Q3出栏量同比增长6%，生猪净利有望突破100亿

敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告[Table_Title]Q3 出栏量同比增长 6%，生猪净利有望突破 100 亿[Table_StockNameRptType]牧原股份（002714）公司点评[Table_Rank]投资评级：买入（维持）报告日期：2024-10-08主要观点：[Table_Summary] 9 月公司生猪销量 535.8 万头，同比微降 0.3%公司公布 9 月生猪销售简报：9 月销售生猪 535.8 万头（其中，商品猪501.9 万头，仔猪 32.4 万头，种猪 1.5 万头），同比微降 0.3%，销售收入 118.99 亿元，同比上升 20.6%，9 月公司商品猪销售均价 18.65元/公斤；9 月向全资子公司牧原肉食品有限公司及其子公司合计销售生猪 86.3 万头；9 月末，公司能繁母猪存栏量 331.6 万头，较 6 月末微增 0.7 万头。 Q3 公司生猪销量同比增长 6%，Q3 生猪业务净利有望突破 100 亿元2024 年 1-9 月，公司生猪出栏量 5014.4 万头，同比增长 6.7%，已完成全年目标 6600-7200 万头的 70%-76%，全年出栏任务有望顺利完成；2024 年 9 月末，公司能繁母猪存栏量 331.6 万头，为 2025 年出栏增长奠定基础。分产品看，Q3 公司育肥猪、仔猪、种猪出栏量分别为 1615万头、151.3 万头、9.3 万头，同比分别增长-2%、585%、100%。分季度看，Q1、Q2、Q3 公司生猪销量 1601.1 万头、1637.8 万头、1775.6万头，同比分别增长 15.6%、-0.3%、6%。7-9 月公司商品猪销售均价分别为 18.3 元/公斤、19.71 元/公斤、18.65 元/公斤，7-8 月公司商品猪完全成本分别为 13.8 元/公斤、13.7 元/公斤，现假设 9 月商品猪完全成本约 13.7 元/公斤，我们推算 Q3 公司生猪业务净利润约 107 亿元。 2024Q4 猪价有望高点再现，产能缓增支撑 2025 年猪价2024Q4 仍将出现猪价高点，2025 年猪价获支撑。本轮周期 2022 年12 月-2024 年 4 月累计去化 9.2%，2024 年猪价处于上行周期；短期大体重猪出栏及二育不振拖累短期猪价，截至目前，栏舍利用率已经降至5 月以来低位，十一期间肥标差拉大，我们预计，随着消费旺季的到来，大体重猪逐步出清，二育逐步入场，猪价有望企稳回升。今年以来补栏积极性疲弱，从官方数据看，Q2 能繁母猪存栏量环比 1 季末小幅上升1.2%，7 月、8 月，能繁母猪存栏量环比分别增长 0.07%和环比下降0.1%，即使 8 月出现了猪价阶段性高点，产能环比仍出现下滑；受高资产负债率、冬季疫情担忧、偏好压栏和二育等多重因素影响，我们预计 Q3、Q4 产能恢复将非常缓慢，2025 年猪价获得有力支撑。投资建议公司于近期发布了回购方案，彰显公司信心，拟回购总金额 30-40 亿元，占当前市值 1.2%-1.5%，回购价格上限 58.6 元，较今日收盘价仍有 30%上涨空间。我们预计 2024-2026 年公司生猪出栏量分别为 7000 万头、7500 万头、8000 万头，同比分别增长 9.7%、7.1%、6.7%；育肥猪出栏量分别为 6440 万头、6940 万头、7670 万头，同比分别增长 3.4%、7.8%、10.5%；主营业务收入分别为 1301.28 亿元、1385.81 亿元、1368.94 亿元，归母净利分别为 176.75 亿元、192.79 亿元、95.44 亿元，同比分别增长 514.6%、9.1%、-50.5%，归母净利润前值 2024 年131.14 亿元、2025 年 153.58 亿元、2026 年 39.92 亿元，本次调整幅[Table_BaseData]收盘价（元）45.1近 12 个月最高/最低（元）50.78/31.17总股本（百万股）5,465流通股本（百万股）3,811流通股比例（%）69.72总市值（亿元）2,465流通市值（亿元）1,719[Table_Chart]公司价格与沪深 300 走势比较[Table_Author]分析师：王莺执业证书号：S0010520070003邮箱：wangying@hazq.com[Table_CompanyReport]相关报告1.牧原股份（002714）中报点评：Q2业绩扭亏为盈，6 月完全成本降至 14元 2024-08-032.牧原股份（002714）中报业绩预告点评：Q2 业绩扭亏为盈，养殖完全成本再降 2024-07-11[Table_CompanyRptType1]牧原股份（002714）敬请参阅末页重要声明及评级说明2 / 4证券研究报告度较大的原因是，修正了 2024-2026 年猪价预期和养殖成本。公司作为我国最大的生猪养殖企业，养殖成本处于上市猪企第一梯队，我们维持公司“买入”评级不变。风险提示疫情失控；猪价上涨不及预期。[Table_Profit] 重要财务指标单位:百万元主要财务指标2023A2024E2025E2026E营业收入110861130128138581136894收入同比（%）-11.2%17.4%6.5%-1.2%归属母公司净利润-426317675192799544净利润同比（%）-132.1%514.6%9.1%-50.5%毛利率（%）3.1%20.9%20.8%13.0%ROE（%）-6.8%22.0%19.3%8.7%每股收益（元）-0.793.233.531.75P/E—13.9512.7825.83P/B3.583.062.472.25EV/EBITDA22.097.136.257.59资料来源： wind，华安证券研究所[Table_CompanyRptType1]牧原股份（002714）敬请参阅末页重要声明及评级说明3 / 4证券研究报告财务报表与盈利预测[Table_Finace]资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度2023A2024E2025E2026E会计年度2023A2024E2025E2026E流动资产63583106290145301147539营业收入110861130128138581136894现金194297138496096105670营业成本107415102974109823119103应收账款168236194231营业税金及附加190223237234其他应收款176609227599销售费用983117112471232预付账款535513547593管理费用3876368235723465存货41931322394687839141财务费用3054268722501632其他流动资产1344130813591305资产减值损失-202-20000非流动资产131822123858114994108231公允价值变动收益0000长期投资719719719719投资净收益-6000固定资产11215010765710226395969营业利润-3732196382142210605无形资产11551