中国通号(688009)深度报告:轨交控制系统龙头业务结构优化,有望迎更新替换大周期

证券研究报告 | 公司深度 | 轨交设备Ⅱ http://www.stocke.com.cn 1/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 中国通号(688009) 报告日期:2024 年 09 月 28 日 轨交控制系统龙头业务结构优化,有望迎更新替换大周期 ——中国通号深度报告 投资要点  轨交控制系统龙头,营收结构优化,有望受益铁路信号系统更新替换 中国通号是全球领先的轨交控制系统提供商,具备全产业链产品和服务能力。营收结构优化:公司主营业务包括轨道交通控制系统和工程总承包,2023年营收占比分别为 78.9%、20.7%,高毛利的轨交控制系统为核心主业。公司持续加强管控工程总承包业务,营收占比降至 20.69%(同比-5.99PCT)。2024 年上半年,铁路、城市轨道、海外三大终端市场营收占轨交控制系统总额的比例分别为 69%、26%、5%。盈利能力稳步提升:高毛利率高轨交控制系统业务占比持续提升,公司毛利率、净利率稳步提升。新签合同量减质优,在手订单充足:轨交领域占比由 2023 年同期 54%提升至 78%,截至 2024 年上半年末,公司在手订单 1223.87亿元。轨交控制系统逐步迈入新建与升级改造并重阶段:三到五年以后,铁路订单更新改造占比预计由 30%左右提升到 40%以上,在城轨市场,更新改造订单占比由 20%提升至 25%。  新建需求长期仍有发展空间,更新替换有望放量增长,龙头优先受益 铁路:根据《加快建设交通强国五年行动计划(2023—2027 年)》,至 2027 年全国铁路营业里程将达到 17 万公里,其中高铁 5.3 万公里,普速铁路 11.7 万公里。预计 2024 -2027 年间新建铁路控制系统的市场容量约为 325 亿元以上;预计 2028 -2035 年新建铁路控制系统的市场容量约为 790 亿元以上。更新改造:十年前开通运营的约 1.1 万公里高铁陆续进入大修改造期,市场容量合计约为 275 亿元,假设 24 年开始进入更新升级周期的高铁里程保持在 2000 公里以上,预计高铁更新升级市场容量每年将在 50 亿元以上。 城轨:预计 2024、2025 年全国城轨营业里程同比增长 7.8%、7.5%,分别新增870、905 公里,2025 年城轨营业里程将达到 1.3 万公里。 海外:国际影响力持续提升,新签订单高增。2024 年上半年海外营收占比达4.25%,创下新高;海外新签合同达 35 亿元,同比增长 156%。 公司基于核心技术、资质、全产业链覆盖、案例储备等优势,在国内轨交控制系统市场龙头地位稳固,高铁领域国内市占率超 60%,为我国 95%以上已开通运营高铁提供核心列控技术和装备,城轨领域国内市占率约 40%。  盈利预测与估值 预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 35.8、40.2、45.5 亿元,同比增长3.1%、12.3%、13.1%,对应 PE 分别为 16、14、13 倍,首次覆盖,给予 “买入”评级。  风险提示 高铁更新改造进度低于预期、城轨建设投资不及预期、行业竞争加剧 投资评级: 买入(首次) 分析师:邱世梁 执业证书号:S1230520050001 qiushiliang@stocke.com.cn 分析师:王华君 执业证书号:S1230520080005 wanghuajun@stocke.com.cn 分析师:陈姝姝 执业证书号:S1230524080004 chenshushu@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ¥5.44 总市值(百万元) 57,608.62 总股本(百万股) 10,589.82 股票走势图 相关报告 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 37002.23 33624.60 35481.55 38723.07 (+/-) (%) -7.96% -9.13% 5.52% 9.14% 归母净利润 3477.33 3583.39 4023.07 4550.58 (+/-) (%) -26.76% 3.05% 12.27% 13.11% 每股收益(元) 0.33 0.34 0.38 0.43 P/E 16.57 16.08 14.32 12.66 ROE(%) 7.23% 7.03% 7.27% 7.55% 资料来源:浙商证券研究所 -23%-14%-5%4%13%22%23/0923/1023/1224/0124/0224/0324/0424/0524/0624/0724/0824/09中国通号上证指数中国通号(688009)公司深度 http://www.stocke.com.cn 2/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 轨交控制系统龙头,有望受益铁路信号系统更新替换 ............................................................................ 4 1.1 深耕轨交控制系统七十余年,保障安全运营全产业链覆盖 ........................................................................................... 4 1.2 股权集中,中国铁路通信信号集团持股比例达 62.78% ................................................................................................. 6 1.3 聚焦主业盈利能力显著提升,更新替换有望贡献业绩增量 ........................................................................................... 6 2 新建需求长期仍有发展空间,更新替换有望放量增长 ............................................................................ 9 2.1 铁路迈入新建+升级改造并重阶段,控制系统年均规模有望超 130 亿元 ..................................................................... 9 2.2 城轨新增运营线路里程下降,建设规模仍在稳步扩张 ................................................................................................. 12 2.3 竞争格局:国内轨交控制系统绝对龙头,技术成熟格局稳定 ........................................................................

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2024-09-30
浙商证券
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