，或在交易所审批口径中认定为产业主体。首发主体安义县城市建设投资发展集团有限公司发行 2 亿元企业债。在 9 月交易所新增融资主体中，仍有 1 家主体东莞市水务集团尚在 Wind 城投名单上，其发行为深交所专项品种，公司债募集资金用途为特定用途，这或是其可新增融资的重要原因。  9 月城投发债借新还旧覆盖利息的规模环比下降 70.89 亿至 179.02 亿元，相关债项全部为协会产品，占全部借新还旧用途发债的比重下降 1.35 个百分点至 5.65%，且相关主体全部为市场化声明的平台。河北、河南等省市覆盖利息的规模增加，重点省市中天津武清经济技术开发区有限公司发行 1 只超短融规模 13.65 亿元，募集资金用于借新还旧并能够覆盖利息。  截至 9 月末，累计有 258 家城投主体在发行协会产品时声明自身为“市场化经营主体”， 基础建设、园区运营、国资运营、交通基建和公用事业五类分别有 110 家、61 家、62 家、18 家和 7 家。9 月新增 9 家城投主体发行协会产品时在募集说明书中披露其为市场化经营主体，发债规模合计 65.13 亿元，募集资金均借新还旧。  从借新还旧能否覆盖利息来看，9 月新增的 9 家市场化经营主体中有 2 家主体能够覆盖利息。除此之外，9 月另有 17 家此前声明主体市场化经营的主体发债能够包含利息，上述 19 家市场化经营主体借新还旧能够覆盖利息的城投债合计发行 179.02 亿元，占市场化声明主体发行规模的比重为 37.75%，占比较 8 月持平。  9月债市调整过程中，隐含评级AA和AA（2）主体信用利差全线走阔，但走势未见明显分化。AA 级市场化经营主体信用利差 57.96BP，较上月走阔 8.46BP，未声明市场化经营主体信用利差 60.72BP，较上月走阔10.08BP，市场化经营主体与未声明主体信用利差偏离为 2.76BP，较上月走阔 1.62BP。AA（2）级主体市场化经营主体信用利差 77.61