前三季度业绩预告点评：盈利能力大幅提升，改革成效持续验证

国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2024 年 10 月 13 日公司研究评级：买入(维持)研究所：证券分析师：刘洁铭S0350521110006liujm@ghzq.com.cn证券分析师：秦一方S0350523120001qinyf@ghzq.com.cn[Table_Title]盈利能力大幅提升，改革成效持续验证——三只松鼠（300783）前三季度业绩预告点评最近一年走势相对沪深 300 表现2024/10/11表现1M3M12M三只松鼠50.3%20.7%40.4%沪深 30022.0%12.1%6.0%市场数据2024/10/11当前价格（元）25.0152 周价格区间（元）14.68-30.38总市值（百万）10,029.01流通市值（百万）6,992.70总股本（万股）40,100.00流通股本（万股）27,959.60日均成交额（百万）621.96近一月换手（%）7.29相关报告《三只松鼠（300783）2024 年半年报点评：业绩表现亮眼，期待后续分销进展（买入）*休闲食品*刘洁铭，秦一方》——2024-09-01《三只松鼠（300783）公司深度研究：深化供应链改革，“D+N”全渠道突围，零食龙头征程再起（买入）*休闲食品*刘洁铭，秦一方》——2024-08-03《三只松鼠（300783）股权激励及员工持股计划点评：激励机制优化，向挑战目标迈进（买入）*休闲食品*刘洁铭，秦一方》——2024-05-04《三只松鼠（300783）2024 年一季报点评：一季度业绩高增，改革成效持续验证（买入）*休闲食事件:2024 年 10 月 10 日，三只松鼠发布 2024 年前三季度业绩预告：2024Q1-3公司预计实现归母净利润 3.38-3.42 亿元，同比+99.13-101.43%，扣非归母净利润 2.62-2.69 亿元，同比+206.74%-214.92%。投资要点:Q3 归母净利润大幅提升。根据预告，公司 2024Q3 预计实现归母净利润 4810-5200 万元，同比+200.45%-224.81%，扣非归母净利润3400-4100 万元，同比+176.65%-233.60%，其中非经常性损益预计为 1099.63~1409.63 万元，同比+196%~279%，预计主要为政府补助。假设 2024Q3 公司收入+20%，以预告利润中枢做假设，2024Q3归母净利率为 2.47%，同比+1.52pct; 扣非归母净利率为 1.85%，同比+1.12pct，盈利能力预计将进一步抬升。改革成效持续验证，盈利能力提升。我们认为公司盈利能力提升主要受益于以下因素：1）公司持续推进“一品一链”供应链持续创新升级，坚果自产比例不断提升，有较好的成本控制能力，带动产业链形成价值溢出，从而在保持价格优势的同时，整体毛利率维持稳定；2）D+N 全渠道协同打法下，全渠道营收持续增长，规模效应下整体费率持续优化，目前线下分销 105 款日销品已经完成首轮铺市，市场反响良好；3）小鹿蓝蓝实现营收和利润的双增长，增厚整体利润。2024 全年激励目标达成置信度高。根据公司激励计划，2024 年公司目标实现含增值税的营业收入 115 亿元（还原到报表口径预计 102亿元），实现归母净利润 4 亿元。以按照业绩预告中枢假设，2024四季度公司仅需完成 6028 万的归母利润（2023Q4 同期 5016 万）即可完成利润目标；2024 下半年公司收入增速保持在 21%以上即可达成收入目标。根据公司目前的表现，我们认为全年激励目标达成置信度较高。盈利预测及投资评级：目前公司改革进展顺利，在“高端性价比”总战略牵引下，形成“D+N”的全渠道协同体系。收入端，2024 年上半年收入高增为全年收入破百亿的目标奠定良好基础，目前分销已经完成首轮铺市，线下短板有望迎来改善。利润端，公司在收入证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2品*刘洁铭，秦一方》——2024-04-18《三只松鼠（300783）2023 年报点评报告：改革成效显著，2024 营收有望重回百亿元（买入）*休闲食品*刘洁铭，秦一方》——2024-03-28体量扩大叠加供应链提质增效，费率不断优化，盈利能力稳中有升。我们维持对公司的盈利预测，预计公司 2024-2026 年营业收入为103.06/132.54/160.37 亿元，同比+45%/+29%/+21%；归母净利润4.02/5.57/7.06 亿 元 ， 同 比 +83%/+39%/+27% ； EPS 分 别 为1.00/1.39/1.76 元，对应 PE 分别为 25/18/14X，维持“买入”评级。风险提示：1）行业竞争加剧；2）渠道拓展不及预期；3）成本上行风险；4）原材料价格波动风险；5）食品安全事件等。[Table_Forcast1]预测指标2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）7115103061325416037增长率(%)-2452921归母净利润（百万元）220402557706增长率(%)70833927摊薄每股收益（元）0.551.001.391.76ROE(%)9151821P/E32.8224.9518.0114.21P/B2.883.643.302.96P/S1.020.970.760.63EV/EBITDA22.3716.0011.939.42资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分3[Table_Forcast]附表：三只松鼠盈利预测表证券代码：300783股价：25.01投资评级：买入日期：2024/10/11财务指标2023A2024E2025E2026E每股指标与估值2023A2024E2025E2026E盈利能力每股指标ROE9%15%18%21%EPS0.551.001.391.76毛利率23%24%24%24%BVPS6.276.887.578.45期间费率21%19%19%19%估值销售净利率3%4%4%4%P/E32.8224.9518.0114.21成长能力P/B2.883.643.302.96收入增长率-2%45%29%21%P/S1.020.970.760.63利润增长率70%83%39%27%营运能力利润表（百万元）2023A2024E2025E2026E总资产周转率1.411.721.871.91营业收入7115103061325416037应收账款周转率14.4016.5717.0415.92营业成本545578811012312232存货周转率4.444.874.794.62营业税金及附加456685103偿债能力销售费用1238172121742614资产负债率55%57%61%63%管理费用227273349417流动比1.571.511.421.39财务费用68910速动比0.350.300.300.32其他费用/（-收入）25415364营业利润2785537831001资产负债表（百万元）2023A2024E2025E2026E营业外净收支36281211现金及现金等价物347337407585利润总额3145817941011应收