收购业务获新进展，静待行业竞争格局改善

公司点评报告 · 轻工行业www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明收购业务获新进展，静待行业竞争格局改善2024 年 9 月 25 日核心观点事件：重大资产重组涉及境外投资备案工作已完成。此前，公司于 6 月 7日发布公告，拟以每股要约股份 7.21 港元的要约价，向中粮包装全体股东发起自愿有条件全面要约，以现金方式收购中粮包装全部已发行股份。9 月 24 日，公司公告本次重大资产重组最新进展，下属子公司华瑞凤泉有限公司收到北京市商务局核发的《企业境外投资证书》，本次交易涉及的商务主管部门境外投资备案工作已完成。金属包装行业下游需求稳健增长，竞争格局持续优化。2023 年，我国金属包 装 行 业 规 上 企 业 实 现 主 营 业 务 收 入 1,505.6 亿 元 ， 占 包 装 行 业 比 例 约 为13%，和全球其他国家相比仍有较大提升空间。从需求端来看，下游啤酒等行业罐化率稳步提升，下游需求稳步增加，利好金属包装龙头企业。从供给端来看，近年来龙头企业通过收购等方式进行资源整合，竞争格局有望改善。资产重组双方协同效应有望提升公司经营效率，行业龙头马太效应凸显。以营收规模测算，当前金属包装行业市占率前三的公司为奥瑞金、中粮包装和宝钢包装（2023 年营收分别为 138/102 亿元/78 亿元）。据前瞻产业研究院，二片罐市场中，奥瑞金、宝钢包装、中粮包装市占率分别为 20%、18%、17%，其中中粮包装为中国金属包装龙头之一，铝制包装业务为百威英博、可口可乐、雪花啤酒等头部客户提供服务，马口铁包装在下游奶粉罐、旋开盖、气雾罐、钢桶等多个细分领域保持领先地位。若此轮收购完成，1）公司现有二片罐、三片罐等主业将进一步夯实，同时丰富奶粉罐、气雾罐等产品线，构建收入新增量；2）双方将在产能布局、客户资源等方面实现协同，提升整体经营效率；3）行业集中度有望进一步提升，龙游企业盈利能力有望进一步提升，促进行业规范化良性发展。投资建议：公司为金属包装龙头，传统业务优势地位稳固，聚焦主业持续发展，并积极拓展业务版图，未来行业整合有望带动盈利能力提升，预计公司2024 / 25 / 26 年能够实现基本每股收益 0.36 / 0.41 / 0.45 元，9 月 25 日收盘价 4.4 元对应 PE 为 12X / 11X / 10X，维持“推荐”评级。风险提示：原材料价格大幅上涨的风险，收购进程及结果不确定的风险。主要财务指标预测2023A2024E2025E2026E营业收入(百万元)13842.8414896.1015882.0616934.97收入增长率%-1.597.616.626.63归母净利润（百万元）774.53924.321052.781168.03利润增速%37.0519.3413.9010.95毛利率%15.2416.2616.4616.57摊薄 EPS(元)0.300.360.410.45PE14.6512.2810.789.72PB1.301.221.141.07PS0.820.760.710.67资料来源：公司公告，中国银河证券研究院奥瑞金（002701.SZ）推荐维持评级分析师陈柏儒：010-8092-6000：chenbairu_yj @chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130521080001研究助理：韩勉：010-8092-7653：hanmian_yj @chinastock.com.cn市场数据2024-9-25股票代码002701.SZA 股收盘价(元)4.41上证指数2,896.31总股本（万股）257,326实际流通 A 股(万股)257,091流通 A 股市值(亿元)113.38相对沪深 300 表现图2024-9-25资料来源：中国银河证券研究院相关研究1. 【银河轻工】公司点评_轻工行业_奥瑞金：24H1盈利改善，原材料价格持续回落_202408222. 【银河轻工】公司点评_轻工行业_奥瑞金：发布重 大 资 产 购 买 预 案 ， 静 待 格 局 改 善 提 振 盈 利_20240608公司点评报告 · 轻工行业请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。2附录：公司财务预测表资产负债表（百万元） 2023A2024E2025E2026E利润表（百万元）2023A2024E2025E2026E流动资产6814.767593.468590.699456.03营业收入13842.8414896.1015882.0616934.97现金1254.811789.572524.873078.78营业成本11733.6012473.5813267.2514128.07应收账款3206.183599.893970.524327.82营业税金及附加92.56104.27111.17118.54其它应收款148.47173.79189.70206.98营业费用231.74253.23262.05270.96预付账款171.22162.16159.21155.41管理费用562.93655.43667.05694.33存货1681.831504.931369.031294.45财务费用264.04246.54242.62235.04其他352.25363.13377.37392.58资产减值损失-52.97-54.27-50.84-52.49非流动资产9590.999369.009085.098793.68公允价值变动收益-2.310.000.000.00长期投资2826.032826.032826.032826.03投资净收益205.13148.96158.82169.35固定资产5058.284829.624545.714254.30营业利润1075.981280.091455.781613.34无形资产509.69509.69509.69509.69营业外收入1.989.647.866.08其他1196.991203.661203.661203.66营业外支出26.0820.0617.5214.99资产总计16405.7516962.4717675.7918249.71利润总额1051.881269.671446.121604.43流动负债6145.626022.895945.045863.07所得税312.70380.90433.84481.33短期借款1830.181830.181830.181830.18净利润739.18888.771012.281123.10应付账款2137.992078.932026.941962.23少数股东损益-35.35-35.55-40.49-44.92其他2177.462113.782087.912070.66归属母公司净利润774.53924.321052.781168.03非流动负债1344.591506.631706.631706.63EBITDA1774.521944.872122.652280.88长期借款539.17689.17889.17889.17EPS（元）0.300.360.410.45其他80