伯特利(603596)Q2环比稳步提升，产能建设持续推进

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 证券研究报告·A 股公司简评 汽车零部件 Q2 环比稳步提升，产能建设持续推进 核心观点 2024 年上半年实现营收、归母净利润、扣非归母净利润 39.71、4.57、4.22 亿元，同比分别增长 28.32%、28.7%、29.4%。2024年 Q2 实现营收、归母净利润、扣非归母净利润 21.11、2.48、2.30亿元，环比分别+13.49%、+17.9%、+19.96%。公司是国内制动系统龙头，深耕制动系统多年，受益市占率提升与全球化布局加速，龙头地位稳固。随着公司产能持续扩充，未来在规模效应协同下有望进一步释放业绩。预计 2024-2025 年归母净利润分别为11.4、14.6 亿元，对应当前 PE 为 21、16X，维持“买入”评级。 事件 公司披 2024 年中报，2024 年上半年实现营收、归母净利润、扣非归母净利润 39.71、4.57、4.22 亿元，同比分别增长 28.32%、28.7%、29.4%。 简评 核心客户稳健增长，新项目持续落地。2024 年上半年实现营收、归母净利润、扣非归母净利润 39.71、4.57、4.22 亿元，同比增长 28.32%、28.7%、29.4%。其中 Q2 实现营收、归母净利润、扣非归母净利润 21.11、2.48、2.30 亿元，环比分别+13.49%、+17.9%、+19.96%。24 年上半年的业绩增长源于新项目落地，以及奇瑞、吉利等核心客户销量增长。公司在稳固现有客户的基础上，加大国内外市场开拓力度，积极开发新客户，进一步优化客户结构。报告期内，新增定点项目总数为 196 项，较去年同期增长 35%。其中，盘式制动器新增定点项目 33 项，轻量化产品新增定点项目 28 项，智能驾驶产品新增定点项目 7 项，电子电控产品新增定点项目 112 项。 Q2 毛利环比改善，控本能力稳定。2024 年上半年公司毛利率、净利率、期间费用率分别为 21.11%、11.60%、8.94%，同比分别-1.03、-0.14、-0.57pct。上半年销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 1.02%、2.55%、6.12%、-0.74%。Q2 公司毛利率、净利率、期间费用率分别为 21.43%、11.87%、9.03%，环比分别+0.68、+0.56、+0.20pct。 维持 买入 陶亦然 taoyiran@csc.com.cn 010-56135200 SAC 编号:S1440518060002 程似骐 chengsiqizgs@csc.com.cn 021-68821600 SAC 编号:S1440520070001 SFC 编号:BQR089 胡天贶 hutiankuang@csc.com.cn 010-56135198 SAC 编号:S1440523070010 发布日期： 2024 年 09 月 27 日 当前股价： 39.16 元 主要数据 股票价格绝对/相对市场表现（%） 1 个月 3 个月 12 个月 11.98/17.40 -0.15/9.17 -50.90/-38.48 12 月最高/最低价（元） 81.39/32.14 总股本（万股） 60,654.58 流通 A 股（万股） 60,530.33 总市值（亿元） 237.52 流通市值（亿元） 237.04 近 3 月日均成交量（万） 585.64 主要股东 YUAN,YONGBIN 18.24% 股价表现 相关研究报告 24.05.04 【 中 信 建 投 汽 车 零 部件 】 伯 特 利(603596):23 年收入同比增速超 30%，全球竞争力持续提升 【 中 信 建 投 汽 车 零 部件 】 伯 特 利-41%-31%-21%-11%-1%9%2023/9/252023/10/252023/11/252023/12/252024/1/252024/2/252024/3/252024/4/252024/5/252024/6/252024/7/252024/8/25伯特利上证指数伯特利(603596.SH) 1 A 股公司简评报告 伯 特利 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 新技术持续突破，产能布局稳步推进。1）为满足整车轻量化的需求，公司实施轻量化新产品的布局，在国内轻量化生产基地正在进行三期项目建设，主要满足汽车副车架、空心控制臂等轻量化产品生产。同时，公司新增 EPS 年产能 30 万套、EPS-ECU 年产能 30 万套生产线。墨西哥二期项目也在顺利推进中。2）公司持续加大研发投入，稳步推进新产品、新技术研发及量产交付。WCBS1.5 在多个客户项目上成功量产，WCBS2.0 成功在首个客户项目上实现小批量供货，电动尾门即将量产，EMB 和悬架新产品研发进展顺利，公司将致力于打造一体式汽车底盘域控系统。 投资建议 公司是国内制动系统龙头，深耕制动系统多年，受益市占率提升与全球化布局加速，龙头地位稳固。整体来看，公司在稳固智能制动业务的同时，不断扩展业务矩阵，未来将进一步受益于汽车新能源和智能化渗透率提升。随着公司产能持续扩充，未来在规模效应协同下有望进一步释放业绩。预计 2024-2025 年归母净利润分别为 11.4、14.6 亿元，对应当前 PE 为 21、16X，维持“买入”评级。 重要财务指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 5,539.15 7,473.78 9,642.25 12,242.24 15,417.83 YoY(%) 58.61 34.93 29.01 26.96 25.94 净利润(百万元) 698.71 891.50 1,140.52 1,458.81 1,826.40 YoY(%) 38.49 27.59 27.93 27.91 25.20 毛利率(%) 22.44 22.57 22.61 22.81 22.87 净利率(%) 12.61 11.93 11.83 11.92 11.85 ROE(%) 16.59 15.70 17.18 18.54 19.41 EPS(摊薄/元) 1.15 1.47 1.88 2.41 3.01 P/E(倍) 33.99 26.64 20.83 16.28 13.01 P/B(倍) 5.83 4.18 3.58 3.02 2.52 资料来源：iFinD，中信建投证券 2 A 股公司简评报告 伯 特利 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 风险分析 1、行业景气不及预期。2024 年政策扶持退坡预期下，需求和未来行业景气或存在波动. 2、行业竞争格局恶化。国内外零部件供应商竞相布局，随着技术进步、新产能投放等供给要素变化，未来行业竞争或将加剧，公司市场份额及盈利能力或将有所波动。 3、客户拓展及新项目量产进度不及预期。公司加速新客户拓展，考虑到车企