永和股份(605020)三代制冷剂渐入景气周期，关注公司含氟高分子材料板块成长性

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司动态点评 2024 年 09 月 23 日 永和股份（605020.SH） 三代制冷剂渐入景气周期，关注公司含氟高分子材料板块成长性 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3,804 4,369 4,589 5,547 6,306 增长率 yoy（%） 27.2 14.9 5.0 20.9 13.7 归母净利润（百万元） 300 184 343 529 693 增长率 yoy（%） 8.0 -38.8 86.5 54.5 31.0 ROE（%） 12.0 7.0 11.7 15.6 17.3 EPS 最新摊薄（元） 0.79 0.48 0.90 1.39 1.82 P/E（倍） 19.1 31.2 16.7 10.8 8.3 P/B（倍） 2.5 2.3 2.1 1.8 1.5 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 事件：2024 年 8 月 28 日，永和股份发布 2024 年半年报。公司 2024 年上半年收入为 21.76 亿元，同比上升 4.62%；归母净利润为 1.13 亿元，同比上升2.40%；扣非净利润为 1.06 亿元，同比上升 4.86%。对应公司 2Q24 营业收入为 11.63 亿元，环比上升 14.92%；归母净利润为 0.75 亿元，环比上升102.75%。 点评：含氟高分子材料板块短期承压，制冷剂盈利水平逐步恢复，公司稳健运行。1H24 公司主要产品氟碳化学品/含氟高分子材料/氟化工原料营业收入分别为 10.40/8.34/2.42 亿元，YOY 分别为-7.64%/35.48%/-16.76%，毛利率分别为 20.28%/17.02%/-5.95%，同比变动分别 11.12/-12.43/-13.91pcts。虽然制冷剂板块盈利水平在供给端收缩的影响下逐步回升，但配额管理下公司产品产销量同比下滑。含氟高分子材料方面，公司产品毛利率下降明显，其主要原因有两点：一是 PTFE、HFP 等毛利率水平相对较低的产品增量较大，拉低了含氟高分子材料板块整体毛利率水平；二是需求端由于下游终端市场景气度恢复缓慢，含氟高分子材料产品价格波动下行。 产销量方面，含氟高分子材料实现较好的增量，1H24 公司氟碳化学品/含氟高分子材料/氟化工原料产量分别为 8.44/2.64/25.14 万吨，同比增长-14.07%/65.82%/18.19%，对外销量分别为 4.58/2.00/12.78 万吨，同比增长-15.06%/93.84%/24.42%。 产品价格方面，1H24 公司氟碳化学品/含氟高分子材料/氟化工原料均价分别为 22678.71/41800.69/1891.11 元/吨，同比增长 8.73%/-30.11%/-33.10%。 原材料价格方面，公司 2024 年上半年萤石精粉/电石/三氯甲烷/甲醇/HCFC-22/HFC-125/三氯乙烯/空钢瓶均价分别为 2827.95/2519.66/ 2314.30/2220.02/18623.50/27457.87/3754.81/31.20 元/吨，同比变动分别为 6.73%/-17.74%/8.09%/-0.31%/41.27%/29.75% /-31.01%/-10.52%。 1H24 公司销售费用同比上升 0.75%，销售费用率为 1.59%，同比下降0.06pcts；财务费用同比上升 114.64%，财务费用率为 1.46%，同比上升0.75pcts；管理费用同比上升 9.76%，管理费用率为 5.91%，同比上升0.28pcts；研发费用同比上升 22.80%，研发费用率为 2.28%，同比上升 买入（维持评级） 股票信息 行业 基础化工 2024 年 9 月 20 日收盘价（元） 15.05 总市值（百万元） 5,723.50 流通市值（百万元） 5,690.26 总股本（百万股） 380.30 流通股本（百万股） 378.09 近 3 月日均成交额（百万元） 42.82 股价走势 作者 分析师 肖 亚平 执业证书编号：S1070523020001 邮箱：xiaoyaping@cgws.com 联系人 林 森 执业证书编号：S1070123060039 邮箱：linsen@cgws.com 相关研究 1、《制冷剂价格上行，看好公司制冷剂及含氟高分子材料业务》2024-06-05 2、《含氟高分子材料逐步放量，看好三代制冷剂周期往上》2023-11-08 -45%-36%-26%-17%-7%2%12%21%2023-092024-012024-052024-09永和股份沪深300公司动态点评 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 0.34pcts。 1H24 公司各项现金流净额变化较大。1H24 经营性活动产生的现金流净额为1.09 亿元，同比上升 351.84%；投资活动产生的现金流净额为-5.45 亿元，同比上 升 20.52%；筹资活动产生的现金流净额 为 4.53 亿元，同比下降19.52%；期末现金及等价物余额为 1.75 亿元，同比上升 108.07%。应收账款同比下降 14.40%，应收账款周转率有所上升，从 2023 年同期的 5.62 次上升到 6.18 次；存货同比上升 36.54%，存货周转率有所下降，从 2023 年同期的 3.07 次下降到 2.35 次。 公 司拥有完整氟化工产业链布局，萤石资源自给优势明显。根据公司 2024年半年报披露，截至 2024 年 6 月 30 日，公司拥有自主萤石资源（3个采矿权、2 个探矿权），无水氢氟酸年产能 13.5 万吨，公司萤石资源和无水氢氟酸等原材料自给优势显著。在萤石供给趋紧的行业背景下，完整的产业链布局能帮助公司确保原材料供应，保障生产经营的持续性，并构筑产业链成本优势。我们看好公司自身萤石资源储备，在萤石供应紧张、价格上涨的背景下，公司具有一定原材料成本优势。 公 司氟化工产业链上下游同时发力，产能处于扩张期。根据公司 2024 年半年报披露，公司在建产能包括 8 万吨/年氢氟酸、超过 4 万吨/年含氟高分子材料以及 4.30 万吨/年第四代制冷剂，具体项目包括内蒙永和一二期生产线建设工程、邵武永和新型环保制冷剂及含氟聚合物等氟化工生产基地项目、10kt 聚偏氟乙烯和 3kt 六氟环氧丙烷扩建项目、6 万 t/a 废盐综合利用、1万t/a 全氟己酮、0.8 万 t/a 偏氟乙烯及公用厂配套设施、包头永和新材料有限公司新能源材料产业园项目、邵武永和年产 3kt 可熔性聚四氟乙烯和 0.5kt全氟正丙基乙烯基醚扩建及 40kt 二氟甲烷技改项目。我们看好公司在氟化工产业链上下游的布局，一体化优势将更加明显。 投资建议：我们预计永和股份 2024-2026 年收入分别为 45.89/55.47/63.06亿元，同比增长 5.0%/20.9%/13.7%，归母净利润分别为 3.43/5.29/6.93 亿元，同比增长 86.5%/54.5%/31.0%，对应 EPS 分别为 0.90/1.39/1.8