蓝思科技(300433)点评报告：智能终端外观创新周期再起，平台化布局迎接AI浪潮

证券研究报告 | 公司点评 | 消费电子 http://www.stocke.com.cn 1/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 蓝思科技(300433) 报告日期：2024 年 09 月 26 日 智能终端外观创新周期再起，平台化布局迎接 AI 浪潮 ——蓝思科技点评报告 投资要点 ❑ 一句话逻辑 蓝思科技是全球领先的外观结构件龙头公司，并且以结构件+模组+组装的平台式延展，实现了智能终端产业的供应链垂直整合，未来几年我们认为公司有望在规模化的基础上实现 35%以上的平台化复合成长，有望持续超越市场预期，而Apple Intelligence 的发布和迭代则将带动成长幅度进一步超预期。 ❑ 公司的预期差在哪里？ 过去两个月市场对 iphone16 的预期很低，持续了近两个月的调整，时间上已经相对充分。投资机构对于苹果的心理博弈，在 9.9 苹果发布会后基本告一段落。整体而言，目前市场股价已经反映了这种负面预期。 AI 发展到当下，向 2C 端走，最大的两个应用是手机和汽车，其前沿最直接的代表品牌则是苹果和特斯拉，本轮果链上行本来预期的核心点并非单纯是今年的iPhone 16，更为重要的其实是明年的 iPhone 17，现在就拿 iPhone16 的预购量看空，可能预期之锚有所偏差，且过于悲观。而且 AI 应用的落地本身也是一个手机端和应用端累积的过程，应当对果链有信心，同时更要有耐心。 对于蓝思科技，我们判断公司今明两年利润复合增速有望超过 35%，超预期增长驱动机理如下： 1. 北美重要客户在 AI 需求的带动下，在同质化竞争激烈的环境下，对于外观、散热的进化与迭代要求持续升级。 2. 公司自身品类覆盖从玻璃到金属、到组装业务的持续延展，进而带动公司产品 ASP 总价值量提升，以及抗周期波动能力加强。 3. 组装业务在新客户的引入下，未来的整体份额持续提升，规模效应不断扩大。 4. 智能手机从直板机型向折叠机型逐渐进化，在 UTG 的这个细分领域中，公司毫无疑问是具备极强的竞争优势。 5. 从行业角度来看，芯片里玻璃基板的应用是未来重要的推进方向，而在玻璃的微孔、通孔、边缘、材料等方向的处理上来看，蓝思都具备非常扎实的功底与基础。 ❑ 检验与催化 检验指标： Apple Intelligence 发布后对 iPhone 16 出货量的影响；公司下半年的收入业绩表现；iPhone 17 外观件创新变化落地及供应商份额情况 催化剂：Apple Intelligence 发布后对 iPhone 出货量的正向带动 ❑ 研究价值 当下市场对 iPhone 16、17 出货量以及 Apple Intelligence 具体功能的预期出现分歧，我们认为 AI 发展到当下，向 2C 端走，智能手机是最大的应用之一，最前沿的代表品牌则是苹果，而且 AI 终端的落地是一个应用端不断积累的过程，因此今年下半年到明年正是跟踪 Apple Intelligence 落地情况的最佳时间窗口，亦是蓝思为代表的果链核心供应商业绩不断成长的阶段。 ❑ 盈利预测与估值 预计 2024-2026 年营业收入分别为 712.00 亿、1067.00 亿和 1402.00 亿元，同比增长 30.66%、49.86%和 31.40%，对应归母净利润分别为 40.72 亿、59.62 亿和74.95 亿元，同比增长 34.78%、46.40%和 25.72%，当下市值对应的 PE 分别为19.85、13.56 和 10.78 倍，我们预计公司 2024-2026 年净利润的复合增速超过 投资评级: 买入(维持) 分析师：王凌涛 执业证书号：S1230523120008 wanglingtao@stocke.com.cn 分析师：沈钱 执业证书号：S1230524020001 shenqian01@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥16.22 总市值(百万元) 80,825.39 总股本(百万股) 4,983.07 股票走势图 相关报告 1 《淡季高增奠定全年成长基调，平台布局迎接外观创新周期》 2024.08.26 2 《 平台初成规模起，外观新创增量多》 2024.07.08 3 《平台初成规模起，外观新创增量多》 2024.04.24 -21%-2%17%36%55%74%23/0923/1023/1224/0124/0224/0324/0424/0524/0624/0724/0824/09蓝思科技深证成指蓝思科技(300433)公司点评 http://www.stocke.com.cn 2/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 35%，给予公司 2025 年 20 倍 PE 估值，对应市值为 1192.4 亿，现价空间为48%，维持买入评级。 ❑ 风险提示 1、受制于全球经济复苏缓慢，智能手机景气度回暖不及预期，关键客户机型出货不及预期；2、公司关键客户外观与功能创新推进不及预期；3、金属结构件、整机组装业务客户拓展及订单获取受阻。 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 54490.73 71199.65 106699.48 140199.31 (+/-) (%) 16.69% 30.66% 49.86% 31.40% 归母净利润 3021.34 4072.27 5961.90 7495.30 (+/-) (%) 23.42% 34.78% 46.40% 25.72% 每股收益(元) 0.61 0.82 1.20 1.50 P/E 26.75 19.85 13.56 10.78 资料来源：浙商证券研究所 蓝思科技(300433)公司点评 http://www.stocke.com.cn 3/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_ThreeForcast] 表附录：三大报表预测值 资产负债表 利润表 (百万元) 2023 2024E 2025E 2026E (百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 28081 39333 53349 68293 营业收入 54491 71200 106699 140199 现金 10519 14930 19072 21540 营业成本 45429 60110 91767 121681 交易性金融资产 350 350 350 350 营业税金及附加 471 580 868 1165 应收账项 9308 12746 18290 24032 营业费用 693 890 1344 1752 其它应收款 622 813 1219 1601 管理费用 2543 2706 3201 3785 预付账款 126 132 228 284 研发费用 2317 2777 3094 3505