国内领先的石油化工技术提供商，多维度增长可期

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2024 年 09 月 13 日 证 券研究报告•新股分析报告 瑞华技术（920099） 建 筑装饰 国内领先的石油化工技术提供商，多维度增长可期 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：刘言 执业证号：S1250515070002 电话：023-67791663 邮箱：liuyan@swsc.com.cn 联系人：李艾莼 电话：17396222897 邮箱：liac@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 所 属行业市场表现 数据来源：ifind 本 次发行情况 [Tabel_PublishInfo] 发行前总股本(万股) 5999.99 本次发行(万股) 1600.00 发行后总股本(万股) 7599.99 2023 年扣除非经常性损益后的每股收益(摊薄后)(元) 1.83 [Table_MainIndex] 主 要指标（2023 年 ） [Table_MainIndexItem] 每股净资产(元) 7.34 毛利率(%) 54.49 流动比率 1.71 速动比率 1.08 应收账款周转率(次) 4.35 资产负债率(%) 46.68 净资产收益率(%) 26.63 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  推荐逻辑：1）中国拥有大产能乙苯/苯乙烯装置设计能力的专业技术服务商之一，积极开拓俄罗斯、伊朗等海外市场，在手订单充足；2）国内唯一对外转让的PO/SM 联产成套技术服务提供商，打破国外化工巨头垄断实现国产替代；3）募投“12000吨/年催化剂项目”补足公司催化剂生产能力短板，“10万吨/年可降解塑料项目”拓展可降解塑料产品线。  中国拥有大产能乙苯/苯乙烯装置设计能力的专业技术服务商之一，积极开拓海外市场。公司有十多年的乙苯/苯乙烯工业级工程设计经验，成立之初即成功开发出乙苯/苯乙烯成套工艺技术，该项技术已获得多项授权专利，国内采用公司乙苯/苯乙烯成套工艺技术的在建及建成项目共二十余起。公司也是中国拥有大产能乙苯/苯乙烯装置设计能力的专业技术服务商之一，应用该技术的装置最大产能达 60万吨/年（以苯乙烯计），设计产能达 80万吨/年。截至 2023 年 9月 5日，公司已在欧洲和中东地区布局多个苯乙烯类项目，累计在手订单 4666.2万元，客户后续亦将大概率采购公司专利专有设备和催化剂，预计合同总额约 3亿元。  国内唯一对外转让的 PO/SM联产成套技术服务提供商，打破国外化工巨头垄断实现国产替代。公司自创立之初便将间接氧化法制备环氧丙烷的工艺技术纳入研发范围，经过多年的研发，成功开发出了 PO/SM 技术，于 2016年形成了首套转让，截至 2023年末已转让了 6套，服务于中信国安、浙石化、广西石化、东明石化等客户，打破了国内企业向外引进环氧丙烷生产技术的惯例，实现了该技术的国产替代。2023 年，国内应用公司 PO/SM 工艺技术的在建、已建装置产能占该技术路线装置总产能的 34.2%。  募投项目补足公司催化剂生产能力短板，拓展可降解塑料产品线。公司计划建设“12000吨/年催化剂项目”、“10万吨/年可降解塑料项目”。其中催化剂项目所涉催化剂均已成功研制，技术成熟且贴合公司自身技术特点，投产后将改变公司目前没有催化剂工厂、催化剂只能委外加工或直接外采的情形。根据公司招股说明书估算，该项目投产后首年可达 30%产能利用率，税后利润 2.8亿元。可降解塑料项目是公司将自身掌握的可降解塑料成套技术通过自主投资实现工业化生产，向下游终端产品延伸。项目投产后，预计年平均税后利润 2.1亿元。  投资建议：本次公司发行价为 19.00元/股，对应 PE 为 12.7倍（不行使超额配售选择权）。可比公司 PE 平均值为 31.1倍。考虑到公司作为国内领先的石油化工技术提供商，自主研发的多套工艺技术均成功实现工业化应用，且在下游领域产能占比居前，持续拓展海外市场，募投项目补齐催化剂生产短板、向下游可降解塑料终端产品延伸，公司业绩有望持续增长，建议积极关注。  风险提示：客户集中度较高的风险、经营业绩波动的风险、下游客户所处行业经济周期变化风险、海外业务开拓不及预期风险、应收账款回收风险、原材料成本上涨风险、技术创新风险、控股股东不当控制风险、募集资金投资项目不及预期的风险。 -30%-25%-20%-15%-10%-5%0%23-09 23-10 23-11 23-12 24-01 24-02 24-03 24-04 24-05 24-06 24-07 24-08 24-09 建筑装饰 沪深300 新 股分析报告 / 瑞 华 技术（920099） 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 国内领先石油化工技术提供商，步入发展上升期 ............................................................................................................................. 1 1.1 深耕技术服务行业十余载，进入发展上升期 ............................................................................................................................... 1 1.2 股权结构集中，董事长为核心技术人员 ........................................................................................................................................ 2 1.3 营收规模波动上升，销售净利率持续提升.................................................................................................................................... 3 2 石油化工炼化一体化提质增效，淘汰落后产能推动绿色发展 ....................................................................................................... 5 2.1 炼化一体化为发展趋势，多项政策出台淘汰落后产能和技术 ................................................................................................ 5 2.2 环氧丙烷仍存供需缺口，可降解塑料产能释放拉动顺酐需求 ...............................