有色金属行业深度报告：天然铀供需矛盾维持，价格景气周期拉开

有色金属 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 32 有色金属 2024 年 09 月 24 日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 《9 月黄金权益或出现新击球点，看好 铝 价 旺 季 走 强 — 行 业 月 报 》-2024.9.8 《鉴古知今：降息前后，黄金波动率或将放大—行业深度报告》-2024.9.6 《铜冶炼与供需再平衡—行业深度报告》-2024.8.28 天然铀供需矛盾维持，价格景气周期拉开 ——行业深度报告 李怡然（分析师） 陈权（联系人） liyiran@kysec.cn 证书编号：S0790523050002 chenquan@kysec.cn 证书编号：S0790123100016  供需缺口：我们预计 2024 年天然铀供需缺口在 12%左右 2018 年以来，随着天然铀供给收缩，需求扩张，天然铀迎来供需缺口，2022 年供需缺口达到最大。2023 年以来，随着天然铀价格的上涨，供给逐渐放量，需求稳定增长，供需缺口有所收窄。我们预计 2024 年天然铀供需缺口 12%左右，达到 8140 吨铀（未考虑天然铀实物基金），2025 年缺口继续存在但相比2024 年呈现收窄态势。我们认为 2024-2025 年，天然铀的供需矛盾维持，天然铀价格有望继续上涨。另外我们预计，美联储降息周期开启后，实物基金或将恢复天然铀购买力，在一定程度上加剧现货市场的供给紧张，助力天然铀价格上行。推荐标的为港股天然铀龙头中广核矿业。  需求端：我们预计 2024 年天然铀需求环比增加 6% 核电装机容量、单位 GW 燃料消耗是影响天然铀需求的关键指标，2023 年在运行核电站 411 座，核电装机容量 371GW，我们测算 2023 年全球天然铀需求量约 6.65 万吨铀。截至 2024 年 3 月，世界 17 个国家在建核电机组共计 58 台，装机容量为 59.3GW，中国、印度为主要增长点。核电站建设周期一般在 5-7 年左右，假设二代机组单耗 170 吨铀，我们预计 2024 年新增需求量 3714 吨铀至7.02 万吨铀，同比+6%。长期来看，不断兴起的地缘政治使得电力的安全和稳定性愈发重要，全球碳排放收紧趋势下，清洁能源为各国所青睐，核能发电在清洁性、稳定性等方面的优势将使得各国迎来核电建设周期。 天然铀实物基金对天然铀供需影响亦较为重要，世界上最主要的天然铀实物基金为 Sprott，截至 2024 年 9 月 20 日，Sprott 实物基金持有天然铀 65.5 百万磅，约等于 25249 吨铀，鉴于实物基金的运行机制与盈利方式，我们认为短期内实物基金不会出现大量卖出的风险。  供给端：我们预计 2024 年天然铀供给环比增加 10%，仍存缺口 一次供应：2022 年全球天然铀产量 4.94 万吨铀，天然铀供应主要集中在哈萨克斯坦、加拿大、纳米比亚、澳大利亚、乌兹别克斯坦、俄罗斯、尼日尔七个国家。2024 年预计复产或者量增的矿山包括哈萨克斯坦 Budenovskoye 6/7 铀矿、加拿大 McArthur River 铀矿、纳米比亚 Langer Heinrich 铀矿、澳大利亚 Boss Energy 的 Honeymoon 矿山、Toro Energy 的 Wiluna 矿山、Deep Yellow 的 Mulga Rock 项目。鉴于天然铀价格快速的上涨使得大部分矿山的生产均具备较佳的经济效益，根据矿山的最新建设进展，2024 年天然铀产量或将出现较大幅度增长，我们预计全球供给环比增速在 10%左右，增量大约 5224 吨铀。 库存端：在价格反应供需的前提下，2016-2018 年天然铀价格位于底部，且波动较小，我们采用三年库存缺口平均值作为 2016-2018 年推算库存量，假设每年以 10%速度衰减，2024 年天然铀库存大约 3671 吨铀。  风险提示：核电安全事故、实物基金卖出、地缘政治风险。 -29%-19%-10%0%10%19%2023-092024-012024-05有色金属沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 行业深度报告 行业研究 行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 32 目 录 1、 天然铀价格上涨新周期开启 ..................................................................................................................................................... 5 2、 供需平衡表：我们预计 2024 年天然铀供需缺口约 12% ........................................................................................................ 6 3、 天然铀供给：我们预计 2024 年天然铀供给环比增加 10% .................................................................................................... 8 3.1、 哈萨克斯坦潜在项目主要为 Budenovskoye 6/7 ............................................................................................................ 9 3.2、 加拿大增量为 Denison 公司的 Phoenix、Gryphon 项目 .............................................................................................. 9 3.3、 纳米比亚预投产项目主要为 Etango ............................................................................................................................ 10 3.4、 澳大利亚在建铀矿较多，是 2024 全球主要增长点之一 ........................................................................................... 10 3.5、 乌兹别克斯坦 Navoiuran 国营企业计划将其铀产量提高 1.5 倍 ............................................................................... 11 3.6、 俄罗斯 2022 年天然铀产量同比下降明显 ....................................