2024Q4汽车投资策略：精选全球化/智能化强α个股

2024Q4汽车投资策略：精选全球化/智能化强α个股证券分析师 ：黄细里执业证书编号：S0600520010001联系邮箱：huangxl@dwzq.com.cn2024年9月29日证券研究报告（核心结论◼ 板块景气度：以旧换新政策效果释放带动景气向上。2024Q4核心数据： 乘用车产批零出口分别为794/792/637/ 151万辆，同比分别+2.1%/+2.5%/+1.6%/ +20.5% ; Q4新能源车批发/零售/出口分别为384/324/48万辆，同比分别+29.5%/+36.1%/+57.9%。重卡批发/上险/出口分别24.5/19.5/6.4万辆，同比增速+19.9%/+38.9%/-2.9%；客车批发/上险/出口分别4.3/3.0/1.1万辆，同比增速+58%/+99%/+23%。2◼ 2024Q4智能化主线首选【小鹏汽车+江淮汽车】。核心催化剂：智能化新车上市/特斯拉FSD/Robotaxi进展。整车优选【小鹏汽车/华为系（江淮汽车+赛力斯+长安汽车+北汽蓝谷）】。零部件优选【域控制器（德赛西威+华阳集团）】+【线控底盘（伯特利）】+特斯拉产业链【新泉股份+拓普集团】等。◼ 风险提示：全球经济复苏力度低于预期，L3-L4智能化技术创新低于预期，全球新能源渗透率低于预期，地缘政治不确定性风险增大。◼ 2024Q4全球化主线首选【宇通客车+福耀玻璃】。核心催化剂：季度业绩持续兑现。客车优选【宇通客车】。重卡优选【中国重汽H】。乘用车优选【比亚迪+长城汽车+零跑汽车】。零部件优选【福耀玻璃+均胜电子】。一、汽车板块选股思路L3-L4智能化的破坏性技术创新乘用车零部件客车重卡两轮车电动化的延续性技术创新出海市占率提升国内结构性产品创新目标：出海/国内产值实现1:1未来5-10年汽车投资框架◼ 展望2023-2030年汽车行业投资逻辑：◼ 国内国外共振迎来超级大周期！➢ 出海讲【市占率提升】➢ 国内讲【产品创新】➢ 基本前提：全球宏观经济稳中向上。➢ 主驱动因素：L3-L4智能化的破坏性技术创新➢ 次驱动因素：电动化的延续性技术创新➢ 时间节奏：2023-2026年酝酿加速期，2026年或后爆发期。数据来源：东吴证券研究所绘制4智能化主线：自上而下判断β为先数据来源：东吴证券研究所绘制5◼ 汽车智能化或是汽车内部主角➢ 这意味着：汽车L3及以上智能化渗透率出现拐点，智能化成为车企/零部件业绩的核心变量。◼ 汽车智能化或是AI黑马➢ 这意味着：汽车智能化变化应与全球AI技术变化及全球科技巨头动向及其他AI应用领域联动。1. 游戏/在线教育/电商等再升级；2. 无人驾驶/智慧城市/智慧工厂等；3. 构建镜像世界（独立于现实世界）PC手机汽车机器人AR/VR其他算力算法数据底座终端应用英伟达Open AI等微软+谷歌+苹果+亚马逊+Meta等特斯拉等美国中国腾讯/阿里等华为/小鹏等寒武纪等（全球化主线：自下而上精选强α6◼ 汽车全球化投资是业绩驱动为主，估值中枢上移空间有限➢ 资产负债表扩张—利润表修复—现金流改善是汽车全球化必经之路。➢格局确定性>成长空间。只有做到海外客户【离不开你】才真正具备全球竞争力。➢个股α研究>行业 β研究。各个行业具备全球竞争力公司是少数玩家。国内海外国内/外共振向上海外无需大面积建厂海外已经完成建厂海外正在持续建厂宇通客车为代表均胜电子为代表比亚迪为代表1. 业绩底部2. 估值底部3. 分红能力（零部件全球化的背后逻辑7市值中枢/亿元200亿500亿1000亿50亿市场预期营收：20亿→100亿净利：2亿 → 10亿假设：毛利率中枢25%净利率中枢10%，PE中枢20倍营收：100亿→300亿+净利：10亿 → 30亿假设：毛利率中枢25%净利率中枢7-10%，PE中枢20倍营收：300亿→800亿+净利：30亿 → 60亿假设：毛利率中枢20%净利率中枢7%，PE中枢15-20倍营收：800亿→2000亿+净利：60亿 → 100亿+假设：毛利率中枢18%净利率中枢5%，PE中枢15倍单一品类成长路径地利：突破某大客户并伴随3年成长！人和：技术+成本做到行业领先天时：下游车企格局出现变动的时机！多品类的成长路径地利：持续突破头部2-3的大客户！人和：技术+成本做到行业领先天时：品类单车价值和渗透率快速上升！地利：持续突破全球核心车企客户人和：技术+成本做到行业领先天时：赛道规模及技术创新趋于稳定地利：突破某大客户并伴随3年成长！人和：单一品类做到技术/成本领先天时：下游车企格局出现变动的机遇！地利：突破某大客户并伴随3年成长！人和：单一品类拓展到多品类形成平台化研发天时：下游车企格局出现重大变动的机遇！地利：突破一批头部大客户或单一大客户全球化人和：单一品类拓展到多品类形成平台化研发天时：车企供应链关系出现重大变动的机遇！地利：持续突破全球核心车企客户人和：单一品类拓展到多品类形成平台化研发天时：车企供应链关系出现重大变动的机遇！福耀拓普/德赛（内生模式）◆无论单品类还是多品类，零部件全球化核心竞争力是【如何以不变应万变，不管车企格局如何变化，都不影响公司全球份额】，也即【如何让客户离不开你】。均胜（收购模式）星宇新泉二、2024Q4/全年汽车景气度预测乘用车2024Q4景气度：向上恢复9◆ 内需：9月起乘用车消费进入相对旺季，叠加以旧换新政策加码后逐步发挥效果，同时前三个季度行业整体去库较多，我们预计2024Q4产批零环比保持正增长，我们预计Q4乘用车产批零分别为794/792/637万辆，同比分别+2.1%/+2.5%/+1.6%。◆ 出口：欧盟预计最迟将于2024年11月实际征收进口关税，同时考虑其他区域出口正常增长，我们预计出口整体环比仍能保持正增长。整体我们预期Q4乘用车出口为151万辆，同环比分别+20.5%/+17.9%。表：乘用车行业产批零/出口/库存及预测情况（单位：万辆）数据来源：乘联会，交强险，中汽协，东吴证券研究所2023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q3E2024Q4E2024E1. 产量-乘联会509 594 677 777 545 612 672 794 2623YOY-5.3%22.7%2.1%19.8%7.1%3.0%-0.7%2.1%2.6%环比-21.5%16.7%14.0%14.8%-29.8%12.2%9.8%18.1%-2. 批发-乘联会505 602 675 773 557 615 675 792 2640YOY-7.2%27.4%3.5%19.9%10.3%2.2%0.0%2.5%3.3%环比-21.7%19.2%12.1%14.5%-27.9%10.4%9.7%17.4%-3. 交强险零售406 517 549 626 475 488 566 637 2165YOY-13.7%26.2%2.9%11.3%17.0%-5.7%3.0%1.6%3.2%环比-27.9%27.4%6.2%14.1%-24.2%2.7%16.0%12.6%-4.出口83 95 106 125 111 123 128 151 512 YOY82.5%93.3%40.4%50.6%3