平安研粹：2024年10月市场观点

2024年9月25日平安研粹——2024年10月市场观点请务必阅读正文后免责条款平安证券研究所目录•P3 宏观：增量政策蓄势待发•P4 策略：政策预期逐渐升温•P5 固收：货币政策仍在窗口期，债市多头行情未结束•P6 基金：市场低位徘徊，价值延续占优•P7 银行行业：红利投资风格延续，持续看好板块配置价值•P8 非银金融：供给侧改革加速，关注低估值龙头•P9 地产行业：短期关注收储及降息，中期机会或大于风险•P10 建材行业：水泥拟纳入碳交易，九月需求恢复偏弱•P11 食品饮料行业：白酒整体动销承压，关注结构性机会•P12 新消费行业：关注服务消费与情绪消费•P13 生物医药行业：板块边际向好，估值性价比高•P14 新能源：海风、大储持续占优•P15 有色与新材料行业：美国降息落地，金油走势坚挺•P16 半导体行业：关注下游周期性较弱或者国产化需求明确的赛道•P17 电子行业：AI赋能释放换机需求，半导体设备值得关注•P18 计算机：信创产业有望提速，关注信创主题和华为产业链•P19 汽车行业：金九银十可期，智驾迭代提速23宏观：增量政策蓄宏观：增量政策蓄势待发势待发1、美联储开启降息：美联储不寻常地以50BP开启降息周期，传递了政策“不愿落后”的决心，点阵图预计年内还会降息25-50BP。美国就业市场较快走弱，通胀也较快回落，就业和通胀形势快速回到“平衡”状态，美联储维持“限制性利率”显得不合时宜。鲍威尔讲话试图将本次大幅降息定义为一次“校准”，不希望市场解读为一次“紧急降息”，也不希望市场线性外推降息节奏。我们认为，美联储年内合理的降息幅度为100BP，即后续两次会议各降25BP。2、欧央行继续降息。欧央行9月如期降息25BP，同时宣布了新的政策操作框架，旨在预防银行流动性紧张；经济预测上修核心通胀预期，拉加德讲话强调通胀反弹风险，令市场感受偏鹰派。我们预计欧央行可能于10月暂停降息、12月继续降息。3、日本央行按兵不动。日本央行9月会议如期不加息，但植田和男维持未来进一步加息的预期。日本8月核心CPI录得2.8%，连续四个月上升，连续29个月高于2%。我们预计日本央行年末或明年初仍可能再次加息。海外：美联储开启降息8月中国经济主要增长数据大多走弱。工业增加值和服务业生产指数分别同比增长4.5%和4.6%，均较上月放缓。以此估算，8月中国月度GDP增速为4.5%，相比于“5%左右”的GDP增速目标存在差距。从高频数据看，9月以来中国月度GDP增速可能较8月回落。拖累在于：1）外需增势放缓。9月前三周，港口货物吞吐量、集装箱吞吐量增速均有回落；韩国前20日出口同比增速下滑。2）基建地产投资对原材料需求支撑不足。建筑工地资金到位率虽有回升，水泥出库量、基建水泥直供量和钢铁建材表观需求却未好转。3）新房销售进一步走弱。相比于2019-2021年同期，我们统计的61个样本城市新房日均成交面积在6月跌44.6%，7月跌58.8%、8月跌55.5%，而9月前三周跌63.1%。支撑在于：居民消费边际修复，9月1-15日乘用车市场厂家零售同比增长18%，而8月同比负增。商务部监测中秋假期全国实物商品网上零售额同比增长8.9%。国内：稳增长压力增大货币政策方面，央行降息落空；财政政策方面，减收对支出力度形成制约。不过，稳增长政策加码的必要性已明显提升，增量政策在路上。国家发改委9月19日表示，“加强政策预研储备，适时推出一批操作性强、效果好、让群众和企业可感可及的增量政策举措”。往后看，增量宏观政策或需着眼于五个方面：加大促消费政策支持力度和范围，拓宽地方专项债用途，尽快增发一批超长期特别国债，降息并降低存量房贷利率，优化房地产去库存政策。政策：增量政策蓄势待发资料来源：Wind，平安证券研究所策略：政策预期逐渐升温观点一基本面：8月出口保持韧性，政策发力扩内需与活跃并购重组。8月经济结构性恢复，出口相对韧性，8月同比增8.7%，较7月高1.7pct；固定资产投资累计同比增3.4%，较7月低0.2pct，房地产投资同比下滑10.2%延续低位；需求仍偏弱，8月社零同比增2.1%，较7月低0.6pct；8月CPI同比小幅回升0.1pct至0.6%，PPI同比降幅扩大1.0pct至-1.8%；信贷需求修复较缓，金融口径8月新增人民币贷款9000亿元，同比少增4600亿元。政策发力扩内需和活跃并购重组，一是多地促销费政策落地，上海市推出进一步加大力度推进消费品以旧换新工作实施方案；深圳市出台超长期特别国债资金加力支持消费品以旧换新实施方案；金融监管总局发布通知促进非银行金融机构支持大规模设备更新和消费品以旧换新行动等。二是多措并举活跃并购重组，国常会提出大力发展股权转让、并购市场；上交所发布《上市公司并购重组规则、政策与案例一本通》，激发并购重组市场活力，推动更多典型示范案例落地；此外对企业改制重组及事业单位改制调整印花税政策。观点二流动性：美联储鹰派降息50BP，政策预期逐渐升温。宏观流动性方面，当地时间9/18，美联储9月议息会议将联邦基金利率目标区间下降50BP至4.75%-5.00%，CME工具显示市场预期年内后续还将降息2次，共计100BP。截至9/20，10Y美债利率较8月底下降近20BP至3.73%，10Y中债利率下行13BP至2.04%。随着海外流动性压力缓解，国内利率宽松可期，9/13央行表态“着手推出一些增量政策举措，进一步降低企业融资和居民信贷成本”，9/21公布的最新LPR虽维持不变，但后续宽松空间打开。市场流动性方面，全A日均成交额连续六个月回落，截至9/23，9月全A日均成交额为5553.0亿元，较8月下降7.0%；9月股票型ETF合计净流入450.3亿元，其中排名前10的ETF合计净流入441.4亿元，前10名中沪深300ETF净流入311.5亿元，占比超7成；9月新成立偏股型基金81.9亿份，较8月下降23.6%。观点三权益配置策略：围绕政策支持和产业转型方向布局，包括新质生产力、高端制造业与出海、国企改革等。当前政策预期逐渐升温，资本市场继续推进科技培育和并购重组（科技并购/国企重组），科技产业蓄势，向上弹性风格更偏向于成长。中期继续建议关注政策支持和产业转型的方向，包括新质生产力（TMT/国防军工等）、高端制造业与出海（汽车/机械设备/电力设备等）、国企改革等。1资料来源：Wind，平安证券研究所2固收：固收：货币政策货币政策仍在窗口期在窗口期，债，债市多头行市多头行情未情未结束结束 供给压力下，资金面趋紧。在跨季、地方债供给攀升、央行投放及NCD集中到期等影响下，资金面趋于收紧。央行延后至25日续作MLF，OMO操作价格亦未下调，截至20日，R001、R007分别较8月末上行36BP、21BP至2.02%和2.05%。 收益率曲线下行，不同部位逻辑不同。1Y以内利率债、NCD偏弱，主要受资金面影响。2-3年利率债较强，主要因美联储降息50BP，人民币兑美元快速升值，以银行为代表的机构买入中短端交易降准降息预期。5-10Y国债相对较弱，主要因为8月以来央行卖出国债。超长债走势强劲，主要因为8月财政支出放缓、民生基建占比下降