白酒行业24Q4策略暨24Q3业绩前瞻：再提白酒投资大年

证券研究报告 | 季度行业策略报告 | 白酒Ⅱ http://www.stocke.com.cn 1/13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 白酒Ⅱ 报告日期：2024 年 10 月 06 日 再提白酒投资大年 ——白酒行业 24Q4 策略暨 24Q3 业绩前瞻 投资要点  我们于 2024 年 3 月 17 日发布报告《白酒产业小年、投资大年——2024 白酒龙年十大预测》，在国庆节前重磅政策密集出台的催化下，白酒板块迎大幅上行，我们认为后续白酒板块将迎三阶段上涨演绎，再提白酒投资大年。我们预计24Q3 白酒板块环比降速，分化加剧强者恒强，头部酒企仍延续较优表现。  四季度策略：先β后α，三阶段上涨演绎 自 2024 年 9 月 23 日至 9 月 30 日，白酒板块实现 40%的涨幅，主要系政策面和资金面共振、叠加此前基本面悲观情绪已释放，横向比较下，白酒板块属于业绩确定性、ROE、现金流相对较优的板块，迎来超跌反弹。 当前在多重催化下白酒板块底部已形成，我们认为白酒板块股价走势或迎三阶段上涨演绎的特征： 1）第一阶段：当前为分母端逻辑、仓位为先。在基本面短期利空已于前期释放、政策预期先行下，白酒板块作为顺周期核心资产，高端酒、区域酒、次高端酒等细分赛道均迎来普涨行情， 2）第二阶段：三季报分化下重视 Q3 业绩较强的头部酒企。板块反弹后，在三季报即将到来之际，标的表现或迎分化，其中 24Q3 业绩较强的以五粮液、汾酒、古井、迎驾等为代表的头部酒企或有 α 性机会。 3）第三阶段：中期重视具备穿越周期能力&业绩确定性较强较优的龙头标的。关注四季度旺季错峰备货催化、春节动销验证、财税政策催化、宏观经济表现等中期逻辑，其中能够穿越周期的以茅五汾等为代表的头部酒企或有中期机会。  业绩前瞻：24Q3 环比降速，分化下重视业绩较强酒企 在当前外部环境相对承压下，白酒 24Q3 环比降速，回款进度、库存水平略有承压，主要单品批价仍保持稳定，分价位看： ①高端酒：弱周期下高端酒有所分化，茅台与五粮液 24Q3 回款、库存表现与 23年同期相近，国窖略有承压，茅台批价阶段性回落但当前或已企稳； ②次高端酒：次高端酒分化显著，我们预计山西汾酒回款、动销、库存延续相对较优的表现，预计舍得酒业、水井坊、酒鬼酒等泛全国化次高端酒企回款进度相对承压，其中酒鬼酒、舍得酒业仍处于调整期； ③区域龙头酒：区域龙头酒表现较优，主因深耕基地市场&100-400 元价位扩容增长，我们预计迎驾贡酒、古井贡酒、今世缘等主要区域龙头酒企渠道经营质量较高、回款及动销表现相对较优，口子窖关注新品兼系列铺货动销，洋河股份尚处渠道调整期。 我们预计区域酒表现较优、高端酒控量挺价、次高端相对承压，其中迎驾贡酒/古井贡酒/山西汾酒/今世缘/贵州茅台/金徽酒 24Q3 收入利润或有望较快增长。  投资建议：转向进攻策略，首推 300-400 元头部酒企 中秋国庆白酒动销承压的悲观预期已释放，更应关注后续增速可持续及宏观政策催化下的预期转向，选股思路在风险偏好提升下从高股息稳健资产转向兼顾基本面和弹性的进攻策略，推荐三条主线，首推基本面较强的 300-400 元价位以汾酒、古井为代表的头部酒企投资机会：①龙头白马组合：主推贵州茅台/五粮液/泸州老窖；②弹性组合：推荐山西汾酒/古井贡酒/迎驾贡酒/今世缘/老白干酒；③滞后上涨组合：推荐口子窖/金徽酒。  风险提示：消费恢复速度不及预期；高端酒批价下行；食品安全风险等。 行业评级: 看好(维持) 分析师：杨骥 执业证书号：S1230522030003 yangji@stocke.com.cn 分析师：张家祯 执业证书号：S1230523080001 zhangjiazhen@stocke.com.cn 分析师：潘俊汝 执业证书号：S1230524010001 panjunru@stocke.com.cn 相关报告 1 《分化中存韧性，中秋国庆为试金石》 2024.09.07 2 《【浙商食饮】白酒行业深度报告：如何看待白酒及茅台增长中枢和定价体系？》 2024.08.13 3 《Q2 控速不改全年，穿越周期谋划长远》 2024.07.07 季度行业策略报告 http://www.stocke.com.cn 2/13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 经营情况：24Q3 环比降速，分化下重视业绩较强酒企 ......................................................................... 4 1.1 景气变化：头部酒企或迎增速换挡的新周期，份额集中强者恒强 .............................................................................. 4 1.2 业绩前瞻：24Q3 环比降速，分化下重视业绩较强酒企 ................................................................................................ 5 2 政策面&资金面：政策催化提振消费，食饮持仓或迎底部向上 ............................................................ 6 2.1 政策面：金融组合拳密集推出，政策催化提振消费 ...................................................................................................... 6 2.2 资金面：24Q2 食品饮料持仓占比环比下降，处于历史偏低水平 ................................................................................ 7 3 四季度策略：政策东风已至，再提白酒投资大年 ................................................................................... 9 3.1 行业复盘：此前白酒板块两大上涨阶段得益于经济增长和景气度向上 ...................................................................... 9 3.2 选股思路：先 β 后 α，三阶段上涨演绎 ........................................................................................................................ 10 3.3 投资建议&推荐组合：转向进攻策略，首推 300-400 元头部酒企 ............................................................